东阿阿胶是否到了新的投资节点

“阿胶，本经上品，弘景曰：出东阿，故名阿胶。”提到山东的阿胶品牌，福牌和东阿阿胶都是不可不提的老字号。不过目前来看，东阿阿胶的发展更胜一筹。

 1952年，首家国营阿胶厂—东阿阿胶厂成立，阿胶生产工业化拉开了序幕。1996年东阿阿胶成功登陆A股。公司作为稀缺中药股，业绩一直稳健增长，被业内视为白马股，备受关注。但是，2019年上半年，公司业绩却爆了不小的雷。

 2019年中报显示，公司业绩大幅下滑。营收同比下滑36.69%至18.90亿元，归母净利润下滑77.62%至1.93亿元，经营活动产生的现金流量净额为负。公司股价也开始“跌跌不休”。 

5月份，公司开始回购计划，拟以不低于7.5亿元不高于15亿元的自有资金回购公司股票。东阿阿胶陷入了前所未有的困境中。不过，虽然此次业绩下滑让人大跌眼镜，但是仔细看来，也在意料之中。 

东阿阿胶提价不断，销售受阻

“公司基本每年都会在11月份的时候发布涨价的通知啊，最早我爷爷那会儿刚17块钱一斤。”东阿县阿胶销售商郑华（化名）说道，“阿胶最火的时候是在2014年、2015年那会儿，当时囤货卖的话，利润基本能达到100%。”据浙商证券研报显示，2005年至今，东阿阿胶已经累计提价18次，价格增长了20倍。 

2006年，秦玉峰正式就任东阿阿胶总经理，当年东阿阿胶块价格上调了20%。文化营销和价值回归是秦玉峰认为对公司做得影响最大的事。据其价值回归理论称，在明代，阿胶每市斤税收征银一钱六分，按当时税收惯例，流通税占销售额的二十分之一，折算下来阿胶价值每市斤三两二钱白银，相当于每市斤4000-6000元人民币（1市斤=500g）。 

在价值回归战略的指引下，东阿阿胶系列产品中的阿胶块出厂价在2016年-2018年分别提价14%、10%和6%；同时段内复方阿胶浆分别提价14%、10%、0%；桃花姬则提价25%、0%和0%。几经提价过后，经记者走访，在北京某商场实体店内，铁盒红标阿胶已经涨至480g近3000元。

 价格涨到这么高，货还能卖的出去吗？此前数年，价格上涨确实给公司带来了可观的收入和净利润。但是到了2018年，营收开始出现负增长，到2019年上半年，营收净利润开始大幅下滑。阿胶系列产品销量暴跌。 

公司应收账款大幅提升。

大量的存货积压在渠道和经销商手中。“现在东阿阿胶让本地小厂围攻的很厉害，他们的胶对于老百姓来说价格太高了。现在很多小厂的营销做得也不错，很多人都选择吃那些便宜的胶了。2018年说是涨价6%，实际也没执行，价格太高啊，卖不动。”郑华说道。

在北京的销售终端情况又是如何呢？走访过程中，有东阿阿胶某商场专柜的店员向记者表示，阿胶块很不好卖，大部分消费者都觉得价格太高。店内陈列着三种东阿阿胶品牌的产品：东阿阿胶块、东阿固元膏和桃花姬阿胶糕，店员向记者表示桃花姬在三者中出货速度最快，价格合适也方便携带。对于为何价格会有如此大的差距，代理商表示主要是阿胶含量不同，但是在记者追问如何辨别阿胶含量高低时，并未有明确回复。在和记者交谈的半个小时中，并没有其他消费者来光顾门店。

虽然桃花姬对外宣传的功效是滋阴养血，美容养颜，但是据郑华和上述店家表示，桃花姬里的阿胶含量其实很低。 

渠道混乱，阿胶价值受争议

通过对比调查，记者发现不同地方的阿胶价格存在很大差异。“从我这儿买的话，红标阿胶1650元一斤，绝对保真。”郑华说道，“北京肯定贵啊，人们的消费水平高，不同的地区售价都会有所不同。”反应到报表上，不同地区的毛利率存在着不小的差距。 

线下如此，线上情况也同样混乱。一样的东阿阿胶块，在不同的店家售价也是各色各样。不仅是价格让消费者傻傻分不清楚，近年来的假阿胶事件也更加剧了消费者购买阿胶时的顾虑。“驴皮不够，杂皮来凑”几乎成了阿胶业内公开的潜规则，马皮、猪皮等成为了不良商家的“心头好”。“阿胶的水太深了。”阿胶销售商张琪（化名）说道，现在买阿胶仿佛变成了去潘家园挑文玩，为了防止上当受骗，得懂行的人带才有保障...

 此外，东阿阿胶的营养价值也在不断经受挑战。丁香园创始人、生物信息学博士李天天对于阿胶有没有用曾表示，“不能说一点用没有，但我认为鸡蛋的价值比它们大多了。”此前卫计委的12320官微也曾发布消息称阿胶只是“水煮驴皮”，驴皮主要成分是胶原蛋白，并不是一种好的蛋白质来源。虽然其已经删除了此条微博，但也引发了网友对阿胶营养价值的热议，其中不少人认为阿胶所宣传的疗效并不靠谱。 

“药中茅台”还值得投资吗？

虽然距离价值回归理论中的4000-6000元/斤还有一段距离，但目前市场的反应已经十分激烈。提价策略似乎已经走不通了，公司的股价最近也在不断下跌。但是，东阿阿胶毕竟是明星企业，2016年公司在城市零售药店终端的市场占比超过了60%。此次业绩滑坡是不是只是一时？这段时间的股价低谷，又是否是一个不错的投资节点？ 

据公司财报显示，虽然2018年公司的归母净利润只有20.85亿元，但是当年其品牌价值已经高达371.34亿元。品牌护城河可见一斑，而且近年来公司的研发投入增速可观，在近两年的涨价公告中，公司也在不断强调推进科技研发创新和提升工艺标准。据财报显示，2017年东阿阿胶研发投入同比增长34.21%为2.26亿元，2018年同比增长8.07%为2.44亿元，2019年上半年同比增长47.29%，达1.13亿元。

 此外，老字号正在推陈出新，焕发生机。“阿胶+”已经成为了公司的新常态，比如与爱之味合作推出的阿胶燕麦饮、与稻香村合作推出的阿胶月饼等。

 不过，还有一个备受关注的问题，阿胶还会再涨价吗？“看现在这种情况，近两三年应该不会了，再涨更卖不动了。”东阿县阿胶销售商郑华说道。“具体还是参考半年报吧，里面的信息已经披露的很详细了。”东阿阿胶相关人员表示。