陈文辉：新时期，中国创投行业高质量发展的新思考

过去两年，中国创投行业正经历一轮深刻的结构性修复与范式迭代。

在历经2022至2024年的深度调整、募资遇冷、退出承压之后，行业自2025年起逐步走出低谷，募资、投资、退出全链条持续回暖，硬科技、未来产业成为资本布局的绝对主线，政策端更是密集释放利好，持续引导金融资本投早、投小、投长期、投硬科技。

然而，行业回暖的表象之下，结构性分化与深层矛盾依旧突出：市场资金总量持续充裕，但真正适配科创发展的耐心资本依然稀缺；热门赛道资本扎堆内卷、估值虚高，大量优质冷门硬科技项目无人深耕；国资主导市场格局下，有为政府与有效市场的协同机制仍待完善，容错激励、产业赋能、退出闭环等行业底层制度尚未完全适配长期科创规律。回暖不等于高质量，增量复苏背后，行业大而不强、能力不均、机制不优的痛点仍待破解。

针对创投行业回暖周期下的结构性机遇与核心挑战，7月10日在2026紫金山国际科创基金街区生态大会上，原中国银行保险监督管理委员会副主席陈文辉以《新时期中国创投行业高质量发展的新思考》为题，发表了主题演讲。

他系统性地剖析了当前创投行业的发展现状、突出痛点，并从机制改革、耐心资本、机构能力、退出渠道、CVC价值、金融生态六个维度，完整阐述了新时期创投行业高质量发展的落地路径与核心方法论。

以下是现场实录，由投中网整理： 

各位来宾，大家上午好！非常荣幸参加本次南京科创生态大会。本次会议召开十分及时，与国家顶层战略导向高度契合。此前中国科协年会上，总书记发表重要讲话，明确提出要构建同科技创新相适应的科技金融体制，推动创业投资市场健康稳定发展，畅通企业投融资渠道，引导金融资本投早、投小、投长期、投硬科技，这为本次会议及整个创投行业发展指明了方向。

创投在金融体系中属于体量较小的细分行业，整体规模约20万亿，远不及银行、保险、证券等行业，但目前受到党中央的高度重视。结合行业发展现状，我将围绕创投行业健康发展，分享《新时期，中国创投行业高质量发展的新思考》，主要分为行业现状问题与发展思考两部分。 

募资、投资活跃，行业迎重大发展机遇 

当前，“十五五”规划对培育壮大新兴产业、未来产业提出了更高要求。从2023年中央金融工作会议，到历年政府工作报告、“十五五”规划纲要，再到国务院连续多年出台专项文件，持续对创投行业发展、规范监管、风险防控、高质量发展作出部署，足以体现国家对创投行业赋能科创发展的高度重视，行业也将迎来全新的重大发展机遇。

从行业现状来看，创投募资市场正持续回暖。2021年行业迎来发展高潮，2022年至2024年持续处于低潮调整期，去年市场开始回升，今年一季度回暖势头进一步加快，相关募资数据同比上涨114%，增长态势显著。从募资结构来看，当前市场资金高度依赖国资背景LP，去年国资募资占比达85.5%，国资成为行业资金供给的核心支撑。

投资端方面，行业投资方向持续向政策靠拢，资金加速向科创、硬科技领域倾斜，贴合国家投早、投小、投硬科技的导向。退出端环境也持续改善，无论是IPO退出还是并购退出渠道均逐步畅通，香港资本市场为国内创投项目退出提供了重要支撑。但行业退出压力依旧突出，大量前期投资资金集中进入退出周期，项目退出不畅，部分基金只能选择延期存续，退出需求仍十分迫切。 

从资金供给层面看，市场资金整体相对充裕，无需对标美国市场盲目判断资金缺口。当前行业核心问题并非资金不足，而是资金难以转化为真正的耐心资本，无法有效落地投早、投小、投长期、投硬科技的核心要求。为盘活创投资金、赋能科创发展，各部门持续出台配套举措，包括推进创投机构科创债发行等，全方位完善行业资金供给体系。 

从赛道投资层面看，国家顶层规划已明确新兴产业、未来产业等核心赛道，行业发展方向清晰。但行业仍存在突出短板：多数创投GP难以精准挖掘优质初创企业，投资落地后，对企业的陪伴赋能、成长培育能力不足。目前国内创投市场呈现“大而不强”的特征，机构数量众多，但具备专业投研、赋能能力的优质机构占比不高。 

从行业发展矛盾来看，当前国资资金、国资背景GP占据市场主体地位，如何在市场化的创投领域中，实现有为政府与有效市场的有机结合，成为行业高质量发展的核心难题。政府引导能够快速落地政策、形成成效，但市场化机制的培育完善仍存在短板，政企协同、市场赋能的平衡模式亟待优化。

创投高质量发展的6点“实战”思考 

当前，国办54号文落地实施，行业监管持续完善，市场从以往的自律管理为主，逐步转向行政监管与自律管理并重。行业发展的核心基调，是在强化监管、防范风险的前提下，推动私募基金、创投行业实现高质量发展。结合行业痛点与发展趋势，我提出六点核心思考。

第一，完善LP与GP体制机制，夯实行业发展根基。 

创投投早、投小、投硬科技、投长期的属性，决定了早期科创投资具备高风险特征，十家早期科创企业大概率九家失败、一家成功。若缺乏容错免责机制、短期刚性考核机制，将严重制约早期投资布局。行业亟需建立适配科创规律的容错机制、长周期滚动考核机制，摒弃短期业绩考核导向。同时，创投行业高度依赖人才，需完善市场化激励机制，实现利益深度绑定，防范道德风险，激发团队长期深耕动力。此外，要优化返投规则，引导市场形成长期投资思维，充分发挥国资资金的指挥棒、排头兵作用，带动社会资本集聚科创领域，实现有为政府与有效市场的深度融合。此前上海、北京、深圳布局的中关村、长三角、大湾区科创基金，既引导资金深耕硬科技早期赛道，又实现了良好投资回报，有效撬动社会资本跟进，形成了良好示范效应。

第二，壮大耐心资本规模，优化资本结构。 

当前市场资金总量充裕，但耐心资本稀缺，资金长期属性不足是核心短板。行业长期发展，不能单纯依赖政府资金，必须拓宽长期资金来源渠道。我国金融体系中，资金主要集中在银行、保险、证券等领域，其中银行海量资金与早期科创企业适配性较弱，亟需探索有效路径引导合规资金流入创投领域。从长远来看，要推动资金向养老金、长期寿险转化，培育天然的耐心资本，既为科创企业长期成长提供资金支撑，也能助力应对人口老龄化，形成产业发展与民生保障的良性闭环。

第三，提升创投机构专业能力，强化项目挖掘与产业赋能。 

当前一级市场投资共识高度集中，九成资金扎堆人工智能、大模型、具身机器人、物理AI、芯片等少数热门赛道，导致热门赛道估值虚高、泡沫积聚，冷门优质赛道无人问津。不少拥有全球领先技术的细分领域创业企业，因赛道冷门、机构看不懂、无对标估值体系，难以获得融资支持。这暴露出国内多数创投机构的核心短板：缺乏独立的赛道研判、项目挖掘、价值判断和企业赋能能力。行业亟需补齐专业能力短板，吸纳专业人才、强化产业协同、提升投研与管理水平，跳出同质化内卷，挖掘细分领域优质项目，真正陪伴科创企业成长。

第四，持续优化退出机制，畅通行业募投管退闭环。 

退出是创投“募投管退”全链条的核心环节，只有退出渠道通畅，才能持续吸引增量资金入场。耐心资本的培育高度依赖流动性，市场流动性充足，非长期资本也可转化为耐心资本；流动性枯竭，长期资本也会丧失耐心。当前IPO市场容量有限，难以承接海量一级市场退出需求，并购退出将成为未来行业核心退出渠道。经过数十年发展，我国积累了庞大的产业经济存量，具备大规模并购整合的基础。同时，政策持续松绑并购市场，央企、国企被要求布局新兴产业、培育第二增长曲线，为项目并购退出提供了广阔空间，并购市场发展机遇持续凸显。

第五，重视CVC价值，打造政企市场融合新支点。

在国资主导的行业格局下，国有企业CVC能够有效衔接有为政府与有效市场，在募资、投资、赋能、退出全链条具备独特优势。产业CVC拥有自有资金支撑、上下游产业链资源，可精准开展补链强链投资，深耕产业细分赛道。以华为哈勃投资为例，其围绕自身产业链布局投资，弥补国内产业短板、完善供应链体系，既助力自身产业发展，也为被投科创企业提供技术、市场、品牌背书，推动企业快速成长、实现估值提升与上市退出。当前央企、国企可依托CVC模式，深度参与早期硬科技投资，赋能产业升级。

第六，完善全链条科技金融服务体系。

创投基金是科创发展的核心力量，但无法单打独斗、孤军发展。必须整合股权、债权、债券、保险等各类金融工具，构建全方位、全生命周期的科技金融生态。当前科创债、首台套保险等金融工具已有试点落地，但赋能效果尚未充分释放。未来要持续丰富科创金融产品，分担高风险科创企业的发展风险，完善风险补偿、收益共享机制，构建适配科技创新的全链条金融服务体系。

最后，科创生态是产业与资本发展的核心根基。在夏季达沃斯论坛上，李强总理曾提到中国经济的核心优势，除发展稳定外，更在于完善的创新生态。长三角、大湾区、京津冀等区域，拥有完善的产业链配套、充足的项目资源、高效的产业协同能力，为科创发展提供了优质土壤。