最近投中嘉川做了上半年的LP出资数据统计，我们发现保险系、券商系、国资类平台、政府投资基金等多个LP来源都在萎缩。只有银行系和上市公司的出资在增长。
银行系增长有其特殊性，它们刚刚处于投资的扩张期，而且合作对象往往都是国资和产业CVC；上市公司的出资增长，对于市场化VC而言才更有参考意义，他们带来了更多灵活的资金。
数据趋势表现在案例上。比如前两天，3家上市公司同时发布公告，将出资嘉御资本旗下基金。基金规模也由6亿元规模，扩募至7亿。所以若想寻找增量LP，还是得榜上上市公司。
01.3家上市公司投了卫哲
先来看看3家上市公司的公告信息。
富瀚微、恒为科技本周相继发布公告，将出资“天津海河曜仲股权投资合伙企业（有限合伙）”。
富瀚微（300613）是一家数字信号处理芯片设计公司，深耕视频编解码、图像处理、车载芯片等视觉领域，目前市值在160亿左右。这次它将出资3000万元，认购4.23%的份额。
恒为科技（603496）主营智能系统平台与网络可视化，为算力中心、电信网络提供产品，目前市值约80亿元，这次出资1500万元，认购2.11%的份额。
此外本次还参与出资的，还包括湃亚（浙江）科技的1000万元，这家公司是上市企业福恩股份的实控人。福恩股份主要做生态环保纺织面料，今年4月刚刚上市。
3家上市公司（或实控人）的出资，再加上苏州东方产投二期基金的3000万元，将基金总规模将从6.125亿元扩募至7.095亿元。
再看被投基金。
这支天津海河曜仲基金成立于今年1月，管理人为嘉御资本旗下的苏州维特力新创投。早期LP由天津、横琴的国资主导：天津系中，天开九安海河海棠基金、天津港保税区基金、京津冀（天津）技转基金合计出资2.45亿元；横琴粤澳基金出资1.4亿元。
基金的产业色彩，则来自环旭电子、存储分销商泰科源，现在则要加上富瀚微、恒为科技等企业了。
年初设立时，这支基金的目标规模为10亿元，首期6亿元；随着后续不断扩容，金额可能还将增长，“最终规模预计不超过人民币15亿元”。
02.寻找下一代技术今年出手9次，收获两个IPO
能够获得这么多产业投资方的认可，自然也与嘉御资本自身有关。
作为互联网老将，卫哲创办的嘉御资本曾是消费/TMT赛道的知名投资者，过去15年投出了泡泡玛特、锅圈食汇、安克创新、沪上阿姨等三十余家独角兽与上市公司。不过如今嘉御资本的投资版图已拓展至消费、出海、硬科技、医疗四大赛道。这支7亿元的基金，投向正是AI、半导体与机器人。
前不久卫哲和投中网进行了一场对话（详见《嘉御资本卫哲：宁可错过不投错，没有100亿市值不立项 | 超级投资家》），他预测下一代技术的落地速度将远超上一代。“上一代技术从创业到上市需要七八年，而下一代技术从CTO项目变成了CEO项目，CEO更敢于平衡技术和商业结果，预计3年产品上市，4-5年公司登陆资本市场。”
这一观点被部分验证了。上一代公司阿里上市用了15年，美团用了8年，快手用了10年。而新一代企业的上市时间被压缩了。智谱AI 2019年成立，今年1月上市，用了6年半。minimax2021年成立，上市用了4年半；月之暗面、DeepSeek成立至今也仅3年，已经开始筹备IPO。
不过这也意味着IPO的窗口仅仅是留给最头部的公司的，这些公司是否在嘉御的射程之内？
投中嘉川CVSource数据显示，“天津海河曜仲”这支基金已经投资了2家公司：一家是专注ReRAM（电阻式随机存取存储器）新型存储技术的昕原半导体，另一家是前不久靠陪伴机器人火出圈的首形科技。此前有媒体报道，昕原半导体的估值已经来到了15亿美元左右；首形科技的估值信息虽然尚未公开，但3年融了8轮，市场的热度也可见一斑。
在今年上半年，嘉御资本整体已经出手9次，投资了8家公司。最近的一笔，则是两天前公布的北极雄芯。这是清华大学姚期智院士孵化的项目，创始人是清华交叉信息学院马恺声副教授。卫哲那句“CTO项目变成了CEO项目”在此处倒是有所体现了。
另外，今年嘉御资本还收获了2个IPO：1月份，被投企业壁仞科技上市，5月份惠康科技上市。另外有一家公司果实健康在今年2月通过并购退出。
总之，既是头部，有过往的可验证的历史，能投到当下的热门项目，有持续稳定的退出。自然LP也愿意加仓投入。
03.科技新贵和消费老登成为增量LP
我们再跳出具体案例，回到开头的宏观统计来看看这次扩募。
投中嘉川CVSource数据显示，今年上半年，国资类平台出资2584亿元，较2025年同期下降约6成；政府投资基金出资1375亿元，同比下降4成；底层资金大多来自国资的市场化母基金出资428亿元，同比下降3.5成。
也就说虽然整个国资体系仍占据主导地位，但出资金额不到去年同期的一半了。
其他LP大类同样在收缩：险资系同比下降63%，券商系同比下降31%。所以从宏观层面看，要在国资体系和险资券商系中拿到增量资金，是比较难的。
唯二增长的类别，是上市公司和银行。
银行系LP出资同比增长41.7%，但有其特殊性：去年随着AIC（金融资产投资公司）股权投资试点放开，它们才开始广泛开展股权投资，今年正处出资扩张期，但后续未必能持续。
而且银行系的合作对象主要是地方国资和产业巨头的CVC，留给市场化GP的钱并不算多。这一点从投资笔数上就可以看出来：金额大增但笔数同比下降16%，说明仅重仓了少数GP。
对于市场化机构而言，真正的增量资金来自上市公司。今年上半年，上市公司出资超过500亿元，同比增长34.6%。投资笔数331笔，同比大涨70%。
这些密集出手的LP不少是处于高景气赛道的芯片半导体公司，正如这次给嘉御资本掏钱的富瀚微、恒为科技，它们既有财力出手，又有追逐新技术的需求。
另一类则是拥有较多现金储备的消费类企业，九安医疗、汤臣倍健等就是活跃的代表。至于原因嘛，或是为了投资理财，或是寻找第二增长曲线，也有可能只是增加企业含"科"量，来作为一种市值管理的工具。但不论如何，这些都是真金白银投入到了一级市场。
我们预计随着54号文落地，区县级国资收缩，未来国资系的资金不排除进一步下降。那么增量LP何处寻？那些科技新贵和老登股，可能才是主要来源。
最大增量LP在哪？卫哲的7亿新基金有了答案
那些科技新贵和老登股，同时成为了增量LP的主要来源。
最近投中嘉川做了上半年的LP出资数据统计，我们发现保险系、券商系、国资类平台、政府投资基金等多个LP来源都在萎缩。只有银行系和上市公司的出资在增长。
银行系增长有其特殊性，它们刚刚处于投资的扩张期，而且合作对象往往都是国资和产业CVC；上市公司的出资增长，对于市场化VC而言才更有参考意义，他们带来了更多灵活的资金。
数据趋势表现在案例上。比如前两天，3家上市公司同时发布公告，将出资嘉御资本旗下基金。基金规模也由6亿元规模，扩募至7亿。所以若想寻找增量LP，还是得榜上上市公司。
01.3家上市公司投了卫哲
先来看看3家上市公司的公告信息。
富瀚微、恒为科技本周相继发布公告，将出资“天津海河曜仲股权投资合伙企业（有限合伙）”。
富瀚微（300613）是一家数字信号处理芯片设计公司，深耕视频编解码、图像处理、车载芯片等视觉领域，目前市值在160亿左右。这次它将出资3000万元，认购4.23%的份额。
恒为科技（603496）主营智能系统平台与网络可视化，为算力中心、电信网络提供产品，目前市值约80亿元，这次出资1500万元，认购2.11%的份额。
此外本次还参与出资的，还包括湃亚（浙江）科技的1000万元，这家公司是上市企业福恩股份的实控人。福恩股份主要做生态环保纺织面料，今年4月刚刚上市。
3家上市公司（或实控人）的出资，再加上苏州东方产投二期基金的3000万元，将基金总规模将从6.125亿元扩募至7.095亿元。
再看被投基金。
这支天津海河曜仲基金成立于今年1月，管理人为嘉御资本旗下的苏州维特力新创投。早期LP由天津、横琴的国资主导：天津系中，天开九安海河海棠基金、天津港保税区基金、京津冀（天津）技转基金合计出资2.45亿元；横琴粤澳基金出资1.4亿元。
基金的产业色彩，则来自环旭电子、存储分销商泰科源，现在则要加上富瀚微、恒为科技等企业了。
年初设立时，这支基金的目标规模为10亿元，首期6亿元；随着后续不断扩容，金额可能还将增长，“最终规模预计不超过人民币15亿元”。
02.寻找下一代技术今年出手9次，收获两个IPO
能够获得这么多产业投资方的认可，自然也与嘉御资本自身有关。
作为互联网老将，卫哲创办的嘉御资本曾是消费/TMT赛道的知名投资者，过去15年投出了泡泡玛特、锅圈食汇、安克创新、沪上阿姨等三十余家独角兽与上市公司。不过如今嘉御资本的投资版图已拓展至消费、出海、硬科技、医疗四大赛道。这支7亿元的基金，投向正是AI、半导体与机器人。
前不久卫哲和投中网进行了一场对话（详见《嘉御资本卫哲：宁可错过不投错，没有100亿市值不立项 | 超级投资家》），他预测下一代技术的落地速度将远超上一代。“上一代技术从创业到上市需要七八年，而下一代技术从CTO项目变成了CEO项目，CEO更敢于平衡技术和商业结果，预计3年产品上市，4-5年公司登陆资本市场。”
这一观点被部分验证了。上一代公司阿里上市用了15年，美团用了8年，快手用了10年。而新一代企业的上市时间被压缩了。智谱AI 2019年成立，今年1月上市，用了6年半。minimax2021年成立，上市用了4年半；月之暗面、DeepSeek成立至今也仅3年，已经开始筹备IPO。
不过这也意味着IPO的窗口仅仅是留给最头部的公司的，这些公司是否在嘉御的射程之内？
投中嘉川CVSource数据显示，“天津海河曜仲”这支基金已经投资了2家公司：一家是专注ReRAM（电阻式随机存取存储器）新型存储技术的昕原半导体，另一家是前不久靠陪伴机器人火出圈的首形科技。此前有媒体报道，昕原半导体的估值已经来到了15亿美元左右；首形科技的估值信息虽然尚未公开，但3年融了8轮，市场的热度也可见一斑。
在今年上半年，嘉御资本整体已经出手9次，投资了8家公司。最近的一笔，则是两天前公布的北极雄芯。这是清华大学姚期智院士孵化的项目，创始人是清华交叉信息学院马恺声副教授。卫哲那句“CTO项目变成了CEO项目”在此处倒是有所体现了。
另外，今年嘉御资本还收获了2个IPO：1月份，被投企业壁仞科技上市，5月份惠康科技上市。另外有一家公司果实健康在今年2月通过并购退出。
总之，既是头部，有过往的可验证的历史，能投到当下的热门项目，有持续稳定的退出。自然LP也愿意加仓投入。
03.科技新贵和消费老登成为增量LP
我们再跳出具体案例，回到开头的宏观统计来看看这次扩募。
投中嘉川CVSource数据显示，今年上半年，国资类平台出资2584亿元，较2025年同期下降约6成；政府投资基金出资1375亿元，同比下降4成；底层资金大多来自国资的市场化母基金出资428亿元，同比下降3.5成。
也就说虽然整个国资体系仍占据主导地位，但出资金额不到去年同期的一半了。
其他LP大类同样在收缩：险资系同比下降63%，券商系同比下降31%。所以从宏观层面看，要在国资体系和险资券商系中拿到增量资金，是比较难的。
唯二增长的类别，是上市公司和银行。
银行系LP出资同比增长41.7%，但有其特殊性：去年随着AIC（金融资产投资公司）股权投资试点放开，它们才开始广泛开展股权投资，今年正处出资扩张期，但后续未必能持续。
而且银行系的合作对象主要是地方国资和产业巨头的CVC，留给市场化GP的钱并不算多。这一点从投资笔数上就可以看出来：金额大增但笔数同比下降16%，说明仅重仓了少数GP。
对于市场化机构而言，真正的增量资金来自上市公司。今年上半年，上市公司出资超过500亿元，同比增长34.6%。投资笔数331笔，同比大涨70%。
这些密集出手的LP不少是处于高景气赛道的芯片半导体公司，正如这次给嘉御资本掏钱的富瀚微、恒为科技，它们既有财力出手，又有追逐新技术的需求。
另一类则是拥有较多现金储备的消费类企业，九安医疗、汤臣倍健等就是活跃的代表。至于原因嘛，或是为了投资理财，或是寻找第二增长曲线，也有可能只是增加企业含"科"量，来作为一种市值管理的工具。但不论如何，这些都是真金白银投入到了一级市场。
我们预计随着54号文落地，区县级国资收缩，未来国资系的资金不排除进一步下降。那么增量LP何处寻？那些科技新贵和老登股，可能才是主要来源。
0
第一时间获取股权投资行业新鲜资讯和深度商业分析，请在微信公众账号中搜索投中网，或用手机扫描左侧二维码，即可获得投中网每日精华内容推送。
发表评论
全部评论