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2015年中国资本市场风云变幻，A股市场经历了从牛市到熊市的转换，证监会和国务院出台一系列政策进行市场调整，投资机构由此面临诸多挑战。同样在这一年中，国内市场上IPO数量和规模均有所增长，深交所全年IPO130家企业，数量全球领先。港交所全年IPO138家企业，募集资金总额2630.89亿港元，规模全球第一。
投中研究院对2015年中国IPO市场进行梳理与思考，总结盘点出2015年中国IPO市场十大事件。
1. 股灾压力巨大，证监会7月执行暂停IPO
2015年7月4日，国务院决定暂停IPO，原因是“近期市场波动较大，发行人及主承销商出于审慎考虑，决定暂缓后续发行工作。原披露的预计发行时间表将进行调整。发行人和主承销商将及时公告本次发行的后续事宜”。
与此同时，7月4日晚，28家已经获得IPO批文的公司分别通过上海证券交易所和深圳证券交易所公告，称因近期市场波动较大，发行人和保荐机构决定暂缓后续发行工作，已经启动申购程序的将退回申购资金。
原因所指的“近期市场波动较大”指的是6月以来A股接连出现的巨幅下跌。其中6月12日到29日，上证指数从最高点的5166.35跌至4053.03，跌幅超过20.86%。进入7月，A股的下跌并未止步，1-3日上证指数累计下跌13.80%，大片股票跌停，超一半股票宣布重大事项暂停交易。此时若继续开放IPO，则市场打新资金的锁定将进一步加剧流动性匮乏，不利于市场整体环境改善。
投中研究院认为，本次股市的持续下跌，除了客观原因外，也有新股发行等因素的人为原因，证监会暂停IPO体现了其救市的决心，提高了投资者的信心。但对于机构投资者来说，暂停IPO让私募股权投资领域在募资和退出层面双双受阻。
2. 新三板扩容，分流IPO融资压力
根据全国中小企业股份转让系统统计的数据，2015年全年，新三板新增挂牌企业3557家，市场总容量达到5192家，超越了目前沪深市场上市公司总和，2014年末新三板挂牌企业家数仅为1572家，新三板挂牌企业数量呈现快速增长的态势。截止2015年末深沪市场上市公司总和为2827，新三板市场仅2015年的增长就突破了这个数量。
投中研究院认为，2015年A股市场经历了从牛市到熊市的转换，IPO通道被政策性封锁。相应的中小企业融资需求则转移到限制相对较少的新三板，其中不乏在一级市场享有一定声誉的投资机构。由于IPO和并购等退出的难度较大，在这种情况下，随着新三板制度的逐渐完善，交易量的逐渐活跃，其作为退出渠道的优势将越发明显，可以使企业实现上市，投资机构得以脱身。
3. IPO堰塞湖疏导不畅，企业排队所需时间较长
证监会每月两批放行IPO，股市低迷导致IPO节奏放缓，加上2015年全年经济增幅放缓导致的企业直接融资需求急速上升，使得A股IPO堰塞湖水位进一步升高：根据证监会官方网站，截止2016年5月12日，中国证监会受理首发企业782家，其中，已过会120家，未过会662家。未过会企业中正常待审企业637家，中止审查企业25家。
投中研究院认为，A股市场上IPO企业排队上市的问题一直存在，对企业来说，按照当前进度，600多家企业完成发行需要较长时间。IPO的节奏放缓使得投资机构将其作为退出渠道的预期减弱，减少了投资金额。
4. 经济下行压力巨大，证监会11月重启IPO
11月6日，中国证监会新闻发言人表示先恢复前期暂缓发行的28家已缴款的企业的发行，并考虑年底前重启IPO。同时改革新股发行体制，取消新股申购预缴款制度。业内人士称，这意味着因A股巨幅波动而暂停了4个月的IPO终于得以恢复，而发行制度的改变将减缓打新的“流动性虹吸效应”，新股无风险高回报将成过去时。
投中研究院认为，虽然IPO得以重启，但是伴随着新股发行制度改革的推进和实施，如取消现行的新股申购预先缴款，改为定配售数量后再缴款等。企业的上市发行价格和市值将逐渐趋于合理性。一级市场和二级市场之间的差价也将不断的缩小。对于机构投资者来说，投资于较后期企业获得的利润将极微薄，由此机构投资企业的阶段不断前移。而投资较早期企业对投资机构的团队能力、机构对行业的理解把握等的要求比以前高很多，这在一定程度上增加了PE/VC的投资难度，改变了PE/VC的运作方式。
5. 股票发行注册制推出，为市场注入活力
12月9日，国务院常务会议审议通过了拟提请全国人大常委会审议的《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用<中华人民共和国证券法>有关规定的决定(草案)》。草案明确，在决定施行之日起两年内，授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。在注册制下，监管机构虽然同样需要对拟上市公司的申请进行审查，但审查的重点是披露信息的完全性和真实性，由此股票的定价能更好地反映市场中投资者对新股的真实供求关系，监管机构不再对企业业绩与投资价值、未来发展前景等做实质判断和“背书”。
投中研究院认为，未来注册制实施后，对比现行的制度，企业上市时间会大幅缩短，融资效率也会大大提高，这拓宽了PE/VC的退出渠道。过去，PE/VC机构主要关注上市前企业，更将能否上市作为筛选投资标的的一大原则，待未来企业上市后赚取短期差价，但是注册制的改革使得市场化程度更高，股票的定价更能反映对新股的真实供求关系，短期套利机会减少，PE/VC等因此倾向于投资较早期企业，投资阶段不断向前靠，机构投资将逐步回归价值投资的本质。最后，在注册制下，只要求企业提供的信息真实、全面，上市公司股票不再是稀缺资源，是否投资由投资者自行决定，市场给出合理定价，这将在一定程度上降低机构对借壳上市的热情。
6. 新三板分层变革，逐渐被PE/VC青睐
2015年11月24日，全国中小企业股份转让系统发布了《全国股转系统挂牌公司分层方案》征求意见稿，在意见稿中，将挂牌公司划分为创新层和基础层，随着市场的不断发展和成熟，再对相关层级进行优化和调整。2016年5月14日，全国股份转让系统举行了首轮全网测试。
投中研究院认为，随着新三板挂牌企业数量的快速增长，新三板分层制度的改革势在必行，目前新三板需要将关注重点从挂牌企业数量转移到挂牌企业质量上，新三板的不同层级覆盖了不同特点的优秀企业。新三板的分层将有望提高企业的流动性、提高投资者对企业的认知度、增强企业的融资能力、改变企业的估值水平，对企业的前景发展等产生更为深远的影响。这些因素也使得新三板作为退出渠道越来引起PE/VC机构的青睐。
7. 非银金融领跑，年内券商IPO吸金最多
2015年度，A股IPO中融资量最大的是国泰君安，共融资300.58亿元人民币，是中国五年来最大规模的IPO，6月9日，证监会按照法定程序核准了包括国泰君安在内24家企业的首发申请。
而前五强中有还有另外两家券商，东方证券与东兴证券，共融资146.2亿元人民币。根据港交所数据显示，港股融资前五强里有2家券商，最大的H股IPO为华泰证券，融资额为387.56亿港元，紧随其后的是广发证券，募资额为320.78亿港元，它们在一起的募资总和超过了排名3到5位的华融、中再保与联想控股。
投中研究院认为，2015年上半年的股市热潮推动了券商的快速扩张，众多券商需要更多的资金来支持它们发展更多的业务，如融资融券业务。且随着新三板等各项业务的持续火热，更形成了众多券商通过IPO大量吸金的现象。
8. 深交所全年IPO130家，数量全球领先
2015年上半年伴随上市审核速度的提升以及资本市场的活跃，IPO企业的数量快速提升，虽然下半年IPO暂停一段时间，但深圳证券交易所仍然实现了全年IPO130家新股的惊人数量，数量全球领先。根据深圳交易所官网网站统计的《2015 年深圳证券市场概况 》显示，截止2015年12月31日，深交所全年IPO公司数为130家，IPO筹资额为491.14亿元，其中中小板IPO企业数量为44家，创业板IPO企业数量为86家。
投中研究院认为，2015年上半年，强劲的资本市场带动了IPO的迅速发展，与此同时企业上市申请的审核速度得到提高，这些使得上半年IPO企业数量快速增加。虽然经历了年中的波动，但A股新股的回报仍然表现出色，IPO的暂停在一定程度上重拾了投资者的信心，IPO重启后，融资和退出逐渐顺畅。
9. 港股活跃，成为中国企业年度全球最佳上市融资地
2015年，在市场动荡的背景下，港交所2015年全年仍然共有138家新企业上市。根据港交所官方网站统计数据显示，其中2015年香港主板上市公司数量为104家，融资额为2603.48亿港元，同比增长13.16%。2015年香港创业板市场上市公司数量为34家，共融资27.41亿港元，同比增长26.85%。在全球市场上，目前港交所2015年的募资总额全球第一。
投中研究院认为，2015年香港市场的出色表现，绝大程度上与内地大型企业的发展紧密相关，港交所55%的新股来自内地，内地融资额占融资总额的90%。对于企业来说，在香港上市上市时间较内地更可控，融资效率高，上市后的再融资决策也比较简单;香港市场对企业国际资本的宣传和业务的推广也起到一定的作用等。由于在香港上市具有一系列优点，而使得其成为上市退出渠道的最佳融资地。
10. 战略新兴产业板征求意见发布，资本市场层级改革加速
定位于服务规模稍大、已越过成长期，相对成熟的战略新兴产业企业。设立背景是我国资本市场对于创新和战略新兴产业的支持还不够。这对于主板——中小板——创业板——新三板——地方股权系统的现有体系会造成多大的影响，目前还没有定论。2016年3月，公开的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要(草案)》中拟修改57处，其中删除了“设立战略性新兴产业板”。
投中研究院认为，中国资本的多层次市场为不同类型的创业公司提供了上市的途径，对资本市场起到了分流的作用。战略新兴板的来去变化之快使得很多企业开始转战新三板，尤其一些打算回归的VIE企业。
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刘利 Ashley 分析师
Email：Ashley@chinaventure.com.cn
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投中年度盘点：2015年中国IPO市场十大事件
投中研究院认为，本次股市的持续下跌，除了客观原因外，也有新股发行等因素的人为原因…
2015年中国资本市场风云变幻，A股市场经历了从牛市到熊市的转换，证监会和国务院出台一系列政策进行市场调整，投资机构由此面临诸多挑战。同样在这一年中，国内市场上IPO数量和规模均有所增长，深交所全年IPO130家企业，数量全球领先。港交所全年IPO138家企业，募集资金总额2630.89亿港元，规模全球第一。
投中研究院对2015年中国IPO市场进行梳理与思考，总结盘点出2015年中国IPO市场十大事件。
1. 股灾压力巨大，证监会7月执行暂停IPO
2015年7月4日，国务院决定暂停IPO，原因是“近期市场波动较大，发行人及主承销商出于审慎考虑，决定暂缓后续发行工作。原披露的预计发行时间表将进行调整。发行人和主承销商将及时公告本次发行的后续事宜”。
与此同时，7月4日晚，28家已经获得IPO批文的公司分别通过上海证券交易所和深圳证券交易所公告，称因近期市场波动较大，发行人和保荐机构决定暂缓后续发行工作，已经启动申购程序的将退回申购资金。
原因所指的“近期市场波动较大”指的是6月以来A股接连出现的巨幅下跌。其中6月12日到29日，上证指数从最高点的5166.35跌至4053.03，跌幅超过20.86%。进入7月，A股的下跌并未止步，1-3日上证指数累计下跌13.80%，大片股票跌停，超一半股票宣布重大事项暂停交易。此时若继续开放IPO，则市场打新资金的锁定将进一步加剧流动性匮乏，不利于市场整体环境改善。
投中研究院认为，本次股市的持续下跌，除了客观原因外，也有新股发行等因素的人为原因，证监会暂停IPO体现了其救市的决心，提高了投资者的信心。但对于机构投资者来说，暂停IPO让私募股权投资领域在募资和退出层面双双受阻。
2. 新三板扩容，分流IPO融资压力
根据全国中小企业股份转让系统统计的数据，2015年全年，新三板新增挂牌企业3557家，市场总容量达到5192家，超越了目前沪深市场上市公司总和，2014年末新三板挂牌企业家数仅为1572家，新三板挂牌企业数量呈现快速增长的态势。截止2015年末深沪市场上市公司总和为2827，新三板市场仅2015年的增长就突破了这个数量。
投中研究院认为，2015年A股市场经历了从牛市到熊市的转换，IPO通道被政策性封锁。相应的中小企业融资需求则转移到限制相对较少的新三板，其中不乏在一级市场享有一定声誉的投资机构。由于IPO和并购等退出的难度较大，在这种情况下，随着新三板制度的逐渐完善，交易量的逐渐活跃，其作为退出渠道的优势将越发明显，可以使企业实现上市，投资机构得以脱身。
3. IPO堰塞湖疏导不畅，企业排队所需时间较长
证监会每月两批放行IPO，股市低迷导致IPO节奏放缓，加上2015年全年经济增幅放缓导致的企业直接融资需求急速上升，使得A股IPO堰塞湖水位进一步升高：根据证监会官方网站，截止2016年5月12日，中国证监会受理首发企业782家，其中，已过会120家，未过会662家。未过会企业中正常待审企业637家，中止审查企业25家。
投中研究院认为，A股市场上IPO企业排队上市的问题一直存在，对企业来说，按照当前进度，600多家企业完成发行需要较长时间。IPO的节奏放缓使得投资机构将其作为退出渠道的预期减弱，减少了投资金额。
4. 经济下行压力巨大，证监会11月重启IPO
11月6日，中国证监会新闻发言人表示先恢复前期暂缓发行的28家已缴款的企业的发行，并考虑年底前重启IPO。同时改革新股发行体制，取消新股申购预缴款制度。业内人士称，这意味着因A股巨幅波动而暂停了4个月的IPO终于得以恢复，而发行制度的改变将减缓打新的“流动性虹吸效应”，新股无风险高回报将成过去时。
投中研究院认为，虽然IPO得以重启，但是伴随着新股发行制度改革的推进和实施，如取消现行的新股申购预先缴款，改为定配售数量后再缴款等。企业的上市发行价格和市值将逐渐趋于合理性。一级市场和二级市场之间的差价也将不断的缩小。对于机构投资者来说，投资于较后期企业获得的利润将极微薄，由此机构投资企业的阶段不断前移。而投资较早期企业对投资机构的团队能力、机构对行业的理解把握等的要求比以前高很多，这在一定程度上增加了PE/VC的投资难度，改变了PE/VC的运作方式。
5. 股票发行注册制推出，为市场注入活力
12月9日，国务院常务会议审议通过了拟提请全国人大常委会审议的《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用<中华人民共和国证券法>有关规定的决定(草案)》。草案明确，在决定施行之日起两年内，授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。在注册制下，监管机构虽然同样需要对拟上市公司的申请进行审查，但审查的重点是披露信息的完全性和真实性，由此股票的定价能更好地反映市场中投资者对新股的真实供求关系，监管机构不再对企业业绩与投资价值、未来发展前景等做实质判断和“背书”。
投中研究院认为，未来注册制实施后，对比现行的制度，企业上市时间会大幅缩短，融资效率也会大大提高，这拓宽了PE/VC的退出渠道。过去，PE/VC机构主要关注上市前企业，更将能否上市作为筛选投资标的的一大原则，待未来企业上市后赚取短期差价，但是注册制的改革使得市场化程度更高，股票的定价更能反映对新股的真实供求关系，短期套利机会减少，PE/VC等因此倾向于投资较早期企业，投资阶段不断向前靠，机构投资将逐步回归价值投资的本质。最后，在注册制下，只要求企业提供的信息真实、全面，上市公司股票不再是稀缺资源，是否投资由投资者自行决定，市场给出合理定价，这将在一定程度上降低机构对借壳上市的热情。
6. 新三板分层变革，逐渐被PE/VC青睐
2015年11月24日，全国中小企业股份转让系统发布了《全国股转系统挂牌公司分层方案》征求意见稿，在意见稿中，将挂牌公司划分为创新层和基础层，随着市场的不断发展和成熟，再对相关层级进行优化和调整。2016年5月14日，全国股份转让系统举行了首轮全网测试。
投中研究院认为，随着新三板挂牌企业数量的快速增长，新三板分层制度的改革势在必行，目前新三板需要将关注重点从挂牌企业数量转移到挂牌企业质量上，新三板的不同层级覆盖了不同特点的优秀企业。新三板的分层将有望提高企业的流动性、提高投资者对企业的认知度、增强企业的融资能力、改变企业的估值水平，对企业的前景发展等产生更为深远的影响。这些因素也使得新三板作为退出渠道越来引起PE/VC机构的青睐。
7. 非银金融领跑，年内券商IPO吸金最多
2015年度，A股IPO中融资量最大的是国泰君安，共融资300.58亿元人民币，是中国五年来最大规模的IPO，6月9日，证监会按照法定程序核准了包括国泰君安在内24家企业的首发申请。
而前五强中有还有另外两家券商，东方证券与东兴证券，共融资146.2亿元人民币。根据港交所数据显示，港股融资前五强里有2家券商，最大的H股IPO为华泰证券，融资额为387.56亿港元，紧随其后的是广发证券，募资额为320.78亿港元，它们在一起的募资总和超过了排名3到5位的华融、中再保与联想控股。
投中研究院认为，2015年上半年的股市热潮推动了券商的快速扩张，众多券商需要更多的资金来支持它们发展更多的业务，如融资融券业务。且随着新三板等各项业务的持续火热，更形成了众多券商通过IPO大量吸金的现象。
8. 深交所全年IPO130家，数量全球领先
2015年上半年伴随上市审核速度的提升以及资本市场的活跃，IPO企业的数量快速提升，虽然下半年IPO暂停一段时间，但深圳证券交易所仍然实现了全年IPO130家新股的惊人数量，数量全球领先。根据深圳交易所官网网站统计的《2015 年深圳证券市场概况 》显示，截止2015年12月31日，深交所全年IPO公司数为130家，IPO筹资额为491.14亿元，其中中小板IPO企业数量为44家，创业板IPO企业数量为86家。
投中研究院认为，2015年上半年，强劲的资本市场带动了IPO的迅速发展，与此同时企业上市申请的审核速度得到提高，这些使得上半年IPO企业数量快速增加。虽然经历了年中的波动，但A股新股的回报仍然表现出色，IPO的暂停在一定程度上重拾了投资者的信心，IPO重启后，融资和退出逐渐顺畅。
9. 港股活跃，成为中国企业年度全球最佳上市融资地
2015年，在市场动荡的背景下，港交所2015年全年仍然共有138家新企业上市。根据港交所官方网站统计数据显示，其中2015年香港主板上市公司数量为104家，融资额为2603.48亿港元，同比增长13.16%。2015年香港创业板市场上市公司数量为34家，共融资27.41亿港元，同比增长26.85%。在全球市场上，目前港交所2015年的募资总额全球第一。
投中研究院认为，2015年香港市场的出色表现，绝大程度上与内地大型企业的发展紧密相关，港交所55%的新股来自内地，内地融资额占融资总额的90%。对于企业来说，在香港上市上市时间较内地更可控，融资效率高，上市后的再融资决策也比较简单;香港市场对企业国际资本的宣传和业务的推广也起到一定的作用等。由于在香港上市具有一系列优点，而使得其成为上市退出渠道的最佳融资地。
10. 战略新兴产业板征求意见发布，资本市场层级改革加速
定位于服务规模稍大、已越过成长期，相对成熟的战略新兴产业企业。设立背景是我国资本市场对于创新和战略新兴产业的支持还不够。这对于主板——中小板——创业板——新三板——地方股权系统的现有体系会造成多大的影响，目前还没有定论。2016年3月，公开的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要(草案)》中拟修改57处，其中删除了“设立战略性新兴产业板”。
投中研究院认为，中国资本的多层次市场为不同类型的创业公司提供了上市的途径，对资本市场起到了分流的作用。战略新兴板的来去变化之快使得很多企业开始转战新三板，尤其一些打算回归的VIE企业。
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