17岁买店，68岁IPO敲钟

17岁的时候，你在做什么？

1975年，美国新泽西州，一个17岁的高中生彼得·坎克罗（Peter Cancro）做出了一个大胆的决定：借钱买下一家只有十几名员工的小型三明治店。

那时，这家名叫Mike's Subs的街边店已经开业近二十年，原店主准备出售。还在读高中的Cancro得知消息后，四处筹钱，最终接手了这门生意。为了突出品牌的“泽西海岸”特色，Cancro将店名改成了Jersey Mike's Subs。

当时，大概没人能想到，这家不起眼的小店，会在半个世纪后成长为一家拥有4000多家门店的连锁餐饮巨头。

2024年，黑石以约80亿美元的估值收购Jersey Mike's多数股权。此后一年半时间里，黑石迅速完成管理层调整、组织架构重组和上市准备，将这家由创始人家族长期掌控的餐饮企业，推向了华尔街。

不久前，Jersey Mike's正式登陆纽交所。按照发行价计算，这家拥有70年历史的三明治品牌市值超过73亿美元（约合524亿元人民币），成为近年来美国规模最大的餐饮IPO之一。

17岁高中生盘下一家店

Jersey Mike's的故事，要从美国新泽西州海滨小镇普莱森特角（Point Pleasant）说起。

1956年，当地人在海边开设了一家名为Mike's Subs的三明治店。由于靠近海滩和码头，这家店逐渐成为附近居民和游客的聚集地，以新鲜切片肉、现做三明治和浓厚的社区氛围闻名。

十几年后，一个名叫Peter Cancro的少年走进了这家店。这个少年出生于普莱森特角，从小就表现出极强的商业意识。10岁时，他就开始帮邻居割草，每次赚三五美元；夏天，他还会跑到海边木板路上，从缝隙里捡游客掉落的硬币，给自己攒零花钱。

1971年，14岁的Cancro通过哥哥的介绍，进入Mike's Subs打工，时薪只有1.75美元。那时的他原本计划高中毕业后进入北卡罗来纳大学教堂山分校，甚至考虑未来成为一名律师。

然而，命运没有按照他所设想的进行。1975年，Cancro的母亲告诉他，Mike's Subs的老板准备出售店铺，并建议儿子把它买下来。最开始，17岁的Cancro觉得这简直不可思议。但就在转身上楼的时候，他突然冒出了一个念头：“为什么不能是我？”第二天，他立刻联系了店主，表达了收购意愿。

为了筹集资金，Cancro开始四处奔走。他挨家挨户敲门，向身边所有认识的人推销自己的计划，尽管大多数人都拒绝了他，但是他的前足球教练罗德·史密斯（Rod Smith）决定支持他。Smith同时也是一位银行家，帮助他获得了12.5万美元贷款。

17岁的Cancro正式买下Mike's Subs。后来，Cancro回忆说，自己经常上午去学校，下午直接翘课回店里工作，甚至因为缺席三个月体育课，差点无法毕业。很多人告诉他，放弃大学、买下一家三明治店会毁掉前途。

但事实证明，他们都错了。1987年，Cancro开始开放加盟，到2025年，黑石集团宣布收购Jersey Mike's多数股权，交易对公司的整体估值达到80亿美元。

不久前，Jersey Mike's正式登陆纽约证券交易所，股票代码为“JMKE”。公司以每股23美元的价格发行4347.8万股，募集资金10亿美元。其中，公司自身出售1378万股，募资3.17亿美元；包括黑石集团在内的老股东出售2970万股，套现6.83亿美元。现已68岁的Cancro本人，身价也升至约49亿美元（约合人民币350亿元）。

黑石杠杆收购

为了完成这笔收购，黑石采用了典型的杠杆收购模式，使Jersey Mike's新增约5亿美元债务，公司总负债达到21亿美元，年度利息支出也从2024年的4300万美元增加至2025年的1.04亿美元。

资本不会做亏本的买卖。据知情人士透露，在过去一年半里，黑石内部有十多位交易撮合者和高管几乎全程围绕Jersey Mike's运转，唯一的目标就是尽快推动公司上市。

黑石入主后，做出的第一项重大调整便是重塑管理层。2025年，执掌公司半个世纪的创始人彼得·坎克罗卸任首席执行官，仅保留董事长职位，接替他的是餐饮行业老将查理·莫里森（Charlie Morrison）。莫里森此前曾担任Wingstop首席执行官，并成功推动这家连锁餐厅在私募股权收购后完成上市。在他的带领下，Wingstop实现了销售增长和全球扩张。

莫里森上任后，很快从Wingstop以及Krispy Kreme等私募支持企业挖来一批高管，开始按照公众公司的标准重构Jersey Mike's，包括但不限于完善董事会架构、优化财务体系、制定国际扩张战略，同时推动产品创新等。

与此同时，黑石也开始清理一家家族企业积累多年的成本结构。根据招股书，Cancro的妻子、儿子、女儿和兄弟等九位家庭成员此前都曾从公司领取薪酬，但如今已经不再出现在员工名单中。

组织重塑之外，更大的变化来自增长目标。截至2026年3月，Jersey Mike's在全球拥有约3300家门店，2025年系统销售额达到43亿美元，成为美国第二大潜艇三明治品牌，仅次于拥有约1.9万家美国门店的Subway。然而，新管理层已经将长期目标提高至1.5万家门店，相当于现有规模的四倍以上。

这一目标背后，是资本市场对增长的持续要求。目前，Jersey Mike's绝大部分门店仍集中在美国本土，海外业务占比有限。对于黑石和新管理团队而言，国际扩张不仅意味着新的收入来源，更关系到未来数年资本市场能否继续给予公司更高的估值。

根据招股书，上市完成后，黑石仍将保留Jersey Mike's的绝大部分投票权和股份，阿布扎比投资局等股东也仅出售部分持仓。按照私募股权行业惯例，这些机构未来数年仍会分阶段减持，而非一次性离场。

回头来看，从收购到IPO，仅仅18个月，黑石将一家由创始人家族主导的区域品牌，改造成了一台能够持续扩张、符合资本市场规则的连锁机器。

上市当天破发了

2026年，美国IPO市场融资规模已经突破1300亿美元，创下近年来新高，但消费和零售企业却寥寥无几，Jersey Mike's甚至成为近年来少见的大型餐饮IPO。

不过，一级市场的热情，并没有完全延续到二级市场。尽管在发行阶段，Jersey Mike's曾获得超额认购，但上市首日，公司股价一度跌超10%，最终收跌6%，市值跌破发行时73亿美元的估值。

在消费领域，这种一级市场和二级市场之间的“温差”也不是新鲜事。

Jersey Mike's最大的竞争对手Subway，或许是更典型的案例。2024年，私募巨头Roark Capital斥资94亿美元将其私有化，但在不少投资者看来，这笔交易更像是一场针对稳定现金流的收购，而非对未来高增长的押注。过去十年，Subway美国门店数量持续减少，即便推出低价套餐、加快国际扩张，也始终难以重回巅峰时期。

不过，二级市场的谨慎，并没有浇灭一级市场对于消费资产的兴趣。私募基金仍在不断扫货连锁餐饮、咖啡和零售品牌。今年KKR还宣布收购美国烘焙连锁品牌Nothing Bundt Cakes，交易估值超过20亿美元；而巴西私募基金3G Capital则以94亿美元将运动鞋品牌Skechers私有化，创下近年来消费行业最大的杠杆收购案之一。甚至连一些仍未出售的品牌，也已经进入了交易市场。比如拥有约800家门店的美国炸鸡连锁Bojangles，也传出寻求出售的消息，潜在估值约15亿美元；英国咖啡巨头Costa Coffee与Apollo、KKR等机构接洽。

从交易价格来看，这些资产并不都是被低价出售。以Skechers为例，3G Capital给出的报价较公告前一个交易日溢价约30%；Roark收购Subway时，对应估值也达到行业较高水平。原因多在于相比于依赖技术突破和未来预期的科技公司，成熟消费品牌的优势在于经营确定性。加盟体系、供应链能力和品牌认知度，仍然能够支撑数十亿美元的交易。

但这并不意味着消费已经重新成为资本市场最稳定的投资方向。

过去几年，高利率环境下，资金持续流向人工智能、半导体等高增长行业，传统消费股普遍面临估值压缩。对于公开市场而言，稳定的现金流并不足以支撑高估值，国际化、新品类和数字化运营，仍然是消费公司必须讲述的增长故事。

中国市场同样如此。去年以来，港交所明显加快了消费企业上市节奏，毛戈平、古茗、蜜雪冰城等公司相继登陆资本市场；与此同时，支持服务消费、文娱消费和新消费品牌发展的政策不断出台，消费板块重新回到机构路演和券商报告的中心位置。

但市场热度更多集中在少数明星公司身上，而且情绪变化极快。LABUBU带火泡泡玛特后，公司市值一度突破3300亿港元；老铺黄金上市一年多，股价最高较发行价上涨超过15倍；蜜雪冰城上市后，也迅速成为港股市值最高的餐饮企业之一。然而，仅仅到了今年6月，新消费板块便开始集体回调：老铺黄金一个月内累计跌超31%，泡泡玛特下跌18.7%，蜜雪集团跌幅也超过13%。

这或许正是消费投资复杂的地方。一家品牌能否穿越周期，不仅取决于产品本身，还受到渠道、供应链、消费者偏好乃至宏观环境的共同影响。很多时候，资本市场可以在几个月内改变情绪，但消费者习惯的形成，却需要数年甚至数十年的积累。