一场“产业派”的长跑，合创资本再迎IPO高光时刻

3月31日，傅里叶半导体在香港联交所成功挂牌上市，发行价40港元/股，首日大涨112.62%。傅里叶半导体是国内智能音频功放芯片领域的领军企业，产品广泛应用于手机、音响、汽车等领域，小米、传音、三星等全球品牌都是它的客户。这家在智能音频功放芯片领域深耕十年的领军企业，以水到渠成的姿态登上资本市场。

而对于傅里叶背后的“伯乐”合创资本而言，这不仅是一个收获数十倍回报的明星项目，更是一场跨越九年的“产业派”长跑。

早在傅里叶成立的第二年，合创资本便果断入局，是当时最早进入的专业投资机构。从产品验证、客户导入再到规模起量，傅里叶迈过发展征程中的每一道坎时合创资本都在场。

在半导体赛道“退出难”成为常态的当下，傅里叶的成功上市，生动诠释了什么是硬科技投资的“长期主义”：看准赛道，重仓种子，陪跑到底。

图/左：傅里叶创始人徐小林 右：合创资本合伙人林恩峰

从验证到量产，九年里经历了什么？

2017年，中国半导体投资还未迎来科创板热潮，整个赛道在一级市场并不被视为好生意——周期长、投入大、回报慢。大多数投资机构选择观望，或者等企业产品成熟、业绩起量后再进入。

但合创资本选择了另一条路。

"我们先做行业研究。"合创资本合伙人林恩峰回忆，"2016-2017年，我们梳理了消费电子领域七个创新方向，包括无线充电、智能音频功放等。我们判断，随着手机越做越薄，对声音品质的要求越来越高，智能音频功放芯片是一个明确的增量市场。"

然而，市场上能做这个方向的公司寥寥无几。国外老牌厂商才刚刚起步，国内更是空白。

"通过行业研究，我们了解到有一个从老牌芯片巨头恩智浦出来的团队在做这个方向，但他们非常低调，甚至没有公开联系方式。"林恩峰说，"我们通过搜索找到了创始人的邮箱，发了一封邮件介绍合创资本背景和投资风格。没想到，几分钟后傅里叶创始人徐总就回复了。"

这封邮件开启了一段九年的陪伴。2017年合创资本作为最早的专业投资机构，完成了对傅里叶的投资。"我们相信这个方向，也相信这个团队。”林恩峰回忆道。

在投资之初，傅里叶还没有完整的产品，更谈不上营收。合创资本为什么敢投？

"我们投的不是某个产品，而是傅里叶创始人徐小林在行业里多年沉淀的产品定义能力和对智能功放产品需求的深度理解。"林恩峰说，"智能音频功放芯片是个典型的数模混合产品，难点不仅仅在于模拟电路设计，也在于算法的调优，需要大量的know how积累。徐小林不仅懂市场，还懂产品需求，又能组织团队实现，这种复合型能力是稀缺的。"

一晃九年过去，傅里叶从一颗嫩芽长成了参天大树。九年时间，在人民币基金的平均退出周期中称得上漫长。但合创资本管理合伙人唐祖佳认为，这才是硬科技投资的常态。

"一个半导体的初创公司从创业到上市，九年是非常正常的。美国半导体项目早期投资的平均退出时间是9.5年。"唐祖佳说，"只是中国前几年经济发展太快，很多早期基金的存续周期才设定成5-7年，这对早期投资是不现实的。"

这九年里，傅里叶大致迈过了三道坎。

第一个阶段是产品验证。智能音频功放芯片的技术门槛在于，音频芯片需要针对不同的手机音腔结构、喇叭布局、环绕立体声的需求进行音频算法适配。“这涉及大量声学专业的知识和经验，磨合过程很长。”林恩峰说。

第二个阶段是客户导入，消费电子领域的客户验证周期一般为两年左右。尤其是手机厂商——“喇叭不行，手机跟砖头没区别”，所以它们对芯片的可靠性要求极高。不难想见，这中间经历了很多波折。林恩峰回忆："有时候验证了大半年，最后厂商还是不敢冒风险，选择了保守方案。徐总压力很大，甚至一度等米下锅。"

那段时间，合创资本不仅是资金提供方，更是作为创业的陪伴者。“我们陪他喝酒，安慰他，告诉他我们对产业周期的认知，这是个陪伴成长的过程。”林恩峰说，“我们也帮他对接了一些客户资源，推进项目落地。”

第三个阶段是规模起量。从白牌小厂到ODM厂商，再到品牌客户，傅里叶的客户结构逐步升级。在2021年的B轮融资中，包括小米、传音在内的多家产业资本加入傅里叶的股东名单，标志着市场对傅里叶产业地位的认可。

引领国产替代走向"高质同价"

如今，傅里叶已经是中国、乃至全球智能音频功放芯片赛道的领军企业。根据弗若斯特沙利文的报告，按2024年出货量计算，傅里叶的功放音频芯片已被全球十大智能手机制造商中的九家采用；中大功率音频芯片已被中国十大电视制造商中的八家采用，且已经进入了车载音频市场。你手中的手机或家里的电视，声音很可能就正在被傅里叶的芯片处理。

自成立以来，傅里叶在多个技术领域都打破了行业壁垒并实现了“中国首创”，引领着国产替代的“首款”突破：

· 2017年，推出中国首款集成ASIC DSP的便携式功放音频芯片，有效填补了国内市场空白；

· 2021年，推出中国首款中大功率音频芯片，打破了外国在该领域的长期主导地位；

· 2023年，推出中国首款通过AEC-Q100认证（严格的车规级压力测试标准）的车规级功放音频芯片。

更值得强调的是，在这个国产替代“内卷”的时代，傅里叶成功的趟出了另一条路。在很长一段时间里，国产替代给人的印象是"低质低价"，但傅里叶却是"高质同价，甚至更好"。

林恩峰分析傅里叶的优势是：“提供更好的音质、更快的响应、更好的性能保护、更贴身的技术服务，而价格和国外厂商差不多，这才是真正的竞争力。”目前，傅里叶在智能音频功放芯片领域已处于国内头部位置，产品性能可媲美国外巨头，甚至有所超越。"傅里叶的产品大概领先同行2-3年。"林恩峰说。

这种技术领先性，让傅里叶不仅在国内市场站稳脚跟，还成功进入三星等海外客户的供应链，展现出中国一流科技企业的全球竞争力。

上市不是终点，而是新起点。目前，傅里叶的产品已经从最初的智能手机市场，逐步拓展至平板电脑、笔电、智能可穿戴设备、电视以及智能汽车等新兴领域。

而放眼未来，随着AI的快速发展，语音交互被普遍认为将是人机交互的主流形式之一。对智能音频功放芯片的需求有望迎来新的爆发。实际上，目前傅里叶已经在积极探索面向机器人的产品，有望打开新的增长点。

用时间换空间：长期主义者的回报法则

过去几年来，由于科创板IPO难度的上升，过去火热的半导体赛道面临严重的“退出难”。很多半导体项目面临IPO走不通、并购估值打骨折的尴尬局面。而傅里叶的成功上市再次证明了，无论资本市场是冷是热，足够优秀的企业总能穿越周期。

随着傅里叶的上市，合创资本的九年陪伴了有了丰硕的收获。

在一级市场上，投出一个IPO项目有可能是运气。但能陪伴一家企业从初创走到上市，这种坚持背后一定有其它的原因。

在深圳的VC圈里，合创资本最大的标签是“产业派”，团队成员基本是在深圳各大科技巨头任职多年的产业“老炮”。就拿此次主投傅里叶的合伙人林恩峰来说，他不仅拥有在中兴通讯多年的产业积淀，更有着亲身创业的经历。这种双重身份让他能真正从底层理解创业者，与之共鸣，从多个维度给出切实建议，陪伴企业成长。这样的合创资本，从成立之初就自带一套“产业派”的新玩法。

合创资本不追风口，不撒网式投资，对每个项目都会做深度研究。就像对傅里叶的投资所展示的，对于看好的细分赛道合创资本的做法是先绘制产业地图，梳理创新方向，再去找匹配的团队和项目。这样投出来的项目，成功率自然更高，也更有可能保持陪伴的耐心。

因为只做精品投资，合创资本也就有能力为投资的企业做深度的赋能，当一个有价值的“产业合伙人”。在投资傅里叶后，合创资本不仅提供了资金，还利用自己在消费电子产业的资源，帮助傅里叶对接客户、推进项目落地。"我们在手机产业链有深厚的积累，这是我们能够在早期就投资傅里叶的重要底气。"林恩峰说。

也因为如此，合创资本不用去等产品量产、等客户验证。林恩峰表示，合创的投资逻辑是“找到别人还没发现的好项目，在估值最低的时候进去，陪它长大，回报自然水到渠成。”。

“产业派、精品化、早发现”，这构成了合创资本最核心的方法论。从佑驾创新、再到傅里叶，这套方法论的有效性已经一再被验证。

从一封邮件开始，到收获一家95亿港元市值的上市公司，合创资本对傅里叶的投资颇有“古典”硅谷VC之风——风险投资不仅是资本的运作，更是一种深度参与、风险共担和长期主义的创业伙伴关系。回到科技投资的本质，快钱游戏总会散场，而长期主义永不会过时。