专项基金的市场占比，翻5倍了

明星公司扎堆上市，点燃了一级市场的热度。而在这些企业背后，除了聚光灯下的顶级VC和国资机构，「专项基金」也正成为一股不可忽视的力量。

举几个例子就一目了然了：长鑫科技至少有19支专项基金同时抢筹，蓝箭航天23支，燧原科技21支。

宏观数据更显示，它们在中国创投版图中的存在感正越来越高。据投中嘉川CVSource数据，2010年专项基金仅占全市场基金总量的3.0%，到2024年已攀升至15.4%，翻了五倍。2021年高峰时，一年就新设了1530支。

无论从绝对数量还是占比看，专项基金早已不是一级市场的小角色。

而且比总量更值得关注的，是资本正在加速扎堆同一批项目。2025年，新设专项基金828支，覆盖的独立项目却只有716个，集中度指数（基金数/项目数）回升至1.16。这说明好项目一直稀缺，有限的资金追逐高确定性项目的趋势远没有结束。

那么，谁在推动这场变局？钱从哪里来，又涌向哪些赛道？投中嘉川团队把2010年到2025年全市场的专项基金数据，完整盘了一遍。

01.全市场到底有多少专项基金？

所谓「专项基金」，在如今的一级市场并不罕见，它不分散风险，不构建组合，只把所有子弹打向同一个标的。

为了便于统计，我们对专项基金的识别规则进行了统一：基金已备案且具有多个LP；对外投资标的仅为1家企业；被投标的为具体运营主体，排除有限合伙形式的基金穿透结构。

同时满足以上三点，就是我们认定的「专项基金」。

基于这一口径，2010年全市场专项基金仅设立31支，但是到了2021年跃升至1530支，翻了50倍。2022年-2024年，受市场行情下行的影响，专项基金的设立也逐年下降，2024年专项基金为740支。

不过从全市场基金占比的角度看，专项基金保持着稳定的上升趋势。2010年专项基金占比仅为3.0%，但2024年已经攀升至15.4%，十五年间翻了5倍。

数据说明：本文所有数据均来自投中嘉川CVSource数据库。专项基金识别口径：已备案、具有多个LP、目前仅投资1家非有限合伙性质企业。2024–2025年数据因部分基金尚处投资初期，可能存在轻微高估，供参考。

02.更关键的问题是集中度

如果只看绝对数量，专项基金在2021年达到1530只的峰值，随后回落到2023年的1207只和2024年的740只。但数量下降并不意味着专项基金的重要性下降，因为同一批优质项目正在吸引更多专项基金同时进入。

在这份样本中，共有10675条“基金—项目”关系记录，涉及7645个独立项目；其中1387个项目被两只以上专项基金同时持有，573个项目被三只以上持有，201个项目被五只以上持有。

真正值得关注的，不只是专项基金总量，而是专项基金对同一批标的的聚集速度。

衡量抱团程度最直接的办法，是看每年新设专项基金数与当年覆盖独立项目数的比值（基金数/项目数）：比值越高，说明越多基金扎堆同一批项目，集中度越高。

2010年代，这一指标大致稳定在1.05到1.15之间；到2021年，它快速升至1.30，创下历史峰值，2022年仍维持在1.28的高位。2023年和2024年，集中度回落至1.17和1.10。

但到2025年，在新设专项基金回升至828只的同时，覆盖独立项目只有716个，集中度重新抬升至1.16。

这说明好项目依然稀缺，资本对少数确定性标的的聚集并没有结束。

03.谁在推动这场变局？

我们可以从LP的认缴结构，找出专项基金背后的主导力量。而且数据显示，这个结构，在短短四年间已经发生了根本性的转变。

2021年，企业投资者是专项基金的第一大出资方，认缴规模（后同）占比达33.1%；国资类平台以24.2%位列第二，引导基金占比仅6.5%。彼时，产业资本仍是推动专项基金扩张的核心驱动力。

但到了2025年，这张LP结构图已经大不相同。国资类平台的认缴占比从24.2%升至33.5%，引导基金从6.5%跃升至15.4%——两者合计接近50%，成为专项基金出资的绝对主力。与此同时，企业投资者的占比从33.1%降至23.4%，退居第二。

四年间，专项基金的主导力量完成了一次悄然换位：从产业资本主导，走向国资主导。

如果再把目光转向项目本身，抱团并不是均匀发生，而是集中发生在少数赛道。

2025年专项基金所投项目中，一级行业最集中在电子信息（263只）和先进制造（167只）；二级行业里，半导体以142只遥遥领先，其后是人工智能、新材料、机器人、生物医药和航空航天。

从LP和行业两个维度观察，企业投资者主导的专项基金最集中投向电子信息、先进制造和医疗健康；国资类平台与引导基金主导的专项基金，同样主要布局电子信息和先进制造，但在能源及矿业、汽车交通上的占比更高。

推动这场变局的显然不是某一类资金的单独冲锋，而是不同类型LP围绕少数高确定性行业，逐步形成了对同一批项目的集中配置。

当然，这枚硬币也有另一面。

多只专项基金涌向同一标的，往往意味着价格被不断抬高，项目融资的热度与估值水平更容易相互强化。尤其在半导体、人工智能、新材料、机器人等专项基金高度集中的赛道里，资本对头部标的的一致判断，可能在短期内进一步推高定价。

如果后续退出窗口收窄，问题也会随之出现。

不同基金背后的LP结构、期限安排和流动性要求并不一致，一旦多个专项基金同时押注同一标的，后续在退出节奏、收益兑现和利益协调上的复杂度，也会显著高于传统组合型基金。正所谓“投得越整齐，退得就越纠结”。

不过你不得不承认，专项基金的崛起，是中国一级市场过去十多年深刻变化的缩影。它一方面体现出优质资产稀缺下的资本收缩与聚焦，另一方面也说明越来越多资金正在放弃"大水漫灌"，转而用更定制化的方式，去绑定少数确定性更高的项目。

投资数据可以波动，市场情绪也会起落，但只要好项目稀缺，就会有新的资金继续为它们单独设立。这是观察当下中国创投市场的一个真实切面。