胜恒五年：“四高”与“四低”，力争最优盈亏比

2020-2021年期间，国内A股“涨声一片”，从对白马股的追捧到赛道股的成长，很多机构享受到了“抱团”所带来的丰厚收益。对于定增市场而言，2021年定增策略更是在各大策略中独领风骚，取得了优异的投资回报，为沉寂多年的市场再次掀起定增风潮。

然而，好景不长，2022年开年以来，A股市场持续疲软，三大股指集体下探，个别股指跌幅甚至远超2015及2018年。以股票多头策略为代表的各类基金在极端的市场环境下遭遇了惨烈的净值回撤，部分以“套利”为目的进入到定增市场的机构在市场下跌过程中也“无利可套”，甚至再度怀疑定增策略是否有效。在胜恒看来，单纯的定增套利可能只适用于趋势上行的市场，而确定性的“趋势上行”往往只是间歇性事件，无法长期持续。是否能够穿越市场牛熊，持续的为投资者带来稳健的投资回报，核心在于选股能力，这也是胜恒自成立以来业内较高投资胜率的关键原因。

在胜恒投资独创的“九重风控”策略下，需要从全方位角度对项目进行分析研判，其目的在于：无论宏观环境趋好还是向坏，无论市场走势看强还是减弱，都要在每年数百个定增项目中找到符合胜恒标准的好公司、把握这些好公司的好价格。除了各家机构可能都会关注的产业政策、行业空间、竞争格局等要素外，胜恒投资还更加关注选股的微观要素，胜恒将这些微观要素定义为“四高”与“四低”这两种标准。

“四高”选股是从收益的角度筛选定增项目，以期获得超越市场平均水平的回报。

胜恒的“四高”选股标准，具体可阐述为高安全性、高成长性、高性价比和高预期差。所谓高安全性，即寻找非坑非雷、业绩稳健的上市公司，同时在行业地位突出，当下和未来受到国家的支持鼓励与倡导，它们更多的是某个行业、某些细分领域的龙头、次龙头公司。所谓高成长性，即公司主营业务具有高速成长的基因与潜质，或是新增业务将作为公司的第二增长曲线，能够推动业绩高速成长的公司；所谓高性价比，即发行价格处于胜恒研判的合理区间之内，估值具备折价优势，不仅要好公司，更要好价格；所谓高预期差，即通过多次调研交流了解公司的隐蔽性有效资产，或是市场暂未挖掘的亮点，或是未来可期的利好因素，待市场发现后取得预期差所带来价值上的飞跃。

在胜恒看来，项目的高安全性是基本面业绩的基石，高成长性是推动业绩与估值实现戴维斯双击的核心，高性价比是定增策略的折价带来额外收益的保障，高预期差是价值重估带来估值跃升的关键。综合而言，“四高”选股是为了挖掘那些为数不多的“四好学生”，以期从它们身上获取超越市场的回报。

“四低”选股是从风险的角度筛选定增项目，以期从容应对各类风险，长久立于“不败之地”，谋求“买在分歧、卖在一致”。

胜恒的“四低”选股标准可概括为：低价位、低估值、低关注度、低机构持仓。所谓低价位，即股价处于相对低位，拥有较厚的安全垫，以防市场出现预期外的回调风险；所谓低估值，即公司估值无论是从横向行业、板块对比还是纵向历史对比都处于相对低估状态，以防市场或板块出现杀估值风险；所谓低关注度，即各类市场参与者对该项目的关注度较低，以防某些高景气度的热门票、“网红票”因大盘剧烈波动或个股大幅回调风险；所谓低机构持仓，即机构投资者占比相对较小，以防市场极端环境下机构踩踏造成股价加速下跌或是套牢盘过多造成股价上涨压力的风险。

在胜恒看来，寻求低价位，是防止“畏高”情绪发生，再好的逻辑再强的基本面支撑，一旦价格过高，回调风险远大于上涨可能；把握低估值，是控制基本面价值风险，即使市场环境再差，只要基本面优质，低估值的股价下跌空间是相对有限的；谋求低关注度个股，是为了控制波动风险，防止个股陷入非议或情绪离场；选择低机构持仓个股，是控制交易风险，防止定增前机构的“追涨”演变为定增后机构的“杀跌”，更是逆向投资、左侧建仓的能力体现。综合而言，“四低”选股能够在一定程度上应对宏观变量、应对行业失速、应对板块非议、应对个股利空，是胜恒“九重风控”策略运行多年实测有效的投资法宝。

“四高”与“四低”选股方法是基于胜恒多年参与定增投资实践的复盘和总结成果，不同于市场其他机构对于定增的理解及具体参与方式。胜恒始终以九重风控策略为核心，以“四高”与“四低”为具体选股方法，不追求市场狂热时短期规模的扩张，也不担心市场衰退时投资收益的短期蒙压，踏踏实实的投好每一个项目，做好每一个产品，算好每一笔盈亏，对自己的信誉珍视、对客户的信任负责。

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