胜恒五年：三种思路“玩转”定增

近年来在我国“房住不炒”的大背景下，国内资本市场得到了前所未有的关注，无论是国家层面的政策制定，还是投资者层面的踊跃入场，都为资本市场提供了宝贵的发展良机，也为各路机构投资人提供了展现能力的舞台。机构投资人的策略可谓琳琅满目，五花八门，其核心投资理念也呈现八仙过海各显神通之势，价值投资、逆向投资等各种理念在市场上广泛传播，为大众所津津乐道。

在众多策略与理念中，定增作为一类投资策略，在政策的利好修订下，已经逐步重回主流投资视野之中。相比于可以动态操作、灵活交易的其他投资策略，定增投资可能“稍显死板”，其投资回收期约为1年左右、而且前6个月为不能交易的锁定期。但在胜恒投资看来，正是这种“死板”，才会抑制住市场波动所造成的“躁动心态”及“管不住的手”，才能“倒逼”定增投资者把投后所有可能发生的项目及市场状况尽可能的前置于投资决策之前，从而养成一种严苛投研判断、谨慎下达决策、前置风险管理，实现投研能力质的提升，进而给投资者带来基金净值“所见即所得”的真实回报。

作为一家专注于定增投资的私募基金机构，胜恒拥有一套把握周期、洞察先机、顺势而为、敬畏市场基础上的成熟投资观。胜恒投资认为，定增投资由于其锁定期的限制，应当是“左侧”建仓，“右侧”退出，尽可能在“哀鸿遍野”中精准布局，在人群鼎沸中及时转身。对定增投资而言，持续获得收益的核心不仅在于选股策略、方法等微观动能，也在于识别与把握每一轮资本市场周期的宏观动能，并在宏观动能波动之中，通过九重风控策略等微观方法，得以尽量准确的判断周期低点和高点，从而稳健的买入和卖出。胜恒对周期的理解运用在定增投资时，具体的影响因素包括经济周期、产业周期、情绪周期等。

经济周期是奠定资本市场周期的基石，胜恒投资既关注包括时间维度中的康德拉季耶夫周期、库兹涅茨周期、朱格拉周期、基钦周期等理论，也关注包括空间维度中的信贷周期、利率周期、汇率周期、通胀周期等因素，结合中国国情，以GDP、PPI、CPI等指标分析目前所处的周期位置，根据国家重大政策指引方向，研判未来一段时间内周期的运行趋势。以今年GDP数据为例，国内第一季度GDP同比增长4.8%，第二季度受多地疫情频发影响，GDP增速可能会出现环比下降，根据今年“两会”政策，全年国内GDP目标增速为5.5%，因此，在疫情已出现好转的背景下，为了保住全年预期增速，预计自第三季度起国内GDP增速或将超过5.5%，全年经济增速有望通过“前低后高”完成政策目标，即第三季度将成为国内经济周期中的拐点，在此之前的时期就是宏观意义上较为友好的布局时期。

产业周期影响着资本市场周期的行动方向，胜恒投资既关注产业从1到10的快速成长期，也关注从0到1的发展混沌期，更关注由负到正的困境反转、甚至由衰转赢的边际改善期。具体而言，在快速成长期内，某项产业已从小规模推广走向大规模应用的阶段，这个时期的特征是行业内企业盈利能力高速增长，而其估值往往也会来到较高的水平，稍有不慎可能就会落入成长投资的陷阱导致定增出现亏损，例如目前全市场高关注度的半导体、新能源汽车等行业。在发展混沌期内，某项产业可能还在一片质疑声之中，但在政策引导和市场的推动之下，其发展速度可能会超出预期，给定增投资带来超额回报，例如2015年的新能源汽车、当下的储能、氢能等行业。在困境反转期内，某项产业可能目前正处于集体亏损之中，但不久之后将迎来崭新的发展空间，这类产业反转和边际改善能够扭转市场信心、重新赋予预期、进而影响估值和定价，可能带来巨大的超额收益，这也是胜恒长期以来始终重点关注的方向，例如2020年的锂矿行业、2021年的传统能源行业等。

情绪周期是改变资本市场周期的催化剂，也是市场非理性繁荣与恐慌的根本推手，资本市场及资产价格在情绪的推动下，总会大幅偏离其合理价值，进而带来投资机遇或造成投资风险。上涨的情绪一般呈现“不屑→质疑→犹豫→试试看→确信→乐观→繁荣→狂热→盲目”等几个阶段，随着狂热与盲目情绪到达顶点，市场必将戛然降温、顺势而下，市场情绪又将一步步走向“担忧→悲观→抛售→恐慌”的情绪谷底，引发“担忧导致抛售、抛售导致下跌、下跌导致进一步担忧”的负反馈漩涡之中。等到市场参与者冷静下来不再抛售，旁观者积极入场恢复信心，市场又会重新由情绪谷底走向情绪高潮，周而复始。在情绪周期的变化过程中，胜恒投资非常关注市场参与者与旁观者的变化，通过横向、纵向估值、交易量、基金发行量、两融金额等指标分析研判当下的情绪周期处于什么位置，通过一些变量的发生判断情绪的未来趋势，进而选择进场及退场时点，尽可能规避风险，把握收益。

胜恒投资自成立以来始终以定增为投资方向，以把握周期为投资观，不做盲目的产品发行，不做不负责任的募集，不做势在必得的投资，在2018-2019年的市场下行及震荡阶段发行产品，在2020-2021年的市场上涨阶段逐步退出，取得了超越市场平均水平的回报，也收获了较好的市场评价。

站在2022年当下，胜恒投资重点关注的投资方向上，既有发展混沌期、快速成长期的产业机会，也有困境反转期的行业机遇，随着近期经济周期下行已渐尾声，情绪周期谷底已现端倪，国内市场将在不久的未来重新回归正轨，对于定增正是宝贵的“左侧”布局时期。胜恒投资也将同过往一样，把握周期，洞察先机，力求买在分歧、卖在一致，为投资人继续带来稳健的投资回报。