投中观点：美元基金5年年均回报率5% 成长型基金更具潜力

　　2004年之后，外资VC/PE机构开始大规模进入中国市场，美元基金成为国内企业进行私募融资的首选目标。今年8月，ChinaVenture 投中集团通过对投资于中国的美元VC/PE基金回报情况进行分析发现：截至2009年底，成立满5年的美元基金有80%以上的投资尚未折现，已有退出记录的基金回报率则集中于0-5%之间；较之Venture型基金，2008年之后成立的Growth型基金具有更大的盈利潜力。

　　截至2009年底，投资于中国、首轮投资时间为2004-2005年的美元VC/PE基金已完成90%以上的资金投资，并将主要精力转至已投资项目的退出上面。首轮投资时间为2006、2007年的基金，其已投出的资金分别为69%和42%。受美国次贷危机影响，境外LP在2008年后缩减了VC/PE基金投资规模，国内企业估值水平同时出现下降，GP投资也更趋保守与谨慎，首轮投资时间为2008、2009年的基金，已投出的资金仅为19%和1%（见图1）。

　　图1 2004-2009年成立的国内美元VC/PE基金资产配比（截至2009年底）

　　ChinaVenture 投中集团旗下数据产品CVSource 掌握的数据显示，截至2009年底，首轮投资时间为2004年、至今投资周期已过半的国内美元VC/PE基金，目前已有26%的资金退出折现并返还LP；首轮投资时间为2005年的基金，已折现资金比例为20%；首轮投资时间为2006-2007年的基金，已折现资金比例为5-6%。典型退出案例包括NEA 11期基金（2004年成立）退出展讯（SPRD.NASDAQ），赛富亚洲投资二期基金（2005年成立）退出完美时空（PWRD.NASDAQ）等。

　　与此同时，截至2009年底，2004年成立的国内美元VC/PE基金，其未折现资产占已投资资金的比例为36%；2005-2008年成立的基金，其未折现资产比例均高于80%。由于境外LP将GP现有基金的回报情况作为是否投资其新募基金的重要参考指标，外资VC/PE将在未来3年内积极寻求退出渠道，以实现更好的投资业绩。2012年之前，美元基金的退出案例将持续增加。

　　内部收益率（IRR）方面，ChinaVenture 投中集团旗下数据产品CVSource 掌握的数据显示，截至2009年底，首轮投资时间为2005年的基金，其IRR的算术平均值、以基金规模计算的加权算术平均值以及中位数均在5%左右（见图2），在目前国内的美元VC/PE基金中业绩居前，如凯雷亚洲三期成长基金、霸菱亚洲三期基金等。首轮投资时间为2004年、2006年的基金，收益尚未转为正值，其平均IRR集中于±1%范围内，如纪源资本旗下GGV二期基金（2004年），GGV三期基金（2006年）等。已投资企业的发展和退出状况，将使基金回报率的未来走势出现更明显的差异。

　　图2 2004-2009年成立的国内美元VC/PE基金内部收益率（截至2009年底）

　　具体至细分类型的基金回报情况，ChinaVenture 投中集团旗下数据产品CVSource 掌握的数据显示，截至2009年底，2006年成立的Venture、Growth和Buyout型美元基金的IRR算术平均值集中于0到-2%之间，2007-2008年成立的基金IRR则出现较大差异（见图3）。2007年成立的Venture型基金，IRR比Growth型基金高约5%，但当成长型投资策略2008年在国内逐渐兴起后，2008年成立的Growth型基金IRR已比Venture型基金高约7%，反映出成长型投资所蕴含的更大盈利空间。

图3 2006-2008年成立的各类国内美元VC/PE基金内部收益率（截至2009年底）

　　关于CVSource

　　CVSource是ChinaVenture投中集团旗下一款专注于中国私募股权、战略投资与并购等股权投资市场的在线信息产品，为VC/PE投资机构、有限合伙人、战略投资者，以及投资银行、律师事务所、会计师事务所、研究及咨询公司等客户提供专业信息与数据解决方案，其内容包括：非上市企业分析及行业研究、私募股权市场分析、战略投资及并购市场分析、股权投资基金分析。