当硬科技进入量产期，谁陪企业穿越周期？

硬科技企业正在面对一道越来越具体的考题：技术取得突破以后，如何把它变成一门能够持续经营的生意？

商业航天要解决火箭回收之后的量产、可靠性和成本问题；半导体企业需要在周期起伏中判断扩产时机；先进材料企业则要跨越实验室成果与工业化生产之间的鸿沟。这些行业所处的发展阶段不同，却有相似的经营难题：研发投入大、验证周期长，企业既要准备足够的资金，也要寻找真实的订单、稳定的供应链和能够长期合作的伙伴。对于希望借助资本培育产业的城市来说，如何把这些资源组织起来，同样是一项考验。

10月28日，在2026成都产投产业投资生态大会暨“产投28计划”年度大会上，一场以“穿越周期，与产业同行”为主题的圆桌讨论，就围绕这些问题展开。投中信息CEO杨晓磊与六位来自商业航天、半导体、先进材料和投资机构的嘉宾，讨论了企业经营挑战、行业发展机遇，以及产业生态能够为企业提供哪些支持。

谈到行业周期，星际荣耀董事长、总经理彭小波表示：“目前我们站在一个从技术突破到量产爬坡的转折点上。”嘉兆电子创始人郑东来则对半导体行业的周期保持乐观：“周期下行的时候会有，那周期上行时候也一定会来。”

对于企业经营，四川龙甲空天材料科技有限公司董事长史丽萍希望：“把我们未来形成的产能，真正运用到行业当中去。”成都泰格尔航天航空科技股份有限公司董事长谢地强调：“风口只是我投产的一个方向，更重要的是把自己的本职做好。”

两位投资人也给出了各自的判断。中金资本运营有限公司董事总经理王胜昔提出：“你要和企业共同走下去，你的能力能帮企业做什么，这才是我能定价的核心。”智路资本总经理张元杰则认为：“创新和管理要并行。”

以下是圆桌现场实录，由投中网整理：

火箭走向量产，芯片等待下一轮周期

杨晓磊：各位嘉宾，大家中午好。今天的议程已经到了中午，我们尽量加快一些节奏，不耽误大家后面的安排。今天圆桌的主题是“穿越周期，与产业同行”。我想围绕三个方向展开讨论。第一个是周期。大家现在处于什么样的产业周期？第二个是如何穿越周期，包括企业面临的机遇、挑战，以及经营过程中的应对方法。第三个是与产业同行，企业、资本和产业链上的其他参与者应该如何互动。我们先从第一个问题开始。

从资本市场和创投市场来看，产业周期的变化还是非常明显的。部分行业的投资热度已经出现拐点，半导体就是其中之一。今年以来，半导体投资已经呈现出一定的下行趋势，但其他行业可能有不同的情况。所以我想请各位结合自身所处的行业谈一谈：目前行业处于什么阶段？未来两三年，最大的机会和风险分别是什么？先请彭总。

彭小波：各位朋友好，我是星际荣耀的董事长、总经理彭小波。星际荣耀主要从事可重复使用液体运载火箭的研发制造。成都产投也是我们的股东，给予了我们很大的支持和帮助。我觉得任何一个行业都有周期。商业航天有几个比较鲜明的特点：投资强度高、研发周期长、试错成本也很高。从国内商业航天的发展来看，可重复使用液体运载火箭正处于一个非常关键的阶段。过去几年，行业一直在努力解决火箭回收与重复使用的技术问题。目前，国内在海上回收和陆地着陆回收等方向都取得了一些技术进展，相关企业也在紧锣密鼓地推进下一阶段的回收试验。

我们现在站在一个从技术突破向量产爬坡转变的节点上。在技术尚未突破的时候，最重要的任务是解决可重复使用的问题。一旦这项技术取得突破，理论上就能够大幅降低火箭的发射成本。但技术突破以后，还需要回答一个问题：我们能否持续向商业市场提供高可靠性、价格可控、满足市场需求的产品？这就涉及规模化生产、产品质量、成本管理等一系列问题。

所以，我认为商业航天目前正处于这样一个转折点。市场上还有新的参与者不断加入，但由于这个行业的试错周期很长、成本很高，资源总体上会逐渐向头部企业集中。从行业发展的角度来看，这也意味着商业航天正在进入一个新的阶段。

杨晓磊：谢谢彭总。郑总，从半导体行业的角度来看，您怎么看这个问题？

郑东来：各位领导、各位嘉宾，大家好。我是嘉兆电子的郑东来。嘉兆电子主要从事集成电路测试业务，这是整个集成电路产业链中非常重要的一环。我已经在半导体行业工作了20年。过去这些年，半导体行业一直存在周期性波动，有时候是四年一个周期，有时候是八年一个周期，这种循环始终存在。但是，随着先进制程技术不断提升，以及更多高端应用场景逐步落地，半导体产业的发展趋势仍然是向前的，而且未来可能还会加速。

对嘉兆电子来说，重要的是不断积累技术能力，同时紧贴客户和市场的需求，让技术发展和市场需求保持同步。只有这样，企业才能在产业周期中获得更好的发展。

杨晓磊：我再追问一下。现在AI领域的投资非常活跃，带动了半导体产业的需求增长，很多人认为相关投资还会继续增加。但另一方面，美国的债务压力、利率水平，以及未来一段时间的宏观经济环境，也让市场对投资风险有所担忧。您怎么看未来两三年半导体行业的风险？

郑东来：我觉得未来两三年的风险并没有特别大，还是要从整个行业的发展趋势来看。比如我们行业里的长电科技，在半导体周期相对低谷的时候，往往会选择增加产能、加大研发投入。因为周期下行一定会出现，周期上行也一定会到来。等到行业重新进入上行周期，如果你的产能已经准备好了，技术也准备好了，企业的发展速度就会更快。所以在这方面，我们还是很有信心的。

杨晓磊：好的，看来从业者的信心还是很强的。史总呢？

史丽萍：各位领导、各位专家，大家好。我是四川龙甲空天材料科技有限公司的董事长史丽萍，同时也是哈尔滨工业大学航天学院的教授。龙甲是一个由高校科技成果转化而来的项目。在成都产投的支持下，我们去年12月正式落地成都青羊区，也是哈尔滨工业大学科研成果与青羊区产业资源协同的一个项目。我们的主要方向是商业航天领域的高温热防护材料。比如彭总他们正在研发的可重复使用运载火箭，就需要这类核心材料。从我所处的行业来看，未来五年的增长趋势是非常好的，目前仍然处于爆发前期。

大家可以看看马斯克的星舰。星舰使用的热防护材料，包括相关涂层和其他材料体系，未来都有可能成为非常重要的技术方向。随着人类进一步走向太空、月球，甚至更远的深空，只要航天器需要返回地球，热防护材料就具有非常重要的作用。龙甲在商业航天赛道里还是一个新兵。随着国家对商业航天产业的重视程度不断提高，特别是在“十五五”相关政策的支持下，我认为商业航天正在从战略层面的竞争，进一步走向产业层面的竞争。各个部门对商业航天的关注和支持力度都在增加，这让我们对未来非常有信心。

杨晓磊：所以未来最大的机会，也高度依赖于产业链主企业的发展。链主企业发展得好，产业链上的企业就会有很大的机会，是这样吗？

史丽萍：对，而且这既是商业需求，也有国家战略层面的需求。未来，无论是低轨空间资源开发，还是更大范围的太空经济活动，都离不开运载工具。我们甚至可以想象，随着未来太空经济的发展，火箭可能会逐渐成为一种更加普遍的运输工具，就像今天的汽车一样。如果走到那一步，运载能力就会成为非常重要的基础设施，而我们这样的材料企业，也会拥有更大的发展空间。

谢地：各位领导、各位专家、同行，大家好。我是成都泰格尔的谢地。我们主要从事高端碳纤维复合材料制造，产品配套航空航天、舰船、特种车辆等领域。从我们所处的行业来看，接下来最重要的变化，就是从产品能够制造出来，进一步转向稳定的批量化生产和交付。无论是商业航天、低空经济等新兴产业的发展，还是国家在航空航天领域的战略需求，包括国产大飞机C919、C929等项目，都对碳纤维复合材料提出了越来越高的要求。

过去，我们可能主要考虑产品能不能做出来。接下来，企业必须进一步考虑如何实现大批量、稳定、高质量、低成本的生产。这对企业的规模、内部管理和资本结构，都会提出新的要求。我们需要思考如何在这些方面做得更好、更有效率。得益于“产投28计划”，泰格尔也正式融入成都航空航天产业链的平台体系。我们过去主要服务军工领域，其中一些业务不太方便对外介绍。接下来，我们会更加积极地进入民用和商业应用领域。

目前，公司已经启动第三期厂区建设，主要面向未来商业航天、民用航空及相关特种装备的制造需求。从这个角度来说，我们对碳纤维复合材料行业未来的周期还是非常乐观的。

杨晓磊：谢谢谢总。听下来，四位企业家中，有几位正处于从技术突破向量产爬坡的阶段，也有企业已经处于相对成熟的产业领域，正在推动技术和产品向更广阔的市场转化。接下来我们把视角转向投资人。现在市场上不断出现新的投资主题，尤其是围绕“十五五”规划，战略性新兴产业和未来产业受到的关注非常高。但最近也有政策强调，要更加重视人工智能与制造业的结合，推动技术进入具体的产业应用场景。所以我想请两位投资人谈谈，接下来的产业投资会重点关注哪些领域？你们准备在哪些方向投入更多精力？其中最大的风险又是什么？先请王总。

王胜昔：这个问题很好，其实刚才讨论周期的时候，我就想谈这个话题。先简单介绍一下中金资本的情况。我们现在已经是国内规模最大的私募资产管理机构之一，预计到今年年底，管理规模可能超过9000亿元人民币。2026年，中金资本的募资规模大概有1000亿元，投资金额超过200亿元，在市场上处于比较领先的位置。从“十五五”规划涉及的产业方向来看，我们观察到，市场资金正在集中流向“6+6”，也就是六大战略性新兴产业和六大未来产业。

但在这12个领域内部，我们还会进一步细分。我们的一个重要判断标准，是把产业所处的周期和企业实现资本化的成功概率结合起来看。无论国家重点支持哪个方向，企业所处的发展阶段都是不同的。哪些企业更容易进入资本市场，哪些企业能够更快形成流动性，哪些企业适合在投资组合中超配或者高配，这些都需要具体分析。我们把这12个领域划分为四档。其中一些领域的企业，已经处于技术相对成熟、即将进入市场验证的阶段，就像今天在座的几位企业家。

对这些企业，我们的投资策略会更加聚焦于产业链主企业，以及能够被验证的实际需求。除了考虑行业整体增长带来的机会，我们更关心在具体的产业生态中，能够为企业提供哪些赋能。还有一些领域，目前仍然主要体现为未来的发展趋势，商业模式和市场需求尚未充分成熟。对于这些方向，我们可能更多采用分散投资、早期投资的方式。所以，虽然资金正在向这12个产业方向集中，但投资机构仍然需要区分不同领域的成熟度。

从投行和资本市场的角度来看，哪些企业能够更快进入资本市场，哪些风险能够更快分散出去，哪些项目需要更长时间的支持，都应该在投资组合中有所体现。我们希望通过流动性较好的投资项目和已经实现的收益，去支持那些研发周期更长、还需要跨越关键技术门槛的企业。过去大家经常讲资产定价、风险定价。现在我们还需要考虑，风险能不能通过资本市场有效转移，能不能建立起不同阶段资金之间的接力机制，再把这些因素纳入投资组合配置，让整个组合更好地服务国家战略。我再分享一个数据。

智路资本更侧重并购投资，中金资本的模式则是母基金加直投。从过去三年的数据来看，虽然半导体领域的投资有所下降，但科创板IPO募资金额中，仍然有大约42%、接近一半流向了集成电路领域。这说明，A股资本市场仍然高度关注全球科技竞争中非常核心的先进制造领域，特别是集成电路。港股市场则呈现出另外一种特点。过去三年，生物医药一直是港股IPO和融资活动中非常重要的领域。所以，我们会根据资本市场对不同行业的接纳程度，动态调整投资组合中的配置比例。

对于不同发展阶段的企业，我们也会提出不同的资本规划建议，帮助它们判断下一步应该怎么走，如何更加顺利地进入资本市场。在政策层面，我们也一直与监管部门保持沟通，希望资本市场能够进一步提高对高科技企业的包容度，让更多科技创新企业获得资本市场支持。

杨晓磊：谢谢王总。接下来请张总。

张元杰：谢谢。智路资本主要以并购重整为主业，以成长型投资为辅助，长期专注于集成电路和硬科技领域。大家可能比较熟悉我们的两个项目，一个是2017年交割的安世半导体，另一个是2022年完成重整的紫光集团。我过去在中投工作过，做过战略资产配置，也做过战术资产配置，所以对产业周期有一些自己的理解。我觉得周期需要放在不同的时间尺度下看。如果从二三十年的时间尺度来看，中国的科技产业发展，特别是服务国家长期战略的产业，仍然是一片蓝海。

“十五五”是一个中期的规划。如果把时间拉长到二三十年，中国硬科技产业的发展方向是非常明确的。因此，我们做具体项目的时候，需要判断它是否符合长期产业发展的大趋势。如果方向是对的，就应该坚持做下去，不必过度纠结于某个短期时间点的市场变化。比如今天A股、港股的科技企业占比，与发达市场相比仍然有很大的提升空间。这也意味着未来还有大量科技企业需要发展壮大。当然，从具体技术和项目的角度来看，早期投资需要更加精细，选择技术切入点也需要更加谨慎。

我想重点谈一下为什么现在并购整合特别重要。随着新质生产力的发展，中国已经培育出一大批有技术优势、有自身特点的企业。但这些企业往往在不同的细分领域各有优势，规模和资源相对分散。接下来，产业需要通过整合，把不同企业的技术和资源汇聚起来，形成更有竞争力的大型企业。这也是解决一些行业内卷问题的重要方式。我们没有必要要求每一家创业公司都独立成长为一家上市公司。通过并购整合，让几家有优势的企业组合在一起，同样可以创造很大的价值。

这里面需要平衡两个问题：创新和现代化企业管理。创新和管理要并行。所以，智路资本做并购整合，一个非常重要的工作就是运营管理和投后管理。过去，中国在很多硬科技领域还处于技术孵化阶段，市场上可供并购整合的成熟企业相对有限。现在情况发生了变化。经过多年的发展，我们已经有了一大批在不同技术方向具备优势的企业。把这些企业的能力整合起来，建立现代化的大型企业，已经具备了更好的产业基础。国家也在出台相关政策，支持产业并购，设立国家级并购基金。

从这个角度看，我认为现在是中国硬科技领域开展并购整合的一个很好的阶段。对于战略性新兴产业和未来产业，我们仍然要保持耐心，专注地把事情做好，不必因为短期周期波动而犹豫。

扩产、研发、现金流，企业到底怎么取舍？

杨晓磊：谢谢张总。两位投资人的出发点很不一样，也带来了不同的观察。我们进入第二个话题：企业如何在周期中做经营决策。今天在座的几位企业家，虽然总体上处于有增长机会的行业，但也都面临投资扩产、技术研发、市场拓展和现金流管理等问题。尤其是创新型企业，资源总是有限的，不可能同时把所有事情都做好。先问彭总。星际荣耀今年完成了较大规模的融资，明年又要继续推进可重复使用火箭的相关工作。但火箭单次研发试验的成本很高，验证周期也很长。

当你们决定调整某一个技术方向、开发某一个型号，或者替换一项技术的时候，通常会根据什么做取舍？是市场需求、技术可验证性，还是其他因素？

彭小波：我们一般会从三个维度进行判断和筛选。首先，要判断一项技术是不是未来技术发展的主流方向。我们一定要选择有发展前景的技术，尽量避免把资源投入到未来可能被淘汰的技术上。比如在火箭的分离技术上，火工分离与非火工分离就是不同的技术选择。对于未来发展趋势相对明确的技术，我们会有针对性地提前布局。第二个维度，是产品的可靠性。火箭的系统构成非常复杂，任何一个很小的失误，都可能导致整个飞行任务失败。

所以我们会反复分析，在研制和生产过程中，哪些环节出现质量问题的频率比较高。对于这些环节，要么通过技术升级解决问题，要么采用新的产品进行替代。这是我们进行技术筛选和调整的重要依据。第三个维度，是未来大规模生产的需要。有些产品虽然技术上能够实现，但是加工难度很高、生产周期很长，或者废品率比较高。如果未来要实现规模化生产，这些问题就可能直接影响产能和成本。因此，我们也会投入精力，对这些环节进行技术替代和优化。主要就是这三个方面。

杨晓磊：那对星际荣耀来说，眼下最棘手的问题是什么？

彭小波：我觉得最棘手的还是供应链管理。因为火箭的产业链非常长，我们自己只能完成其中的一部分，还有相当多的工作需要与合作伙伴共同完成，比如龙甲这样的企业。但火箭有一个特点，任何一家供应商提供的产品出现质量问题，都可能造成整个飞行任务失败。因此，我们必须让所有供应商充分认识到这一点，把质量责任和压力传递到产业链的每一个环节。这件事做起来并不容易。因为产业链很长，参与的供应商很多，有些供应商可能还没有充分认识到自己的产品对整个飞行任务意味着什么。所以我们需要不断沟通，反复强调产品质量和可靠性的要求。我觉得，这是目前非常大的一个挑战。

杨晓磊：接下来问郑总。嘉兆电子相对来说已经是一家比较成熟的企业。我了解到，国内不少主要晶圆厂都与你们有业务合作。而且根据此前的材料，你们还计划建设一个西南地区规模很大的晶圆测试基地，需要投入大量资金。这就涉及一个非常现实的问题：一边要投资扩产，一边要争取市场，同时还必须保障现金流。您现在怎么平衡这几个目标，才能保证企业长期发展？

郑东来：我们最早是从存储芯片测试业务起家的。从ePOP，到后来的NOR Flash，再到现在的2D NAND Flash，我们一直在这个领域积累技术和客户。这些产品的市场其实非常大，应用场景也非常广泛。比如2D NAND Flash，一些产品甚至可以应用在航天发射设备上。大家可以回顾一下存储产业过去十几年的变化。十几年前，一些欧美厂商逐步退出NOR Flash等市场，转而重点布局2D NAND、3D NAND和DRAM等领域。

在这个过程中，国内一批存储芯片设计企业逐渐发展起来。现在又出现了类似的机会。一些国际厂商逐步减少了对部分传统存储产品的投入，但这些产品的需求并没有消失，市场仍然有很大的空间。而且这些需求来自全球市场。对嘉兆电子来说，这就是我们的基本盘。我们需要把这个基本盘做好，提前准备产能，继续积累技术，在行业里建立自己的特色，同时提高生产效率。另一方面，我们也在布局AI相关的高端通信芯片测试业务。

比如我们与张元杰总投资过的部分企业已经合作了大约三年，共同推进通信类芯片相关业务。这类芯片未来会应用于AI等领域，但技术积累和客户培育都需要较长时间。所以我们希望形成一个相对稳定的业务结构。一方面，有存储芯片业务作为基础盘；另一方面，也布局AI算力和通信等新的增长方向。我觉得，对于企业长期生存和发展来说，这是非常重要的一点。在这个过程中，成都产投也给予了我们很多支持。

除了介绍客户、对接产业资源之外，我们作为一家科技企业，同时也是一家重资产企业，对银行项目贷款有很大的需求。成都产投帮助我们对接了成都本地银行的项目贷款。这类贷款期限比较长，资金成本也相对较低，非常适合我们这样的企业进行长期投资和产能建设。这一点对我们的发展帮助很大。

杨晓磊：谢谢郑总。接下来问史总和谢总。龙甲是“产投28计划”遴选的项目，相对来说还处于比较早期的创业阶段，与嘉兆电子的情况不太一样。这个阶段的企业还需要完成技术验证、产品量产等任务。两位企业目前分别处于什么发展阶段？在这个阶段，最关注的问题是什么？

史丽萍：我先回答。首先要感谢“产投28计划”。去年，我们是首批40个项目之一，也是其中获得最高等级评价的5个项目之一。那个时候，龙甲甚至还没有正式成立，成都产投就对我们表达了明确的投资意向。这件事给我留下了两个很深的印象。第一个是速度。在成都产投、园区、青羊区政府以及街道办等各方支持下，我们很快完成了项目落地过程中涉及的环评、场地等工作。目前，相关准备已经基本完成，我们计划下周开始试制第一批产品。对于一家科技成果转化企业来说，这个效率非常重要。

第二个关键词是生态。通过成都产投搭建的平台，更多投资机构开始关注龙甲。2026年9月底，我们也获得了深创投的认可，相关项目已经通过投资决策程序，成都产投也计划继续跟投。这些支持给了我们很大的信心。回到刚才的问题，对于我们这样的初创企业来说，当前最重要的任务，就是完成从实验室技术到工业化生产的跨越。过去在实验室里，我们已经能够小规模地把核心产品做出来。但进入工业场景以后，要求就完全不同了。我们必须能够批量生产，而且产品要稳定、成本要低。

这一步其实面临很大的挑战。所以我们近期最重要的任务，就是围绕这个环节进行技术攻关，解决工业化生产过程中的问题。只有完成这一步，才能得到市场的认可。因为无论是总体单位，还是头部商业航天企业，在采购产品的时候，都非常看重产品的稳定性、可靠性和价格。技术本身当然重要，但对于客户来说，产品能不能稳定使用、能不能满足实际需求，才是非常关键的。

杨晓磊：谢总，泰格尔的情况有什么不同？

谢地：我们和龙甲的情况确实有一些差别。泰格尔过去已经积累了十年左右的军工业务经验，现在面临的一个问题，是如何发展第二增长曲线。第二增长曲线意味着我们需要扩大产能，也需要进入一些新的市场。但我们现在能够服务的行业其实很多，所以并没有盲目追求扩张。我可以总结成一句话：产业风口只是我们投资扩产的一个方向，企业仍然要把自己的本职业务做好。比如，我们现在已经具备参与低空飞行器整机制造的能力。但我不会因为低空经济很热，就把整条产业链全部搭建起来，什么都自己做。

我们更愿意依托现有的专业能力，发挥自己在复合材料等领域的优势，与产业链上的其他企业共同完成整机制造任务。在这个基础上，再逐步向产业链的其他环节延伸。我认为，这样的发展方式对企业来说会更加健康。如果只是因为行业热度高，就盲目扩产，甚至去做超出自身能力范围的事情，未来很可能给企业运营带来很大的压力。所以，我们还是希望专注于自己擅长的业务，在不浪费资源的前提下把握新的市场机会。既不要错失机会，也不要因为追逐风口而承担不必要的风险。

杨晓磊：王总，刚才几位企业家都从自身所处的行业和发展阶段，谈了当前最关注的问题。从投资人的角度来看，哪些问题需要企业自己解决，哪些问题是投资机构应该帮助企业解决的？或者说，在企业经营过程中，您最关注什么？

王胜昔：今天其实很巧，在座的四位企业家中，有两位所在的企业，要么中金资本已经投资，要么正在推进相关投资程序。对中金资本来说，因为我们的投资组合规模比较大，所以在不同企业的发展阶段，我们给予的建议也会不同。比如，对于还处于比较早期、需要依靠持续融资推进研发的企业，我们会建议它充分利用资本市场提供的融资机会。中金资本可以发挥自身在资本市场定价和融资方面的优势，帮助企业争取更多资金。

特别是在当前市场仍然存在较大不确定性的情况下，企业如果能够获得更加充足的资金储备，就可以更好地度过未来可能出现的困难阶段。对于郑总这样已经具备一定规模和产业基础的企业，我们则会更多发挥中金在投行业务方面的优势，帮助企业规划进入资本市场的路径。科创板第五套上市标准实施以来，相关制度还在不断完善。我们也一直在与监管部门沟通，希望商业航天等硬科技领域，特别是可重复使用运载火箭企业，能够获得更适合自身发展阶段的资本市场支持。企业在不同阶段面临的问题是不一样的。

对于一些成长型企业，我们首先会考虑，能不能帮助它尽快进入资本市场，建立资本方面的竞争优势。到了另外一个阶段，企业就需要进一步加强管理。刚才张总也谈到了，战略性新兴产业和未来产业对应的是新的市场需求，其中不少领域未来的市场空间都很大。但当企业发展到一定规模之后，企业治理的重要性就会逐步上升。这时候，我们会考虑，能不能通过完善企业治理结构、引入市场化机制、吸引专业人才等方式，帮助企业提高管理能力。

所以，我们会综合考虑企业所处的生命周期、行业风险周期以及资本市场周期，再利用中金资本自身的能力，为企业制定更适合其长期发展的资本规划。我觉得投资人也应该换一个角度来看问题。投资机构当然需要选择企业，但选择之后，还需要考虑如何与企业长期走下去。我们究竟具备哪些能力？能够帮助企业解决什么问题？这些能力，同样应该成为投资判断和投资定价的重要依据。

杨晓磊：谢谢王总。接下来问张总。智路资本的一个特点，是非常重视并购之后的运营管理。与市场上一些偏重消费行业的并购机构相比，你们长期聚焦科技产业。所以我很好奇，一家科技企业被并购之后，智路资本究竟会从哪些方面帮助它？

张元杰：我们并购的企业，通常已经处于相对成熟的发展阶段。这些企业有自己的销售体系、大客户体系，也有比较明确的收入、利润率等经营指标。所以，并购之后首先需要考虑的是企业运营管理。但与此同时，创新仍然非常重要。比如安世半导体，我们在2017年完成交割之后，一方面要保持原有业务的稳定经营，另一方面也持续布局新的技术方向，包括通过收购相关氮化镓技术企业补充创新能力。可以把一家成熟企业想象成一座金字塔。

底层是相对稳定的业务和经营能力，上层则需要不断通过技术创新，形成新的增长空间。新紫光集团也是类似的情况。完成重整之后，我们首先要把原有企业的运营管理做好。另一方面，还要围绕原有产业基础，在一些缺失的技术环节继续布局。比如GPU、CPO相关芯片及连接技术等方向，我们也在推动一些战略孵化项目。在这个过程中，还涉及不同层面的管理，包括客户管理、销售渠道管理，以及企业之间的产业协同。

比如，成都有一些重要的产业链主企业，我们可以推动被投企业与这些链主提前建立合作关系。有时候，甚至在产品正式形成之前，就可以围绕未来的技术需求开展联合研发和提前验证。这样可以把企业之间的关系变成更加紧密的产业合作关系。对于一家初创企业来说，如果它能够与产业链主企业建立稳定的合作关系，未来发展也会更加稳健。所以，从成都产投今天举办这场大会的角度来看，产业集群和链主企业的作用非常重要。通过产业集群，把大企业和中小企业联系起来，让不同企业发挥各自的优势，形成相互支撑的产业生态，这里面还有大量工作可以继续深入。

除了钱，企业还需要投资人带来什么？

杨晓磊：非常好。张总刚才已经谈到了产业链协同，我们就进入最后一个话题：产业生态。我先继续追问张总。产业资本做生态，与财务投资机构做生态，最大的区别是什么？比如，智路资本这种以控股型投资为主的机构，与主要进行少数股权投资的财务投资机构，在生态建设上的做法会有哪些不同？

张元杰：我们可以用一个比较形象的比喻。对于控股型投资机构来说，我们通常是先种几棵大树。有了这些大树以后，通过它们的业务，我们能够比较清楚地了解产业链上游的供给情况，以及下游客户的实际需求。这时候，我们再根据这些大树的需求，去种一些小苗。也就是说，围绕已经控股的产业链主企业，继续投资、培育相关的上下游企业。这种投资方式可能没有财务投资那么广泛，但方向会更加聚焦，也更加有序。

比如，我们收购了一家封装测试企业，就可以沿着它的实际业务需求，继续投资一些材料企业、先进封装设备企业。我们能够比较清楚地看到，这些企业未来可能会为谁提供产品，市场需求来自哪里。

杨晓磊：也就是订单。

张元杰：对，包括订单，也包括技术需求。因为通过产业链上的大企业，我们能够接触到更广泛的供应链信息。比如，近年来光模块产业的发展，以及英伟达等大型客户对未来技术方向的判断，都会向产业链上下游传递新的需求。如果你能够比较早地了解这些变化，就可以提前判断哪些技术和产品具有发展机会。这也是控股型产业投资机构的优势。

杨晓磊：接下来问王总。成都现在通过引导基金和“产投28计划”，希望进一步建设产业生态。中金资本本身也是政府引导基金的重要管理人。从我的理解来看，政府引导基金是政府参与市场化投资的重要工具，也承担着产业生态建设的任务。但这里面有一个平衡问题。因为政府引导基金具有政策属性，能够协调一些市场主体难以单独协调的资源。那么，政府引导基金在建设产业生态的过程中，哪些事情应该做，哪些事情需要保持边界？

王胜昔：这个问题非常好。如果放到发达市场的环境里讨论，答案可能会有所不同。但中国现在面临一个比较特殊的情况。政府引导基金除了具有政府背景之外，还承担着弥补当前社会资本不足的重要功能。特别是投早、投小、投长期这些领域，在美国等资本市场比较发达的国家，有不同类型的社会资本参与。但在国内，尤其是过去几年经济处于调整阶段，支持早期科技创新的部分社会资本有所减少。因此，政府通过财政资金发挥引导作用，希望把培育早期科技企业这件事持续做下去。

第二个问题，就是政府引导基金的边界。今年出台的相关政策文件，对政府引导基金的定位和运作方式提出了更加明确的要求。中金资本管理国家京津冀创业投资引导基金，也参与管理多个省级政府投资基金。从这些实践来看，我觉得政策正在强调一个非常重要的原则：财政资金应该更多支持投早、投小、投硬科技、投长期，同时也要减少不合理的地域限制，服务全国统一大市场建设。但在实际操作中，地方政府还有自身的现实需求。

因为地方掌握的资源有限，它希望引导基金投资的企业能够在本地发展，带来产业项目、就业、税收和固定资产投资。所以，政府引导基金一直面临一个需要平衡的问题。一方面，我们希望支持真正有竞争力的企业发展；另一方面，地方政府也希望投资能够形成具体的产业成果。到底应该更加重视企业在哪里发展，还是更加重视企业最终能够成长到什么程度？我觉得，这个问题需要放在企业的长期发展过程中考虑。

今天在座的几位企业家，无论是彭总的星际荣耀、郑总的嘉兆电子，还是两家先进材料企业，未来的市场定位都应该是全国性的，甚至全球性的。因此，我们在选择项目的时候，首先会看这个企业是否具备全国乃至全球竞争力。在此基础上，再结合地方实际，考虑如何将企业的发展与本地产业建设结合起来。这里面当然也包括返投安排，但要找到合理的方式。如果完全为了返投而返投，只关注当期能够形成多少固定资产投资，却不考虑未来新增产能能否被市场消化，那么投资很可能进一步加剧产能过剩。

我理解，相关政策不断完善的一个重要方向，就是进一步明确政府引导基金的运作边界，在支持早期科技创新与防止不合理产业竞争之间建立更加有效的平衡。从我们作为央企金融机构的角度来看，还需要把这些原则与地方的现实条件结合起来。既要因地制宜，也要考虑企业未来的发展条件。我认为，这是政府引导基金在建设产业生态过程中需要把握的一个核心问题。

杨晓磊：好的，谢谢王总。最后，我们把问题交给几位企业家。刚才两位投资人从资本的角度谈了很多，包括如何选择企业、如何帮助企业成长，以及如何参与产业生态建设。现在我想听听企业家的看法。除了资金以外，在当前这个发展阶段，你们最需要投资机构或者地方产业平台提供什么帮助？哪些问题是企业眼下最迫切需要解决的？从谢总开始。

谢地：泰格尔已经发展了十几年，现在面对新的产业机会和市场环境，我们也一直在思考企业需要什么样的支持。成都产投进入以后，对我们来说，首先非常重要的一点就是信用背书。过去，我们去接触一些大型企业、科研院所或者国家级客户的时候，经常会遇到一个问题。我们愿意去介绍自己的技术和产品，但对方未必愿意听。有了成都产投的投资和支持以后，情况会发生变化。原来可能连沟通的机会都比较难获得，现在对方会主动邀请我们进去介绍产品、交流技术。

这对一家民营科技企业来说，是非常重要的变化。第二点，是实际的资源支持。除了资金，我们还需要产业链上下游的协同。过去，我们可能只关注自己的直接客户，考虑怎么把产品卖出去。但现在，我们需要进入整个产业链，考虑上下游企业之间如何配合，哪些资源可以共享，哪些技术可以协同开发。产业链上的这些支持，对企业未来的发展也非常重要。最后一点，是公司治理。这也是我们比较关注的问题。过去，泰格尔作为一家民营企业，很多经营决策可能由董事长或者总经理直接拍板。

引入国有资本以后，公司的治理结构也在发生变化。比如，董事会以及相关治理机制的建设，可以帮助我们在企业决策和经营管理方面更加规范、科学。这对企业的长期发展是有帮助的。我们希望泰格尔未来能够形成更加系统化、产业化、可持续的经营体系。对于一些财务投资基金来说，可能需要在基金存续期内实现退出，获得投资回报。但成都产投对我们的支持，会更多考虑未来五年、十年，甚至更长的时间。

未来中国航空航天产业链还会不断发展。我们希望到那个时候，泰格尔仍然具备竞争力，仍然能够持续创新，参与国家重大产业项目。我觉得，这种长期支持对我们来说非常重要。

杨晓磊：总结下来，就是信用背书、产业协同，还有公司治理结构的完善。史总，您怎么看？

史丽萍：我非常同意谢总刚才讲的这三个方面。其实龙甲已经从成都产投的这些支持中受益了。比如在产业资源对接方面，成都产投帮助我们联系了相关企业，包括今天在场的星际荣耀，以及其他从事太空探索和商业航天业务的企业。这些企业未来都有可能成为我们的客户，使用我们的热防护材料产品。通过成都产投搭建的平台，我们可以提前与这些企业建立联系，了解它们的真实需求。这对我们目前这个发展阶段来说非常重要。因为我们现在最希望解决的问题，就是未来形成的产能能够真正应用到产业当中。

如果产品已经生产出来，却找不到合适的应用场景，企业的发展就会遇到很大的困难。另外，我们当初选择在成都落地，还有一个非常重要的原因，就是成都拥有很好的航空航天产业基础。比如成飞集团等企业，对我们来说都是非常重要的潜在客户。围绕这些企业的航天产品、运载产品等需求，我们已经在推进相关技术验证和合作。所以，能够进入成都这样一个具备较好产业基础的地区，再加上本地投资平台提供的支持，对龙甲的发展会有很大的推动作用。

郑东来：我接着史老师的话讲。嘉兆电子是在2018年注册成立的，2024年我们又把总部从江苏搬到了成都。这些年，成都的半导体产业链已经发展得比较完善，我们也是其中很大的受益者之一。因为产业链比较完整，我们能够更方便地接触到相关客户，也能够获得更多产业合作机会。对嘉兆电子来说，这带来了非常多的客户资源。除了资金方面的支持以外，产业链的协同还帮助我们优化了客户结构和产品结构。这对企业的长期发展有很大的帮助。

杨晓磊：也就是说，产业链上的订单机会，以及新产品的开发合作，都非常重要。

郑东来：对。

彭小波：我也谈一下星际荣耀的情况。我们正在成都推进可重复使用火箭总装总测基地项目。从项目与成都市有关方面签约，到成都产投完成投资交割，再到项目拿地、开工建设，整个过程推进得非常快。在这个过程中，成都产投做了大量协调工作，帮助我们对接相关部门和资源，加快了项目建设进度。我觉得，这对企业的帮助非常大。还有一点，是产业信息和管理经验方面的支持。像成都产投这样规模比较大的投资平台，已经投资和服务了很多不同行业的企业。

它们对不同产业的技术进展、企业管理方式，以及新技术的应用情况，可能比我们单独一家企业了解得更加全面。所以，当我们在技术、管理或者产业合作方面遇到问题的时候，成都产投也会介绍一些其他企业的经验，为我们提供建议。这些信息和经验，对我们来说同样很有价值。因此，我们在成都这个项目的推进过程中，确实获得了很多帮助和支持，也非常感谢成都产投。

杨晓磊：谢谢彭总。今天这场圆桌讨论了很多内容。从行业周期，到未来的机会与挑战，再到企业在不同发展阶段遇到的经营问题，以及产业链如何合作、如何实现共赢，大家都分享了各自的实践和判断。我们也谈到了产业生态应该怎样建设，资本和产业之间应该如何相互支持、共同发展。产业发展涉及很多参与者，需要政策、企业、投资机构以及产业链上下游共同合作。资本和企业在这个过程中相互成就，产业生态也需要大家长期建设。

所以，回到今天的主题“穿越周期，与产业同行”，看准方向当然重要，企业自身的运营能力也非常重要。但要穿越周期，我们相信，找到真正能够长期同行的伙伴，同样是非常重要的一件事。非常感谢各位嘉宾今天的坦诚分享，也感谢现场各位嘉宾的聆听。希望未来大家能够继续与产业同行，做时间的朋友，在变化中寻找机遇，在合作中创造价值。最后，也感谢成都产投对我的信任，邀请我主持这场圆桌，感谢本次产业投资生态大会搭建的交流平台。到成都，投未来。谢谢各位！