投中观点：PE可适度关注茶叶深加工及销售领域

　　根据ChinaVenture投中集团旗下金融数据产品CVSource统计显示，2007年至今，国内23家茶业企业累计获得2. 36亿美元VC/PE融资，平均单笔融资规模为1025万美元，近年来呈现明显逐年增长趋势，其中2011年共有7笔融资案例发生，投资规模增至1.17亿美元，达到近6年融资规模和融资案例数量最高值。

　　ChinaVenture投中集团分析认为，虽然我国拥有生产茶叶的地域优势，但行业上游茶叶种植企业小而散的分布、品牌缺失、企业规模较难达到规模优势，使得VC/PE机构采取较为谨慎的投资策略。而中游茶叶深加工行业因产品涉及领域较广，存在一定技术壁垒、零售渠道广泛、产品附加值高而具备较高投资价值，VC/PE机构可适度关注。

　　国内茶企小而散

　　我国是茶叶的发源地以及传统的茶叶消费大国，且拥有悠久的茶文化，然而受限于茶叶种植对土质及气候要求较高，目前国内的茶叶种植主要分布在江苏、浙江、福建、云南等地，行业内绝大多数企业仍然以家庭式、小作坊为主，企业整体分布较为分散，没有形成强大的、在行业内颇具影响力和议价能力的产业集群。国内这种以农户自产自销为主的种植模式导致国内茶叶整体仍停留在初级的手工种植基础上，缺乏技术的融入和机械设备的参与势必很难提高茶叶的产量和种植生产效率。

　　从上游茶叶种植来看，目前国内的茶叶种植主要有三种组织模式：一是“自产自销”模式，即农户自己生产、进行简单初加工并销售茶叶，这种模式虽然生产能力和效率低、抗自然风险能力差，提供茶叶质量较低，但却为国内茶叶种植领域一种主要的经营模式。二是“公司+农户”模式，该模式近年来在国内发展较快，由公司统一提供茶树苗种，茶农统一按照公司的生产标准进行茶树苗种播种、种植、防虫害，产出茶叶由公司统一回收，并冠以公司品牌，这种模式不但降低了单个农户的抵抗风险能力，并且大大提高了茶叶产量和质量，对行业品牌化发展提供初步基础。第三种模式为“公司+农户+基地”，这种模式是在“公司+农户”模式上发展起来的，是指将茶叶种植的茶园连成片，除了能够保障提供茶叶质量统一，更有利于种植过程中集中管理，降低管理成本，初步体现出产业集群的优势。但这种模式受限于我国土地所有权归国家所有，取得大面积的集中土地进行茶园生产成为其主要发展瓶颈，拥有政府资源便显得较为关键。

　　茶叶深加工处于茶叶产业链的中游，其主要是指用茶鲜叶、成品茶，或者是茶叶和茶厂的废次品、下脚料为原料，利用相应的加工工艺生产出含茶制品的加工过程。茶制品可能以茶为主体，也可能是以其它物质为主体。其加工产品种类也较为丰富，如茶饮料、保健品、茶化妆品、茶味饼干糖果以及部分提取物涉及到医药领域等，茶叶深加工行业普遍对茶的质量要求较低，但其产品种类繁多、并且附加值较高，是茶产业链中增值空间较大的一个环节，也是颇具投资价值的一个领域。

　　茶叶深加工分为物理加工与化学加工两种，其中物理加工是指简单的改变叶片的形状，利于产品的贮藏和冲泡，使产品更美观的一种机械加工方式，其产出品包括袋泡茶等;化学加工是指从茶鲜叶中提取和分离和纯化某些特效成分，如茶多酚、茶氨酸、茶黄素、茶多糖、咖啡碱、茶皂素等，超临界CO2萃取，微滤、超滤、纳滤等膜技术，大孔吸附树脂柱色谱技术的一次次革新及广泛应用，将提取物与终端茶消费品的研发是实现产业链增值的重要环节，技术壁垒较强，VC/PE机构可重点关注。

　　从下游的茶叶以及茶叶深加工产品的销售渠道来看，目前单一茶叶产品一般通过茶叶专营店以及在大型超市设置摊位进行销售，零售渠道扩张较为缓慢，一方面受限于国内的消费需求有限;另外一方面，茶叶销售领域竞争格局尚未形成，品牌效应缺失，渠道拓展受阻。而茶叶深加工产品的拓展却较为广泛，茶饮料、茶类糖果食品广泛的分布在国内各大超市渠道，并且销售额增长迅速。另外，茶叶零售商可与连锁咖啡店、即饮饮料及面包店等建立业务联系，茶饮料及附加茶叶的点心类产品近年来普遍受到消费者好评，销量增速明显。因此，在下游领域中，具备优异业务拓展能力的茶销售企业VC/PE机构可重点关注。

　　茶饮料及茶叶销售领域备受VC/PE机构关注

　　根据ChinaVenture投中集团旗下金融数据产品CVSource统计显示，2007年至今，国内23家茶业企业累计获得2. 36亿美元VC/PE融资，平均单笔融资规模为1025万美元，近年来呈现明显逐年增长趋势，其中2011年共有7笔融资案例发生，投资规模增至1.17亿美元，达到近6年融资规模和融资案例数量最高值(见图1)。

图1 2007年至今国内茶业企业获VC/PE融资趋势图

　　2011年融资规模较高，主要源于两起PIPE案例，GA 4.38亿港元认购茶叶销售企业天福(006868.HK)5.95%股份、以及盈富投资联合协和投资2.02亿元认购茶饮料制造企业深宝实业9.27%股份的交易。而2011年10月，深创投、山东高新投等1亿元注资线上线下茶叶销售企业买买茶的交易成为2007年至今未上市企业获VC/PE融资中规模最大的一起(见表1)。

表1 2007年至今国内茶业企业重大VC/PE融资案例

　　从细分融资领域来看，国内茶叶深加工领域及茶叶销售流通领域获得较多VC/PE机构关注，2007年至今，国内业务涉及茶饮料的6家企业累计获得1.13亿美元融资，其规模占比为47.8%;而茶叶种植领域获得融资规模仅为222万美元，规模占比不足1%(见图2)。

　　在国内消费升级以及年轻消费群体崛起的今天，消费者对茶叶这种单纯产品的广泛喜好并不占据主导地位，而将其进行深加工后的茶饮料产品因对上游茶叶质量要求不高、茶叶加工工艺简单、单品价格较低、消费群体广泛、产品销量大而更多的受到VC/PE机构关注。另外，作为流通领域的茶叶销售企业因其增值潜力巨大，同样比较具有投资价值。

图2 2007年至今国内茶业细分领域VC/PE融资分布

　　单纯的茶叶种植领域较少获得VC/PE机构注资，主要是源于茶叶种植的整体回报周期较长，较多的承担了自然灾害等不确定性风险，并且行业集中度较低，缺少具备规模的种植企业，且目前A股尚无上市茶叶种植企业的背景使得VC/PE机构普遍采取较为谨慎的投资策略。

　　截至目前，国内茶叶企业仅有茶叶销售企业天福(006868.HK)以及茶叶深加工企业碧生源(000926.HK)通过IPO渠道登陆香港资本市场，两家企业均有VC/PE背景，天福上市背后中金、红杉中国、IDG资本分获0.92、0.94、0.9倍账面回报;碧生源上市，纪源资本、永宣创投分获1.75、3.08倍账面回报。另外还有两起非IPO渠道登陆资本市场的案例，分别是借壳龙发制药的龙润茶(002898.HK)和收购茶叶全产业链企业武夷星的中国矿业(00340.HK)。据ChinaVenture投中集团统计，近期有多家茶企有上市意向，如已递交资料的安徽黄山谢裕大茶叶、正在上市运作的安徽一笑堂、猴坑茶业、河南信阳毛尖及杭州山地茶业等。

　　据证监会11月8日公布的拟上市企业名单中，涉及茶叶种植、生产、加工、销售于一体的全产业链的两家企业华祥苑茶叶和安溪铁观音拟上市，达晨创投、高能刺桐有望通过IPO实现退出。

　　附：相关报告

　　PE机构对综合型园林企业关注度升温

　　PE将视线转向水果种植及加工行业

　　三季度农业融资规模降温 深加工领域获青睐

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