达晨财智肖冰：财务投资人一定要转型为“准产业投资机构”

在大家都一窝蜂地投硬科技的时代，硬科技到底应该怎么投？

对这个问题，老牌人民币基金达晨财智执行合伙人、总裁肖冰当属最有发言权的人之一。在由投中信息和投中网主办的“2023中国投资年会”上，肖冰表示，硬科技的投资区别于互联网和消费投资，有非常鲜明的自有属性。

肖冰在演讲中提到了几个重大的不同。首先硬科技没有风口性的投资，大家一窝蜂追风口、造风口，靠砸钱加速一个产业的发展是很困难的；硬科技领域也很难赢家通吃，一个行业中往往是群雄并起，会产生好几家代表性企业。

最重要的差别，可能是硬科技投资和企业有着强产业网络依赖性。肖冰表示，硬科技企业有着自己明确的上下游产业链，达晨特别强调一定要沿着产业链聚焦投资，有了足够的项目积累，科技投资才会进一步看得准、投得进，才会有真正的投后增值服务。

面对当前强势的CVC的竞争，肖冰也特别强调财务投资人一定要转型为“准产业投资机构”，选好细分赛道做饱和式攻击，通过投资建立自己的专业产业生态，才能在这个时代拥有一席之地。

以下为现场实录，由投中网进行整理：

各位朋友大家上午好！很高兴有这个机会参加投中的年会，我印象中最近三年因为疫情的原因没有参加。很高兴在今天这样一个时点，参与投中的峰会、和大家见面。我们正处于重启经济的重要阶段，对于创投行业来说，也是开始重塑的时刻。

我起的题目叫“大变局时代背景下的创投行业”，谈一些行业的观察。有一个词叫“百年未有之大变局”，的确过去几年的时间里，重大的事件不断发生，时代变了的感受越来越深刻，我们处于一个新的时代的开端，行业的募、投、管、退各个环节都受到了巨大的影响和变化。

这样的形势下，创投应该如何面对？我觉得只有四个字——“适者生存”。我们改变不了外部的环境，我们只能改变自己来适应这样的环境。我相信这样的变化既是挑战也是机遇，抓住这样机遇的机构，肯定会在这一重新洗牌的过程中脱颖而出，活得更加强大。

我过去几年有一个特别强烈的感受，就是个人的命运也好、投资机构的命运也好，亦或是创投行业的命运，前所未有地和国家的命运紧密地联系在了一起。

为什么这样说？以前做投资，宏观和政策更多是作为长期的行业研究与考量的大背景，大环境相对变化较少。当下，大国政治、宏观政策对我们的具体投资决策影响的程度加大、考虑顺序更为靠前。

我们也总结了一下最近几年最成功的几笔投资，所谓内部的“明星案例”，当时决策的时候你要单纯算经济账、财务指标可能都不是最完美的那个投资标的，但是我们出于情怀，觉得它是产业链中的重要卡位，对于我们的产业长远发展特别关键，对国家的安全特别重要，因此最终我们投资了，结果今天，它们带来的回报是最高的。

我想未来这样的情况会经常发生，投资需要越来越关注国家政策和大方向的变化。做创投的长期投资，是和国家的命运紧密联系在一起的。我们一直在中国本土做投资，全仓中国，我们对未来经济社会发展的信心没有改变。

新时代背景下的投资策略：科技+安全

我简单说一下宏观上对我们有巨大影响的一些因素。

我们由原来的“和平与发展”转变为“安全与发展”，“安全”提到了新的高度，各个国家都强调“安全”。我们认为没有安全的发展是脆弱的，我们前所未有地强调国家安全。这是第一个变化。

第二个变化是这一轮的全球化红利已经结束了，全球化变成了“圈层化”，甚至会不会走向脱钩、分化的时代，这是我们需要警惕的。特别是大国关系，与中国竞争、乃至遏制的战略，是长期性的。这些改变都将对我们的投资产生直接的影响。

同时，我们也看到了中国的经济和社会发展的底层逻辑在发生很大的变化。二十大的报告与十九大相比，“安全”一词出现频率高出不少。中国特别强调产业链安全、粮食的安全以及国防的安全，关键技术和环节要掌握在我们自己的手里。从这一点上来看，我们最大的投资机会是什么？就是能够对冲这种不安全的资产，就是最确定性的投资机会，这是我们的一个基本结论。

中国发展的基本范式发生了根本的变化，以前我们是一门心思高速发展、增速优先，更多强调内循环、更多强调安全、更多强调可持续发展。

未来我们国家核心的战略一定是转向产业升级和高质量发展，这是中国继续朝前发展、往上走的重要机遇，也蕴含着最具确定性的机会。

高质量发展最核心的是科技的突破。不管高质量发展也好，或者是实现安全也好，它的底层都强依赖于科技，科技创新将是最大的经济驱动力。

因此，我们的投资策略也围绕着大的时代背景发生了进一步的调整和变化——以“科技+安全”为投资主题布局。我们内部在讲，希望投资组合中 80%以上都是和大安全相关的科技驱动的公司，这样才是在不确定的时代中最确定的投资组合。未来的时代充满着不确定性、风险和对抗，只有把钱聚焦、精准地投到这样的领域，我们的内心才会觉得踏实一点。这是我们在新的基金募集之前，讨论投资策略时最后总结到的一个主要的策略和方向。

硬科技投资的强产业网络依赖性

现在大家一窝蜂都投硬科技，但是硬科技的投资区别于互联网和消费投资，有非常鲜明和不一样的地方。比如说没有风口性的投资，在这个领域风口性的投资并不存在，大家一窝蜂追风口、造风口，靠砸钱加速一个产业的发展很难。因为它的方向是特别广泛和分散的，同一行业也不仅仅只能成一家公司。在硬科技领域，一个行业中往往是群雄并起，会产生好几家代表性企业，并非赢家通吃。

硬科技的投资与互联网的投资不一样，它有强烈的产业链特征。硬科技企业有着自己明确的上下游产业链，达晨特别强调一定要沿着产业链聚焦投资，有了足够的项目积累，科技投资才会进一步看得准、投得进，才会有真正的投后增值服务。

所以硬科技的投资，对投资机构提出了新的要求。未来适应这一变化的机构有几个特点：

一是在一个产业里能够投出产业生态，建立产业认知，有自己的产业网络；

二是“又红又专”，就是要保持政策的敏感，了解政策的走向和解读背后逻辑的能力；

三是不能仅仅局限于大城市，因为硬科技的投资是分散在中国广泛的区域中，很多的二三线城市和四线城市都有很多隐形冠军，很多“专精特新”的企业都在那里。许多优质的团队和公司，但是在“水下”，没有被大城市资本发现。所以分布式结构是适应中国当前投硬科技时代最好的布局，仅仅在北京、上海，靠飞行模式很难捕捉和服务好这些项目。

四是熟悉A股市场退出，因为A股未来可能是唯一和最好的退出渠道。

所以，我们是怎么做的？面临着CVC的竞争，我们这样的财务投资人怎么办？

第一，财务投资人一定要转型为准产业投资机构，选好细分赛道做饱和式攻击，聚焦投资，不要太分散了。硬科技赛道特别广泛，我们还在做减法，集中到自己擅长和看得懂的一些赛道精耕细作、长期耕耘。通过投资，建立自己的产业生态，这样才有可能和产业资本进行竞争，这样才有可能在未来的产业投资时代有自己的一席之地，目前我们已经看到和感受到搭建的产业生态带给我们的投资复利了。

比如说工业软件领域，我们认为机会很大，是未来自主可控的最重要的赛道之一，数千亿的国产替代市场空间。我们沿着赛道的很重要的环节，都做了密集的投资布局，也有了一些成果。还有碳中和，我们在这个领域赛道也已经做了很多卡位的投资布局，产业生态衍生的投资机会也是显著的。

第二，我们在二十多个城市有自己的当地团队和办公室，进行“毛细血管”式的捕捉与投资。对于传统机构来说，这样分散的组织布局，管理难度的确不小。我们经过很长时间的积累和磨合，建成了现在的团队布局和运作体系。在很多二三四线城市，都有特别优质的投资机会出现，仅以国家级”专精特新”在各省和城市分布的数量为例，就已经很清晰了。而这些“水下”的项目，达晨往往是第一轮投资也是唯一的投资人，也有不少成功上市的案例，所以面对市场的竞争和价格战，我们会更有底气。

最后我想和大家说的是，我们并不悲观，甚至是比较兴奋。投中团队不久前来访谈调研，谈到怎样看现在的形势，我和他们说了一句话，叫时代的钟摆终于摆到了像我们这样长期扎根本土的人民币GP的一方。我们有了时间窗口，要做的就是怎样抓好这个机会期、继续炼好内功，把长板做长，做强做大，不浪费时代再次给与的机遇，这是最好的时候。谢谢大家！