投中观点：早期投资格局逐渐成型 多元化主体丰富创投生态

　　在日前举行的2012中国互联网大会上，腾讯CEO马化腾发表演讲，公布腾讯在移动互联网领域取得成绩的同时，宣布成立10亿元安全创新基金，鼓励更多创业者和企业加入到手机安全领域。尽管该基金有叫板奇虎360的意味，但它所代表的大型互联网企业对创投产业链的介入，却已成为目前行业普遍现象。

　　除腾讯等战略投资者外，国内创投机构也在积极布局早期投资，加上天使投资“机构化”趋势以及创新型孵化器、创业服务平台的崛起，早期创业投资领域的参与者越来越多。ChinaVenture投中集团分析认为，多种类型主体的参与极大丰富了创投生态，早期创投市场多元化格局正逐渐形成，而不同投资者及创业服务机构之间的竞争与合作也将更加频繁，同时，这一发展趋势也对投资者的投资及服务能力提出更高要求。

　　图1 早期创业投资产业链

　　战略投资者表现活跃 与VC机构面临竞合关系

　　近两年，产业战略投资者对创业投资市场的介入越来越深入，特别在TMT领域，大型企业已成为VC投资重要的主导力量。根据ChinaVenture投中集团掌握资料，目前已有多家大型互联网公司成立投资基金或投资部门，进行初创期及中早期投资，其模式主要分为独立投资或联合专业化创投机构两种。

　　腾讯是独立投资模式的典型，在成立安全基金之前，腾讯已于2011年年初成立50亿元产业共赢基金，并投资艺龙、华谊兄弟、好乐买、F团等。盛大集团全资拥有18基金、Joy开发基金，前者专注于网络游戏领域项目孵化及早期投资，后者由盛大无线主导成立，投资基于Android系统的移动领域开发者。此外，盛大网络CEO陈天桥曾透露，已联手中信证券、广发证券、民生银行共同设立30亿人民币TMT的基金。网易也于今年成立网易资本，其可投资资金规模达30亿元，资金主要来自网易及丁磊个人。

　　部分战略投资者采取与创投机构合作的方式，比如新浪旗下微博开发基金，由新浪联合红杉资本、IDG资本、创新工场、云锋基金、德丰杰五家投资机构成立，基金一期规模为2亿元，其中新浪出资1亿，其余五家机构分别出资2000万元。阿里巴巴旗下云基金则由阿里云计算与云峰基金共同发起，其规模为10亿元，投资基于阿里云计算平台的应用及服务开发。

　　表1中国TMT领域主要战略投资者成立基金情况

　　战略投资者旗下基金的投资主要服务于母公司战略布局，因此更多关注新兴创业领域，比如腾讯安全基金、UC移动游戏产业成长基金、联想乐基金均投资于移动互联网，与目前整个TMT行业发展趋势相符，而这也同样是VC机构的投资重点。战略投资者投资阶段偏向早期甚至孵化期，与目前加强早期投资布局的VC机构形成直接竞争关系，同时其买方角色又使得其有望成为VC机构投资项目的接盘者。

　　VC机构加强早期投资 染指天使投资及创业孵化

　　创投机构方面，中后期投资市场的激烈竞争以及回报水平的下降，正迫使投资机构加大早期投资力度，甚至介入天使及种子期投资，以挖掘和培养投资目标。

　　早在2011年11年，凯鹏华盈(KPCB)即开始举办TGIF(Thank god， it’s Friday)创业周末活动，并通过旗下种子基金投资其中的优秀项目，其单笔投资规模不过数十万美元。2011年12月，红杉资本中国与天使投资人徐小平在北京成立新的真格基金，专注于天使投资。今年4月，北极光创投与清华科技园、瑞安集团以及硅谷银行等共同建立的孵化器“创源”，致力于培育中美两地科技型初创企业，并设立平行的种子基金，基金注资方包括KPCB、北极光创投、金沙江创投、宽带资本以及清华企业家协会(TEEC)天使基金等。同样在今年4月份，由宽带资本、北京航空航天大学、百度、用友、中国联通等共同发起的中国云产业联盟成立并设立规模为1000万美元的云天使投资基金，投资方包括宽带资本、金沙江投资、北极光创投、红杉资本、合毓投资等。

　　本土人民币基金管理机构同样在早期投资方面加大布局，同创伟业于今年完成一支早期基金募集，名为“同创伟业1号”，同时成立与早期投资相配合的创业孵化器“同创梦工厂”，专门培育及投资早期项目。达晨创投于今年3月份完成设立一支早期投资基金——达晨恒胜基金，规模为3亿元，期限“8+1+1”年,主要投资新材料、节能环保、高端装备、移动互联网等领域。创东方今年成立1亿元天使基金创东方富星基金，并拟联合地方科技园区设立天使创展谷孵化器以扶持创业企业。此外，深创投也正在布局早期投资，据称其早期基金将于今年募集完成，另有传闻称其已在南京创业园区成立一支规模数千万元的天使基金。

　　表2 2011年至今创投机构成立早期投资基金情况

　　可以看出，创投机构对早期投资的布局，不仅仅限于投资阶段的前移，其投资业务甚至涉及到企业孵化及种子期投资，而这种业务模式与天使投资机构、创新型孵化器以及一些创业服务机构产生一定重合，进而使得创业早期投资市场呈现出更为多元化的格局。

　　天使投资“机构化” 政府基金引导早期投资

　　与创投机构投资阶段前移相对应的，则是天使投资的向后延伸，也就是“超级天使”的出现以及天使投资“机构化”趋势。

　　典型的天使投资应以个人投资为主，而由天使投资主导成立的天使投资基金，则实现模式化运作并具备更大的投资规模，因此也被称作“超级天使”。2011年至今，多位活跃于中国市场的天使投资人成立投资基金，比如雷军成立顺为基金、徐小平与红杉中国联合成立真格基金、薛蛮子与海银资本合作成立银海投资基金、A8音乐CEO刘晓松成立青松基金等。此前，周鸿?、蔡文胜、曾李青、何伯权等天使投资人也均成立相应投资机构或投资计划，实现天使投资的机构化运作。

　　表3 中国部分活跃天使投资人主导成立基金

　　除了机构化运作模式，部分天使投资基金也开始向VC阶段投资进行拓展。比如雷军旗下顺为基金，即包括雷军个人天使基金及募集而成的VC基金两部分，曾李青成立的德讯资本、何伯权成立的今日资本，也均涵盖天使及创业投资。囊括了孵化器及天使投资的创新工场，也已从2011年开始募集VC基金，目前其第三期基金正在募集当中。

　　近期，政府部门对于天使投资也给予越来越多关注，2012年至今已成立多支政府出资的天使投资基金，如成都高新区创业天使投资基金、重庆市青年创新创业天使基金等，此类基金与引导基金不同，多采取直接投资模式，并在所投资企业A轮融资时实现退出。与创投引导基金一样，政府天使投资基金已成为政府引导科技创新及创业的重要形式。

　　表4 2012年至今地方政府成立天使投资基金

　　创新型孵化器兴起 兼顾创业服务及早期投资

　　在创业企业成长的完整生命链中，孵化器是企业最早接触的机构。在中国最早的孵化器应为武汉东湖新技术创业中心，而以此为代表的园区型孵化器，也成为目前国内孵化器的主流模式，且多为地方政府主导，其公益色彩远大于商业色彩。

　　2009年由李开复主导的创新工场是中国商业化运作孵化器的重要开创者，由此，区别于官方体系的创新型孵化器得以快速发展。有别于传统孵化器，国内新兴孵化机构多参考美国Y Combinator模式，也就是“孵化+初始投资”，其盈利更多来自投资收益而非孵化服务收入，因此，此类孵化器应算作投资机构之一种，是中国早期创业投资重要参与主体。

　　根据ChinaVenture投中集团掌握资料，目前多家活跃的新型孵化器均成立平行种子基金或天使基金，其中，创新工场更是在天使基金之外分别成立美元及人民币VC基金，涵盖了“孵化-天使-创业投资”整个早期投资链条。而在链条的另一端，创业机构也同样向孵化阶段延伸，比如上文提到的同创梦工厂、使创展谷、创源孵化器等。

　　表5 中国部分新型创业孵化机构成立投资基金情况

　　总体而言，中国创业早期投资的各个环节参与者正呈现相互融合的趋势，不仅投资机构本身通过拓展投资服务以招揽创业者，不同类型机构之间的合作也更加频繁，如VC机构与战略投资者、VC与天使投资人、天使与孵化器等机构之间均有密切的合作关系。此外还有大批线上/线下投资推介平台、创业咖啡馆、科技媒体等第三方服务机构出现，大大丰富了投资者与创业企业、投资者与投资者之间的交流与合作。

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