东方富海董事长、创始合伙人陈玮：向上突破，向下夯实

2022年宏观环境的变化，正在产生深刻的影响，疫情三年，所有行业都或多或少的面临一定的困境，所幸的是，投资好一点。

正是如此，投资也从二十年前的一个小众行业，变成了“随处可见”的一个行业存在。一个形象的类比是：现在做投资的就和15年前做房地产的一样多，比美国的还多。美国的基金规模比我们大6—7倍，但是我们做投资的管理人比他们多很多。

与此同时，今年以来，募资难、马太效应、投资内卷，上市破发，已然成为常态。但危机之下也有机会，比如国内并不缺钱，比如股权的好日子正在来临，再比如，IPO的确定性越来越强。

那么，如何应对危机，并抓住新机会？在“第16届中国投资年会.年度峰会”上，东方富海董事长、创始合伙人陈玮发表题为“向上突破，向下夯实——中国创投行业题解”的主题演讲。

以下为演讲实录，由投中网整理：

我们所处的环境

不缺钱，但募资难，且长线资金少

感谢投中，疫情三年，很多行业的日子都不太好过，投资还好一点。

我做投资二十年，刚入行的时候，这是一个小众的行业。创业板以后，很多人做投资，我们这个投资峰会的规模也是越来越大，所以这么多人来开会。

中国M2很多，有260万亿之巨，同比增速很快，M2和GDP一直是有相关性，M2几乎是GDP的1倍。GP也多，中国大概是有1.5万家。去吃饭、谈事，要么做创业，要么做投资的。现在做投资的非常多，就和15年前做房地产的一样多，比美国的还多。美国的基金规模比我们大6—7倍，但是我们做投资的管理人是美国的6倍。

不缺钱，但是募资难。去年募资我们创了新高，有2.2万亿之巨。今年上半年的融资规模下降比较多，整个行业受情绪的影响比较大。疫情、俄乌战争和中美危机，三浪叠加，让大家的信心有所丧失，所以募资量和投资量总体是有一个大幅度的下滑。

募资越来越难，其实2018年以后就比较难了，特别是资管新规的出台后，银行作为原本最重要的出资主体面临强监管，限制了对创投的出资渠道。这是导致现在很多基金募不到钱的重要因素之一。另外大部分基金募到的钱也越来越少，成规模的，比如说50—100亿的基金今年非常罕见。外资有几个好消息，募资都是几十亿美金，但是人民币基金超百亿的非常少。

在中国当前的募资环境下，大部分的钱来自于政府，或者是国有性质的。中国是引导基金为主的国家，近几年，国资LP的出资几乎达到80%。换句话说，市场上主要的钱背后都有国有的性质。所有的主流几乎GP都会拿政府引导基金的钱，那既然是政府引导基金，就有非市场化的因素，既看重财务回报，更需要满足地方返投和招商引资的需求，甚至还有参与GP决策的要求。

这与美国的创投环境不太一样。

此外中国LP的复投率比较低，这次拿了他的钱，下次他就换个人，你要不断地募资，包括头部基金在内，超过一半的精力都要放在募资上，这是中国这么多年未解决的问题，就是募资难。

我们还应注意到监管越来越严。投资行业是类金融行业，特别是2018年开始管控金融风险，特别是P2P的暴雷，有一些人是以私募牌照方式做P2P，给行业带来了很大的伤害。因此造成一部分人生病，全部跟着吃药，甚至一些地方认为股权投资、PE，类金融活动风险较大，不予注册，机构想租办公楼甚至都要到街道办备案，很费劲。都不让进。这是由于一部分的人违法违规行为，给整个行业带来的严厉监管和负面影响。因此，我们能够明显感觉到，从2018年起，行业监管环境趋严，并陆续出台了很多监管政策。

长线资金少。长线资金少，母基金少，社保基金、养老基金进入里面的比数还比较低。中国不缺钱，钱在哪里？比如银行。中国银行业是全世界最大的，但现阶段银行理财的钱很难进入这个行业。

其次是保险公司，保险公司虽然政策上有所放宽，但是进入的意愿还不够强烈。配套的考核要求还有待修订。

第三是大机构，不过他们喜欢自己玩，中国人喜欢当GP不喜欢当LP，所以LP向GP化转变也是一个趋势。换言之，中国创投行业发展二十多年来，我们还未建成真正的长线资金形成机制，市场化的钱太少，长线基金太少。

我们是第一家做“5+2”基金的，现在我们到了“8+2”，但是这在美国还是非常短。如果保险机构、社保括和银行资金能够再加大对创投的支持，相信募资难问题能够很快得到改善。

相信3—5年，越来越多的长线资本和保险机构越来越多的钱进入我们这一领域。所以解决这一问题，需要在政策上推动长线资金进入我们领域。

当前行业正在分化加速

二八分化甚至一九分化

行业内的人太多了，然后分化加速，头部机构拿的多。

钱多了，就是创业者倒过来挑我们。不是你有钱就够了，你有什么资源，什么生态帮助我。好GP容易募资，小的GP，没有经历行业周期的GP拿到钱的可能性越来越少。数量占比3.9%的TOP250的头部机构投资了市面上45%的项目，贡献了51%的投资额。有的小基金1—3个亿，很难生存。

我自己觉得未来可能一半以上的机构面临生问题，而且中国本身也不需要这么多的GP，数据显示，今年上半年，超过九成的新基金规模是小于10亿，近6成基金募集规模少于1个亿，今年能够募到50亿规模以上的仅有24支。

我们东方富海今募集超过50亿，也实属不易难因为募集大基金很难，而规模越小小所面向的LP的重叠性就越高，竞争压力也更大。

二八分化甚至一九分化严重。数据显示排名前15%的GP募集了市场上85%的钱，所以行业的二八分化甚至一九分化很严重，在加速洗牌。

还有就是GP平庸化、同质化，GP间的特点和差异不明显，你投半导体，我也投，你投生物医药我也投，你投卡脖子的，我也投。GP本身也存在如何提升的问题，要破解行业上的问题，要走专业化道路，做深做强。所以行业未来要做得好，必须要走专业化道路。要么是大而全，像深创投一样的，要么是小而美，比如专门做生物医药或者是医疗器械领域的投资，在某个领域深耕，会更有机会。

投资内卷，上市破发成常态，如何应对？

我们每天都接到商业计划书，满大街都是要钱的项目，创业者特别多，BP满天飞。每天眼花缭乱，一个月要看300多个项。中国拥有全世界最好的创业环境，越来越多的人开始创业，近五年，整个中国的创业水平得到了显著提升。

创业者中，科学家、千人计划、名校的人越来越多了，从世界五百强出来的人越来越多了，这些人成功率越来越高了。尤其是科创板催生知识变现、科技变现，因此有越来越的优秀的人创业。

但一旦好项目被看上，就贵的要命。没挣钱没收入可能就是20亿、30亿估值。热门赛道像半导体、生物医药，包括卡脖子的东西，稍微像样的就非常贵，和美国相比，是贵了1/3多。数据显示今年上半年几个热门赛道比如新能源汽车、半导体、人工智能等估值普遍上涨50%以上。PE/VC的单笔投资额均值也水涨船高。市场上的别很多，机构也多，行业内卷的很厉害所以选择性价比和投资时点在当下显得格外重要。

注册制来了，中国不出意外，明年全部注册制。注册制让IPO确定性增强了，但不是意味着IPO容易了。今年上半年有8家经过注册审核的没有得到注册。截至7月4日，共有127家拟IPO公司撤回了首发上市申请，企业上市还是要真正的修炼好内功要要做好筹划和充分的准备。

另外就是上市破发，以前有中小板，随便一个IPO挣十倍很正常，二三十倍也不奇怪。现在十倍都很难，IPO破常成为常。

IPO的破发意味着行业成熟度高，不是成熟就赚钱。一定是好项目才能赚钱，PE是王道，PS只是一个过程。满大街都是高科技，满大街都是Pre—IPO，就要看谁是真正的IPO，谁是真正的高科技，谁真上市以后了才挣钱所以投国家需要国家需要什么，我们投什么。第二个投市场需要，第三个投老百姓需要。

第二个题解就是要投早、投小、投创新。要想性价比好就是要投早、投小。还有一定要投创新，创新才是未来。最后所有的投资，人是最重要的，投对人比什么都重要，所以第三个是以人为本，创新+成长。投到一个正确的人，实际上真的好项目是不用投后做服务的，你投对了还需要你服务吗？

最后一个以前是见山是山，见水是水，现在是见山不是山，见水不是水，要站在产业链的高度来做投资与服务，要站在国家的角度来做服务，现在要去伪存真，找到好的项目越来越难了，但是中国的投资环境好，中国科技赶超美国还有一点点差距，但是局部可以突破，中国有全世界最好的投资和创业环境，最好的流动性市场。让我们加油，所有的创新都会得到回报。