ROE持续下滑研发投入较低，鱼跃医疗未来行不行

鱼跃医疗最近一段时间饱受媒体关注，质疑声音不少。面对这些声音，公司CEO吴群表示：近期公司股价遭遇恶意媒体故意做空，公司营运一切正常，产品质量、销量稳定，无任何停产整顿，公司将持续稳健增长。

鱼跃医疗是否真的被恶意做空？公司的发展状况如何？是否值得投资？

吴光明“晚节不保”

1998年，吴光明与其父吴连福在江苏创建了鱼跃医疗。经过十年的创业发展，公司步入新台阶。2008年鱼跃医疗在深交所挂牌上市，从一家小镇作坊逐渐成长为了一家市值近200亿元的上市公司。

上市之后，公司营收净利不断上涨，作为董事长的吴光明也是各种荣誉奖项傍身。不过在卸任前的一段时间，吴光明有些“晚节不保”。

2018年12月，上交所发布了对吴光明的纪律处分书。对其进行公开谴责，并公开认定吴光明3年内不适合担任上市公司董监高。此次决定主要是因为吴光明在2015年7月2日—2016年1月19日任万东医疗董事长期间，通过控制“束某珍”证券账户多次买卖公司股票，累计买入公司股票406.50万股，买入金额合计1.56亿元，累计卖出公司股票139.94万股，卖出金额合计3993.33万元。

虽然吴光明对此做出解释，但上交所认为其异议理由并不成立。而这也并不是吴光明第一次搅闹资本市场。

2017年7月16日，鱼跃医疗发布公告称公司董事长吴光明因涉嫌内幕交易，被证监会立案调查。市场的激烈情绪通过公司股价的波动，表现的一览无余。股价坐起了过山车。

2018年5月25日，这场内幕交易终于浮出水面，涉及公司花王生态工程股份有限公司（以下简称“花王股份”）。

2016年12月初，花王股份筹划现金分红及资本公积转增股本，肖国强彼时担任花王股份董事长，在内幕信息敏感期，吴光明与肖国强频繁联系，吴光明利用控制的他人名字的三个证券账户买入花王股份51.96万股，获利919.10万元。

花王股份成立于2003年，2016年在上交所上市交易，主要从事市政、旅游景观、道路和地产等领域的园林绿化工程设计和施工业务，同时少量兼营花卉苗木的种养殖业务。据花王股份三季报信息显示，代表鱼跃系的吴群、束某珍各持股7.41%。最终，证监会对吴光明进行了行政处罚，没收其违法所得919.10万元，并处以2757.29万元罚款。

卸任前的吴光明并没替继任者给资本市场留下太好的印象。

鱼跃医疗盈利能力下降，竞争压力大，研发投入低

上市10年，鱼跃医疗股价未见太大起色。除了2015年上半年出现较大幅度拉升，“2014年10月到2015年上半年是牛市，这个阶段股价拉升更多的还是市场情绪的推动。”业内人士分析道。

虽然从业绩层面来看，公司表现大有欣欣向荣之势，但是鱼跃医疗的赚钱能力却没有保持足够的动力，2010年之后，公司的ROE基本处在下滑的态势。

具体到产品方面，公司的业务主要分为家用医疗、医用呼吸与供氧、医用临床和外贸产品板块。其核心产品主要包含制氧机、电子血压计、血糖仪试纸、雾化器和睡眠呼吸机。家用医疗板块是公司的主要收入来源。

在一些细分领域，公司遇到了实力雄厚的夺食者，比如家用医疗器械中的血糖仪，2019年上半年血糖仪及试纸领域已经成为鱼跃医疗增速最快的板块。但是三诺生物在这一市场的表现也十分亮眼，公司成立于2002年，专注于糖尿病领域，主要产品为血糖和血脂监测系统。2019年上半年三诺生物血糖监测系统的营收达6.49亿元，毛利率高达69.12%。不过，目前这一领域的寡头还是被外资品牌占据，比如强生、罗氏。在电子血压计方面，目前日企欧姆龙对公司造成较大压力。

在制氧机方面，鱼跃处于较为有利的地位。医用供氧是公司传统优势产品，其中制氧机是最大单品。2017年公司制氧机占据国内市场65%份额，2006年公司在这一领域的市占率仅为14%。由此可见，公司制氧机市场的提升速度很快。不过，医用呼吸与供氧产品的营收也开始出现了下滑态势，鱼跃医疗表示是为了加速清理制氧机等产品渠道库存。此外，欧姆龙等国际品牌也在此领域发力，加大制氧机的推广力度。

医疗器械行业本属于知识密集、资金密集的行业，不过目前我国医疗器械行业仍集中在中低端领域，高端医疗器械市场绝大部分都在国外厂商手中。“中国的医疗器械多年来有个明显的特征，就是多小散乱差，小企业多，有竞争力的企业很少。目前大部分国产医疗器械公司的研发水平都偏低。”业内人士说道。

在这种大的气候中，鱼跃医疗在研发方面的投入未见太大增长。2016年-2018年的研发投入金额分别为1.20亿元（占营收比4.56%）、1.26亿元（占营收比3.56%）、1.52亿元（占营收比3.63%）。与同期公司大幅上涨的销售费用相比，鱼跃医疗的研发投入颇显薄弱。

自身研发外，公司还在通过并购方式丰富产品线。2014年，公司收购苏州日精仪器，加强电子血压计的研发制造；2015年，公司收购上械集团，产品延伸至医用手术器械等领域；2016年，公司收购上海中优，进入医院消毒感染控制解决方案等领域。对上械集团和上海中优的收购，都进一步丰富了公司在医疗临床领域的产品线。2017年鱼跃又将AED品牌普美康纳入麾下。目前公司的产品种类多达550多种，产品规格近2万个。

虽然鱼跃的产品管线较为丰富，但是一系列并购之后，2018年底公司商誉高达7.36亿元，占营收比达17.60%，存在一定的商誉爆雷风险。而且，进入2019年之后，公司的现金流情况一直不是很好，一季报为负值，三季报显示公司现金流量净额仅为1.35亿元。

公司在经历了前期的快速增长后，现在正进入一个拐点期，之后能否通过研发能力或者销售体系等助力公司突破瓶颈还未可知。加之公司此前给资本市场留下的印象并不是很好，目前应该还并不是最佳投资时点。