高瓴投出一笔没想到的钱

都说锦上添花见得多，雪中送炭少。最近有个案例，机构投出一笔救命钱，有点意思，值得讲讲。

故事从港股公司微创医疗而起。根据不久前的年报，微创现金流告急，要偿还的可转债达到了4.48亿美元，期限就在6月，以及银行短期借款2.95亿美元，也要在2024年偿还。

一方面，这是可转债，达不到换股条件，就得还钱；另一方面，微创经营欠佳，2023年净亏损6.49亿美元，亏损幅度扩大，且连亏4年，而持有的现金及等价物只有10.19亿美元。

毕马威更不留情，直接给出了“公司可持续经营能力存在重大不确定因素”的结论。简言之，靠自己还债，铁定完蛋。

你说，这种局面怎么破？国内国外，这几年因为资金断裂导致企业破产的案例太多了，这种时候，指得上谁？

这不是考验企业家人缘的时刻，而是考验智慧的时刻，不是要找交情深的借钱，而是要找有可能跟你短期利益一致的人。

4月5日晚，微创医疗发布公告，宣布获得1.5亿美元可换股定期贷款融资，年利率为5.75%，转股价7.46港元，此外，如果条件满足，贷款人可能追加5千万美元的弹性选择权，贷款本金总额最多能到2亿美元。

穿白衣来的，是高瓴，以及微创医疗董事长兼CEO常兆华旗下的Jumbo Glorious。并且，微创预计还将获得多家金融机构超3亿美元信贷支持，以用于偿还6月份到期的4.48亿美元可转债、支付费用及一般企业用途。

悬而未决的关口，高瓴带着钱来了。

并且按之前的经营情况，微创其实已经被银行等信贷机构实质性“拉黑”了，钱就是这样，有了第一笔，才能有第二笔，有了高瓴和微创创始人自己的钱，才有公告中“后续3亿美元信贷支持”。

不知道大家看到公告是什么反应，但现实到底不是偶像剧，没有无缘无故的爱，高瓴拿出一个多亿美元的背后，是一份对赌协议。

根据协议，微创医疗承诺在2024年底前亏损不超过2.75亿美元，2025年中亏损不超过1亿美元，2025年底亏损不超过5500万美元，2026年中盈利不少于4500万美元，2026年底盈利不少于9000万美元。

这意味着微创医疗需要在2024年减亏56%，2025年要在此基础上，再次大幅减亏80%。如果未能达到承诺，高瓴等有权要求微创提前偿还5000万美元贷款，并支付利息。

锦上添花也好，雪中送炭也罢，都是生意。只是话语的魔力就在于此，如果停留在某个单一的定义上，那么高瓴要么是白衣骑士，要么是冤大头，关注点会偏向道德和情绪判断。

这就是面向公众叙事的永恒难题。你不讲故事，干巴巴没人看。你讲故事，必然会输出情绪，经过和细节则沦为注脚。

咱先不讲故事，先看看“微创的资产质量到底如何”，“高瓴出手的逻辑到底是什么”这俩问题。

要说高瓴和微创在“钱”上的交情，时间也不算长，疫情之后的事。2020年3月，高瓴宣布以每股13.5港元增持微创医疗4773.4万股，耗资6.45亿港元，成为微创医疗第四大股东。2020年6月，高瓴旗下另一支基金，又以23.5港元/股的定增价格，耗资7.75亿港元增持3300万股。

高瓴当时在微创上投了14.2亿港元，平均持股成本约为每股17.6港元，记住这个价格。

在资本市场上，微创之所以名气不小，正是因为其要做“中国美敦力”的愿景，业务范围极其广泛，旗下也分拆出了多家独立融资、上市的子公司，2020年在二级市场投资微创后，高瓴也连续参与了微创机器人、微创心通、微创心率的融资、定增，又共计大约耗资十几亿元。

从2020年高瓴投资微创的成本价是17.6港元/股，到2021年6月，一年时间股价已经飙升最高72港元/股，再到如今，股价又从高位跌了90%多，来到6.53港元/股的价位。

对一家投资机构来说，这十几亿灰飞烟灭意味着什么，恐怕不用多说。

股价的波动，反映了微创的实际经营情况的糟糕，更是经济和发展周期的映射，哪怕是AUM几千亿的机构，在趋势面前依然渺小。我总想起李小加创立滴灌通时所说的那句话：

“传统金融模式的基础逻辑，不是底层出了什么事，而是顶层的钱互相怎么看。实际是一群非常sophisticated、教育很好的人在做’大妈的事‘，互相跟风。但你不能怪它，任何一位参与者，不管再牛都斗不过潮流。”

确实挺没意思。我理解李小加自己单开一桌，而高瓴现在“雪中送炭”，又何尝不是自救？

况且母公司微创医疗在管理、研发、财务上的问题，本质上还是现金流的问题，这不妨碍微创还是中国头部的医疗器械公司。高瓴这次投资的成败，重点是微创能否实现后面三年聚焦主业，完成盈利。

为了增信，高瓴还绑定了微创的老板常兆华和管理层。

出问题的企业变多，会导致两个结果：第一，资方抛弃企业的案例变多，资方和企业家站在一起的，也变多了。

此前在投中网的一篇稿件中，介绍了万物云以股代息的分红方案，上市公司以发行新股代替现金分红作为股息，按投资比例赠给公司股东，虽然这类分配方案不鲜见，但在当前的普遍追求“落袋为安”的环境下，作为万物云的第二大股东博裕资本选择接受，也不失为“雪中送炭”。

博裕资本选择接受的前提，文章里也有交代，早在万物云IPO前，博裕资本就拿回了15亿的投资成本和45亿投资回报，再加上累计约7亿元的派息，早赚麻了。

难道只能是赤裸裸的金钱关系，情分的因素有没有呢？我想是有的，只是谁都不会幼稚到把这东西摆在桌面上。

如我的同事陶老师在万物云那篇文章中说，在基本面上行、流动性充裕的时景，资方和被投企业永远一团和气，“坚定看好”、“长期陪跑”是被拿来描述双方关系的高频词。反观当下，这些字眼几乎消失不见，再看甚至觉得讽刺，因为今天的市场充斥着暗戳戳的剑拔弩张，为了拿回投资本金，不惜法庭相见，信任分崩离析。

这段评价精准地描述了当下一级市场的拧巴状态，被投遇到了流动性危机，自己还有余力，救还是不救，确实是个重大选择——上次贝恩亚洲联席主管竺稼也是这么跟杨晓磊说的——怎么救，则是复杂的技术活儿。

无论高瓴这次投资微创，还是前段时间PAG拉上中东资本，600亿驰援万达商管，结果可能皆大欢喜，也可能鸡飞蛋打不尽如人意。结论不着急下，至少现阶段，关于“怎么投”的问题，高瓴、博裕、PAG，都给出了不那么“草台班子”的解法。