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9月7日，来自上海张江、武汉东湖、天津滨海及北京中关村园区的8家企业在京集体挂牌，登陆新三板市场。这标志着除中关村外，新增三家园区的新三板通行证正式生效，新三板扩容正式拉开帷幕。
ChinaVenture投中集团分析认为，在宏观经济形势低迷、VC/PE行业持续疲软、资本市场内外交困的背景下，新三板扩容的启动一方面可以提供大量可投项目供PE机构选择，另一方面也为其手中存量股权投资项目开辟了新的可靠退出渠道。因此，新三板或将成为VC/PE机构新的掘金点。但是，由于目前国内类似股权交易市场的成交量仍属较低水平，未来新三板的流动性提供和价值发现能力能否超过公开股票市场，还存在很大的不确定性。因此，VC/PE机构应更谨慎地评估手中新三板投资或退出项目，不要把其当作又一个像创业板一样的暴富机会。
新三板整体规模较小且成交平淡
2006年1月，经国务院批准，中国证券业协会在证监会的统一部署下推出了股份报价转让系统，随着世纪瑞尔、中科软成为首批挂牌公司，中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价平台正式拉开序幕，因为挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，故形象地称为“新三板”。
自新三板启动以来，随着制度的不断完善，市场参与主体逐年增加。根据ChinaVenture投中集团旗下数据产品CVSource统计显示，目前新三板挂牌企业已达135家，总股本达42.2亿股。但总体来讲，新三板市场规模较小，交易活跃程度较低，2011年全年成交金额仅为5.6亿元(见图1、表1)。
图1 2006-2012YTD新三板挂牌企业情况
表1 2006-2012YTD新三板挂牌企业交易情况
一直以来，新三板成交平淡主要是由于市场范围、投资者受限以及交易制度缺陷等原因。市场范围方面，之前新三板只在中关村科技园区试点，没有扩大到全国范围，市场规模有限;投资者方面，新三板只能由机构投资者和原始自然人股东参与，市场资金量和流动性受到较大限制;交易制度方面，新三板交易采用委托报价的方式，代办股份转让系统只提供信息发布，不撮合成交，加之3万股最小交易单位的限制，都大大降低了交易的活跃程度。
2012年8月3日，中国证监会宣布，经国务院批准，决定扩大非上市股份公司股份转让试点。首批扩大试点新增上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖高新技术产业开发区和天津滨海高新区。仅一个月后，首批来自上海张江、武汉东湖、天津滨海及北京中关村园区的8家企业搭上首班车，于9月7日集体挂牌。其中，上海华岭集成电路技术股份有限公司、上海新眼光医疗器械股份有限公司在上海张江试点挂牌;天津久日化学股份有限公司、天津锐新昌轻合金股份有限公司在天津滨海试点挂牌;湖北武大有机硅新材料股份有限公司、武汉国电武仪电气股份有限公司在武汉东湖试点挂牌;北京安普能环保工程技术股份有限公司、北京煦联得节能科技股份有限公司在北京中关村园区挂牌。
此外，新三板扩容试点工作方案也已出炉，扩大试点后交易制度将有重大变革，涉及交易委托方式、每笔报价最低交易数量、委托价格的涨跌幅、结算制度。而在定向增资上，也将放宽之前限制，允许公司在新三板挂牌同时，采用定向方式发行一定数量股份。新三板的扩容及交易制度的变革或将提高新三板交易的活跃度，为投资者带来新的投资机会。
新三板是国内资本市场创新的重要组成部分
纵观全球资本市场，场外交易市场是构成多层次资本市场的重要组成部分。成熟的场外交易市场不但可以满足挂牌企业的融资需求，也是主板及创业板市场的蓄水池。世界各地多层次资本市场构成情况如表2所示。
表2 世界各地多层次资本市场构成情况
在成熟的资本市场，场外市场交易的股票数量占比约在30-40%左右，以美国资本市场为例，场外市场、创业板、主板是公司质量递增、数目递减的正三角结构，下一层是上一层的基础。而我国刚好相反，是一个“头重脚轻”的倒三角结构，新三板市场股票数量过少，规模较小。因此，新三板市场作为国内资本市场创新的重要组成部分，发展潜力巨大。
新三板作为解决中小企业融资的重要平台，为中小企业打开一条新的融资之路。融资难一直是我国中小企业面临的首要问题：一方面，企业规模较小，缺乏固定资产，收益不稳定，抗风险能力较差，获取银行贷款的难度较大;另一方面，尽管近年来创业板的设立为中小企业提供了融资渠道，但由于上市的实际门槛已被人为抬高，导致很多中小企业难以涉足，无法通过资本市场实现融资。
而与中小板、创业板相比，新三板在挂牌条件上要宽松许多，只需满足存续满2年、业务明确、具有持续经营能力等条件即可，对公司盈利水平等定量指标要求较低(见表3)。挂牌新三板将帮助中小企业完成财务、信息公开，治理、运作规范等方面的初始化工作，优化公司股权结构，因此可以有效提升企业股权的流动性与资本溢价;而新三板本身，也将成为企业实施定向增发、引入新投资者、进行股权转让的交易平台。
表3 新三板与中小板、创业板挂牌条件对比
扩容后的新三板或将成为VC/PE机构投资和退出新选择
根据ChinaVenture投中集团发布的《2012年中国VC/PE投资人调研报告》显示，由于当前新三板整体规模较小，成交量较低，仅有11%的受访GP选择通过新三板退出。而扩容后的新三板则增加了VC/PE机构挖掘投资项目及退出的渠道，成为其新的掘金点。
一方面，VC/PE行业经历了过去几年的非理性扩张之后，市场成本不断上升，竞争愈加激烈，好项目越来越难以挖掘。新三板的扩容可以为PE机构提供大量可供选择的投资项目，但与传统的Pre-IPO项目不同，新三板公司的商业模式还不太成熟，需要PE机构将投资策略向早期转移。
另一方面，受宏观经济形势低迷影响，VC/PE行业持续疲软态势。加之资本市场的内外交困，退出渠道逐步收窄，退出回报率也呈现出下滑趋势。因此，PE机构不得不拓展多元化的退出方式，新三板为其手中的存量股权投资项目开辟了新的可靠退出渠道。根据ChinaVenture投中集团整理的数据显示，自新三板成立以来，由新三板挂牌转板到中小板和创业板的公司共有6家，其中北陆药业、世纪瑞尔给参与其中的PE机构带来了丰厚的退出回报(见表4)。
表4 成功转板的公司
与发达国家相比，目前我国新三板转板机制尚未健全。以美国资本市场为例，其多层次资本市场之间建立了绿色转板机制，OTCBB场外市场只要满足纳斯达克上市条件即可自由转板。据统计，在美国通过OTCBB上市，再申请转入纳斯达克、纽交所的公司是同期直接在场内市场申请IPO上市公司的两倍。
但目前国内并不存在真正的转板制度，新三板挂牌企业和普通企业，都需要通过首次公开发行股票(IPO)程序才能登陆A股市场。上述从中关村代办股权转让市场成功转板的6家企业就是严格按IPO程序进行的，其IPO的条件与其他非新三板企业无异。新三板的扩容有望催生转板机制的完善，从而使更多挂牌企业进入A股市场，为其注入更多的优秀企业与成长活力。
ChinaVenture投中集团分析认为，与中小板、创业板相比，新三板企业估值较低，VC/PE机构介入成本较低，如果企业IPO成功，可实现退出。即使未能通过上市申请，仍可继续在新三板市场转让交易，不影响VC/PE机构寻找合适的时机退出。
附：近期相关报告
8月中企IPO融资创年内新低 PE机构IPO回报降至2.35倍
8月定增市场持续升温 融资金额再创年内新高
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李玲 Kathy Li(分析师)
Email：kathy@chinaventure.com.cn
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杨丽玲Lillian Yang
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投中观点：新三板扩容加速 或成VC/PE机构退出新选择
9月7日，来自上海张江、武汉东湖、天津滨海及北京中关村园区的8家企业在京集体挂牌，登陆新三板市场。这标志着除中关村外，新增三家园区的新三板通行证正式生效，新三板扩容正式拉开帷幕。
9月7日，来自上海张江、武汉东湖、天津滨海及北京中关村园区的8家企业在京集体挂牌，登陆新三板市场。这标志着除中关村外，新增三家园区的新三板通行证正式生效，新三板扩容正式拉开帷幕。
ChinaVenture投中集团分析认为，在宏观经济形势低迷、VC/PE行业持续疲软、资本市场内外交困的背景下，新三板扩容的启动一方面可以提供大量可投项目供PE机构选择，另一方面也为其手中存量股权投资项目开辟了新的可靠退出渠道。因此，新三板或将成为VC/PE机构新的掘金点。但是，由于目前国内类似股权交易市场的成交量仍属较低水平，未来新三板的流动性提供和价值发现能力能否超过公开股票市场，还存在很大的不确定性。因此，VC/PE机构应更谨慎地评估手中新三板投资或退出项目，不要把其当作又一个像创业板一样的暴富机会。
新三板整体规模较小且成交平淡
2006年1月，经国务院批准，中国证券业协会在证监会的统一部署下推出了股份报价转让系统，随着世纪瑞尔、中科软成为首批挂牌公司，中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价平台正式拉开序幕，因为挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，故形象地称为“新三板”。
自新三板启动以来，随着制度的不断完善，市场参与主体逐年增加。根据ChinaVenture投中集团旗下数据产品CVSource统计显示，目前新三板挂牌企业已达135家，总股本达42.2亿股。但总体来讲，新三板市场规模较小，交易活跃程度较低，2011年全年成交金额仅为5.6亿元(见图1、表1)。
图1 2006-2012YTD新三板挂牌企业情况
表1 2006-2012YTD新三板挂牌企业交易情况
一直以来，新三板成交平淡主要是由于市场范围、投资者受限以及交易制度缺陷等原因。市场范围方面，之前新三板只在中关村科技园区试点，没有扩大到全国范围，市场规模有限;投资者方面，新三板只能由机构投资者和原始自然人股东参与，市场资金量和流动性受到较大限制;交易制度方面，新三板交易采用委托报价的方式，代办股份转让系统只提供信息发布，不撮合成交，加之3万股最小交易单位的限制，都大大降低了交易的活跃程度。
2012年8月3日，中国证监会宣布，经国务院批准，决定扩大非上市股份公司股份转让试点。首批扩大试点新增上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖高新技术产业开发区和天津滨海高新区。仅一个月后，首批来自上海张江、武汉东湖、天津滨海及北京中关村园区的8家企业搭上首班车，于9月7日集体挂牌。其中，上海华岭集成电路技术股份有限公司、上海新眼光医疗器械股份有限公司在上海张江试点挂牌;天津久日化学股份有限公司、天津锐新昌轻合金股份有限公司在天津滨海试点挂牌;湖北武大有机硅新材料股份有限公司、武汉国电武仪电气股份有限公司在武汉东湖试点挂牌;北京安普能环保工程技术股份有限公司、北京煦联得节能科技股份有限公司在北京中关村园区挂牌。
此外，新三板扩容试点工作方案也已出炉，扩大试点后交易制度将有重大变革，涉及交易委托方式、每笔报价最低交易数量、委托价格的涨跌幅、结算制度。而在定向增资上，也将放宽之前限制，允许公司在新三板挂牌同时，采用定向方式发行一定数量股份。新三板的扩容及交易制度的变革或将提高新三板交易的活跃度，为投资者带来新的投资机会。
新三板是国内资本市场创新的重要组成部分
纵观全球资本市场，场外交易市场是构成多层次资本市场的重要组成部分。成熟的场外交易市场不但可以满足挂牌企业的融资需求，也是主板及创业板市场的蓄水池。世界各地多层次资本市场构成情况如表2所示。
表2 世界各地多层次资本市场构成情况
在成熟的资本市场，场外市场交易的股票数量占比约在30-40%左右，以美国资本市场为例，场外市场、创业板、主板是公司质量递增、数目递减的正三角结构，下一层是上一层的基础。而我国刚好相反，是一个“头重脚轻”的倒三角结构，新三板市场股票数量过少，规模较小。因此，新三板市场作为国内资本市场创新的重要组成部分，发展潜力巨大。
新三板作为解决中小企业融资的重要平台，为中小企业打开一条新的融资之路。融资难一直是我国中小企业面临的首要问题：一方面，企业规模较小，缺乏固定资产，收益不稳定，抗风险能力较差，获取银行贷款的难度较大;另一方面，尽管近年来创业板的设立为中小企业提供了融资渠道，但由于上市的实际门槛已被人为抬高，导致很多中小企业难以涉足，无法通过资本市场实现融资。
而与中小板、创业板相比，新三板在挂牌条件上要宽松许多，只需满足存续满2年、业务明确、具有持续经营能力等条件即可，对公司盈利水平等定量指标要求较低(见表3)。挂牌新三板将帮助中小企业完成财务、信息公开，治理、运作规范等方面的初始化工作，优化公司股权结构，因此可以有效提升企业股权的流动性与资本溢价;而新三板本身，也将成为企业实施定向增发、引入新投资者、进行股权转让的交易平台。
表3 新三板与中小板、创业板挂牌条件对比
扩容后的新三板或将成为VC/PE机构投资和退出新选择
根据ChinaVenture投中集团发布的《2012年中国VC/PE投资人调研报告》显示，由于当前新三板整体规模较小，成交量较低，仅有11%的受访GP选择通过新三板退出。而扩容后的新三板则增加了VC/PE机构挖掘投资项目及退出的渠道，成为其新的掘金点。
一方面，VC/PE行业经历了过去几年的非理性扩张之后，市场成本不断上升，竞争愈加激烈，好项目越来越难以挖掘。新三板的扩容可以为PE机构提供大量可供选择的投资项目，但与传统的Pre-IPO项目不同，新三板公司的商业模式还不太成熟，需要PE机构将投资策略向早期转移。
另一方面，受宏观经济形势低迷影响，VC/PE行业持续疲软态势。加之资本市场的内外交困，退出渠道逐步收窄，退出回报率也呈现出下滑趋势。因此，PE机构不得不拓展多元化的退出方式，新三板为其手中的存量股权投资项目开辟了新的可靠退出渠道。根据ChinaVenture投中集团整理的数据显示，自新三板成立以来，由新三板挂牌转板到中小板和创业板的公司共有6家，其中北陆药业、世纪瑞尔给参与其中的PE机构带来了丰厚的退出回报(见表4)。
表4 成功转板的公司
与发达国家相比，目前我国新三板转板机制尚未健全。以美国资本市场为例，其多层次资本市场之间建立了绿色转板机制，OTCBB场外市场只要满足纳斯达克上市条件即可自由转板。据统计，在美国通过OTCBB上市，再申请转入纳斯达克、纽交所的公司是同期直接在场内市场申请IPO上市公司的两倍。
但目前国内并不存在真正的转板制度，新三板挂牌企业和普通企业，都需要通过首次公开发行股票(IPO)程序才能登陆A股市场。上述从中关村代办股权转让市场成功转板的6家企业就是严格按IPO程序进行的，其IPO的条件与其他非新三板企业无异。新三板的扩容有望催生转板机制的完善，从而使更多挂牌企业进入A股市场，为其注入更多的优秀企业与成长活力。
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附：近期相关报告
8月中企IPO融资创年内新低 PE机构IPO回报降至2.35倍
8月定增市场持续升温 融资金额再创年内新高
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