投中观点：7月份境内退出占主流 账面回报率持续下滑

　　近期A股市场利空消息频出，证监会不断加大IPO审核力度、提高上市门槛;而在海外做空机构纷纷狙击中国概念股的形势下，中国企业境外IPO窗口也趋于关闭，7月份中国企业IPO总融资规模大幅缩减，而相应VC/PE投资机构IPO退出情况也不尽如人意，无论是退出数量还是回报水平，都呈现下滑态势。

　　ChinaVenture投中集团统计显示，2011年7月共有35家中国企业在内地及香港实现上市，总计融资达227.39亿元。由于海外机构唱空中国概念，多家拟赴美上市企业推迟IPO计划，本月中国企业美国IPO交出“白卷”。在本月实施IPO的35家中国企业中，12家具有VC/PE背景，占比34.3%;融资65.48亿元，占比28.8%。相比上个月，VC/PE背景中国企业IPO数量及融资额均有所下降(见图1)。

　　图1 2011年1月至7月有VC/PE背景中国企业IPO情况

　　7月份上市的VC/PE背景企业背后，共产生25笔账面退出，涉及17家投资机构，平均账面退出回报率为5.39倍，相比今年第一、二季度平均9.08倍、6.26倍的账面回报率，7月份月IPO账面回报水平明显下滑。这一趋势与A股市场IPO发行市盈率的变化相一致：今年前两个季度平均IPO发行市盈率分别为66.03倍和41.44倍，而7月份平均发行市盈率仅有32.43倍。

　　本月账面回报率最高的是一笔退出是山东高新投在龙力生物(002604.SZ)IPO中的退出，账面回报为6.22亿元，回报率达24.39倍，其次是复聚卿云在山东章鼓(002598.SZ)中退出以及纪源资本在冠昊生物(300238.SZ)中的退出，回报率分别是18.23倍和12.00倍(见表1)。本月账面回报率在5倍以下的案例占比达到68.0%。回报金额方面，山东高新投仍居首位，佰利联(002601.SZ)上市后复兴普润及九鼎投资账面回报分别达到5.5亿元和3.2亿元，分居第二、三位(见表2)。

　　表1 2011年7月中国企业IPO账面投资回报率TOP 10

　　表2 2011年7月中国企业IPO账面回报金额TOP 10

　　本月券商直投再添两笔退出，金禾实业(002597.SZ)上市后平安财智得以退出，海南瑞泽(002596.SZ)上市后广发信德得以退出，截至7月底，2011年券商直投账面退出案例已达到18起，而2009-2010年券商直投IPO退出案例总和为19起。

　　从不同资本市场的退出情况来看，在香港上市企业中仅有一家具有VC/PE背景——青蛙王子(01259.HK)香港上市后，其投资者建银国际账面回报达1.84亿元，账面回报率为1.71倍。境内资本市场中，深交所创业板及中小板各有8笔及16笔退出，其平均账面投资回报率分别为5.61和5.56倍，上交所则未出现VC/PE背景企业IPO(见图2)。

　　图2 2011年7月各市场中国企业IPO平均账面回报率

　　从行业分布来看，本月具有VC/PE背景的企业共分布在6个行业中，其中，医疗健康行业企业涉及退出案例平均账面回报率居于首位，达到8.54倍，在二级市场景气程度相对下降的形势下，医疗健康行业表现出较强的抗周期性。

　　图3 2011年7月不同行业中国企业平均账面回报率

　　附：近期相关报告

　　《7月中企IPO融资额缩水逾三成　赴美上市时间窗口暂闭》

　　《多方监管政策出台 预计下半年IPO环境好转》

　　《外资机构背景A股IPO数量逐年增加 回报率低于平均水平》

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