这家VC凭什么率先投中月之暗面？

2023年7月，中国AI大模型的热度在创投圈逐渐升至沸点。

在一个餐厅里，一笔投资即将达成

议程已经进行到讨论估值的关键点，“我当时说了一个数，Kimi立马说了yes。”回忆起当时的情景，美团龙珠合伙人王新宇还是有些兴奋。

他提到的Kimi，就是Kimi智能助手的缔造者，近期完成超10亿美元融资的月之暗面创始人杨植麟。

2024年开年，Sora为大模型行业的热度再添了一把火，而在国内，一笔刷新了AI领域最大的单轮融资也官宣落地，融资后，成立仅一年的月之暗面估值将超过25亿美元，成为赛场上现阶段估值最高的独角兽之一。

巨额融资下，月之暗面背后的投资人逐一浮出水面，红杉、今日、真格基金等顶级资本在列。

然而，业界不知道的是， 2023年7月，美团龙珠（以下简称“龙珠”）就已经领投了月之暗面未经披露的A1轮。该轮次也是月之暗面完成天使轮后首次接受新外部投资人的注资。

相识于非共识

前些天一篇专访，直接给杨植麟贴上了“技术理想主义”的标签，他擅长研究，技术天赋过人。但AGI技术特点决定了大模型创业天然具有“烧钱”的强属性。在AGI创业之前，杨植麟就意识到这一点，如果要进行一场大模型创业，在未来几个月内就需要筹措到超1亿美金。“它需要人才聚集、资本聚集”，杨植麟在采访中如是说。

不同于广为外界所知的版本，月之暗面早早开始了融资。完成天使轮融资后，公司除了几位天才联合创始人和20多人的小团队，甚至还没有发布模型。

但在如此的非共识阶段，也有机构愿意大胆重注。这就有了开头的一幕，美团龙珠在三顾茅庐杨植麟后，决定领投A1轮。

领投一家没有成建制团队、没有模型的大模型公司，王新宇有自己的观点。他认为，对大部分中国团队来说，都是从零开始，技术上能做到领先的人极少，“如果实现AGI是100分，GPT4最多也就做到了30分，因此技术本身还有long way to go，那么在这个过程中，谁能够走在正确的方向上甚至引领这条路，谁就值得被投资”，王新宇说。

对于杨植麟的履历，公开报道已经很多。2015年，以年级第一的成绩从清华大学毕业，随后远赴卡内基梅隆大学语言技术研究所，2019年获得博士学位。同时，他也是中国35岁以下NLP（自然语言处理）领域引用最高的研究者。

除了学术成就之外，杨植麟还在Meta的人工智能研究院和谷歌大脑研究院工作。2016年，博士在读的杨植麟首次创业，以联创身份参与创立了循环智能；2021年，循环智能与华为云合作开发了千亿级NLP大模型盘古大模型。

此外，月之暗面还有两位联合创始人——周昕宇和吴育昕。周昕宇是杨植麟在清华的本科同学和好朋友，他在大学毕业后加入旷视，研究算法量产。吴育昕则同样毕业于清华大学以及卡内基梅隆大学，大学毕业后在Meta的人工智能研究院工作。

同样是技术出身的王新宇，第一次听到杨植麟“大模型的本质是对世界的压缩”这一观点，就明确知道双方都是“遵循第一性原理思考”的人。杨植麟早在2023年初，就明确了LTV，即Long context、Truthfulness和Video的三大方向，这与AGI当下的发展路径不谋而合。

对的人，在对的方向。“没有理由不投”，王新宇表示。但在龙珠内部，也有过对这个项目的质疑声音。“确实，我们在投Kimi的时候，他还是一个非共识，但庆幸的是，我们做出了正确的选择，并在当月就打了钱。”

王新宇介绍，在这次AI浪潮来临之前，龙珠早在2022年就搭建了AI方向的投资团队，并关注到GPT的进展。而到了2023年1月，团队内部就开始讨论“应该支持杨植麟出来创业”的想法。

在与月之暗面最初接触中，龙珠团队不仅输入了自己作为投资人对大模型的认知判断，带来了早期的投资视角和财务建议，甚至为公司推荐过人才。而据王新宇本人回忆，在被拒绝和远程帮助小半年后，2023年5月，他才第一次见到杨植麟本人，面对面交流两个小时后，双方就达成了投资合作意向。

为什么是龙珠？

近期的中国AI大模型创投圈里，技术理想主义和商业化现实主义的争论甚嚣尘上。但在王新宇看来，技术或商业落地的争论都属于大模型事业的短期挑战， AGI长链条的探索属性需要极强的执行能力。用长期主义的视角，最终决定成败和行业格局的还是认知和组织能力。

对创业企业来说如此，对投资机构来说，同样如此。

这也部分解释了为什么龙珠这家机构，能在早期就投中一个未来的明星企业。随着月之暗面的融资慢慢展开，参与的机构也越来越多，但敢于在早期就下重注的，一定是极少数。所以对同一家公司不同阶段的投资背后，对于投资逻辑和认知的要求也全然不同。

在外界看来，美团是龙珠无法绕开的前缀，但王新宇坦言，美团对龙珠最大的助力，是美团自身的创业公司的成长路径和组织管理经验，“长期有耐心”等价值观的注入和对龙珠发展的长期支持。真正定义龙珠的，还是组织和认知。尤其是在非共识期间，找到并敢于出手这些明星企业才是VC本身的竞争力所在。“人和认知，才是区分每一个基金的最核心的东西”。

在他眼里，创业者或者企业家在选择一个投资人的时候，选择的是未来十年的合作伙伴。这个人是否志同道合，对你的事业是否足够理解，对你想要做的事认知是否深刻，这才是关键。其他辅助资源充其量是锦上添花，甚至极有可能昙花一现。

以曾经的投资热门半导体行业举例。2021年前后，由于行业整体晶圆的短缺，导致彼时的创投市场上，晶圆成了投资半导体公司的钩子。谁有或者谁号称有晶圆产能，谁就能拿到半导体公司的投资额度。但这个现象仅持续了不到两年，半导体的产业周期一过，供需关系马上发生了变化，晶圆甚至开始供过于求，往日的“堂前燕”顷刻也都飞入寻常百姓家。

认知之上，才是方法论。

作为一家2017年成立的VC，龙珠目前管理三期人民币基金和一期美元基金，管理规模超过130亿元。除了美团外，其他投资人包括政府引导基金、全球顶尖的主权基金、养老基金、知名母基金、消费行业龙头企业、互联网公司、知名校友捐赠基金等。

在消费蓬勃的时代， 敏锐的洞察让龙珠投出了蜜雪冰城、喜茶、古茗、Manner等明星消费企业。谈到这，王新宇称，在2017年如果你相信中国崛起的速度，相信中国消费品牌，那么在消费领域就有非常多值得抓住的时代品类机遇，没有错过的道理。

而如今，这一选择印证了当时战略的正确，也直接给LP带来了可观的回报，据悉龙珠人民币一期基金投资回报约4倍。

投资不是等风来，需要有一套内在的逻辑。如果将2019年投资理想汽车视为龙珠第一笔科技投资，龙珠的投资轨迹可以这么理解。以理想为代表的EV（electric vehicle）当然符合龙珠投资“时代品类”的逻辑，同时也是消费与科技的交叉点。

之后龙珠逐步聚焦到科技领域，近几年龙珠科技投资围绕着半导体、AI、EV、机器人和新能源这五个大方向进行布局，先后出手投资了近二十家科技公司，既包括理想汽车、月之暗面这样的明星项目，也有垂直领域的荣芯半导体、德尔科技、晶湛半导体、爱芯元智、清纯半导体、灵明光子、康诺思腾、法奥机器人、EcoFlow等等。

我们还注意到一个特别的例子，5G移动通信小基站佳贤通信，这是一家成立于2011年的深圳企业。

2016年，5G就开始进入到了大众的视线，几年前，5G概念曾在投资圈掀起了一波热潮，但又很快降温。有趣的是，龙珠在2023年才投资了该项目。显而易见，如果是顺着5G的布局来看，这次出手算不上早。

但通过交流我们得知，围绕着电动化和智能化的大主题，龙珠得到一个结论：EV跟传统燃油车最大的区别，除了动力方式的不同，更重要的是智能驾驶和车内操作系统的升级换代，车变成了新的智能体，也极大地增加了车的通信需求。

同时随着智能化时代的来临，越来越多的智能设备接入网端。而这些都需要4/5G扩展型小基站、一体化基站、各类直放站、FTTR等技术的支持，这些正是佳贤所擅长的。“虽然5G的宏基站2016年就开始建设，但小基站的建设元年其实是2022年。” 所以，投资佳贤通信，也是从时代需求切进来，沿着产业观察完成又一次的提前布局。

我的同事燕秋老师在《投了理想的基金，DPI破4了 | 底片》中提到“识别“势”在哪儿，是做创业投资的先觉条件，但别小看这个东西，它不用学，也学不来，类似天赋”。如果一定要给这个天赋下一个定义，我想那应该就是对第一性原理的彻底执行。

如果尊重第一性原理的知行合一是基本功，长期主义和乐观主义就是龙珠敢于投资非共识的底气。

归根到底，投什么和怎么投，只是方式，而非目的。如果终极目的是帮大家吃得更好，生活更好。那么无论是消费还是科技，都只是实现这一目标的手段。王新宇表示，龙珠关注AI、关注机器人和所有前沿科技，也没有放弃捕捉属于消费的下一个时代品类。

“长期来看，VC的底层应该是乐观。因为你要相信，小的永远可以颠覆大的，新的可以颠覆旧的。”