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临芯投资李亚军:半导体投资2.0时代,要勇于与泡沫共舞

投中网   |   郑玄
2021-05-16 10:02:26

临芯投资董事长李亚军认为当下半导体投资有六大特征,并给想要参与的投资者四个建议。

2021年,半导体投资还有机会吗?

 临芯投资是国内最资深的半导体投资机构之一。自2015年成立以来,临芯投资团队先后主导了澜起科技私有化、发起了豪威科技并购,参与了中微公司、思瑞浦、芯原股份、新洁能等知名半导体项目的资本运作。2020年,临芯投资成功主导了中欣晶圆的混改,再次树立了业界的丰碑。

临芯投资董事长李亚军认为,集成电路投资已经进入2.0阶段,简单的PE模式已经很难做。投资者要往两头延伸,同时要布局整个产业链、生态链,并做好与泡沫共舞的准备。

 李亚军认为2019年科创板的推出是集成电路投资的分水岭。在1.0时期,集成电路投资是冷门赛道,而随着中美贸易摩擦加剧,国产替代重新定义了中国半导体企业的市场价值,叠加科创板带来的退出红利,集成电路变成过去两年最大的风口。

 李亚军认为当下半导体投资有六大特征,一是资金疯狂涌入,二是存在估值泡沫,三是科创板退出通道,四是人力成本快速上升,五是供应链的自主化,六是后疫情时代。

 李亚军给了想要参与半导体投资的机构四项建议:第一是当下简单的PE模式很难了,机构需要往“并购、VC”两头延伸;第二是要布局产业链上下游,打造“行业生态圈”和“战略同盟圈”的“两个圈”;第三是需要软件、硬件相结合;第四是要向一级半或二级市场延伸。

 以下为李亚军发言实录,由投中网整理:

 各位嘉宾大家下午好!最近比较热门的两个赛道,一个是集成电路,一个是生物制药。非常有幸,我们占了其中之一,而且相对比较早地就进去了。

 在这之前,因为今天很多的朋友对集成电路不太熟悉,稍微做一个普及。

 1、全球集成电路产业链格局

 集成电路放大N多倍,就像一个房子一样,是一个很大的房子。而盖房子大家都知道的要有开发商,但是在集成电路里面首先要有一个设计企业,它的英文叫fabless,像大家知道的澜起,这些的都是设计企业。

 设计企业如同开发商,他们首先要拿出一套图纸来,这个图纸拿出来以后,就要交给像台积电和中芯国际这样的foundry,就是制造商,这就相当于房地产开发商将图纸设计好交给施工队,由施工队将房子盖起来。集成电路是由中芯国际这样的制造商将芯片造出来。

 造出来以后大家知道下一步房子该装修了,芯片也一样,造出来以后要把芯片交给封测厂商,像长电这样的封测厂,然后封测厂商“装修”好了以后回来交给开发商去卖房子,我们一样地把芯片拿回来交给设计公司,让他们去卖芯片,这是一个基本的流程。

 在这一过程中,大家知道盖房子需要起重机、吊车一样的,你要做制造也是需要设备,那大家知道最著名的就是ASML的光刻机,我们投的中微就是做刻蚀机的。同时盖房子需要水泥砖头,材料就是这一类的,像我们常说的“大硅片”,还有其他各种各样的材料。同时,大家还听说一个词就是“IP”,实际上“IP”相对于房地产而言,就是标准件,比如说标准的窗户,标准的结构件就是“IP”。做这个“IP”就是那一小块的东西,设计公司把这些搭在一起,就变成了“房子”。这里就给大家稍微普及了一下。

 2、集成电路投资

 集成电路到现在为止,我们简单地做一个划分。

集成电路的投资我们自己分为1.0和2.0,分界点我把它定义到科创板的成立。起点是大唐电信收购中芯国际。在2008年时,大唐电信是受国家的委托去对中芯国际进行收购,这个收购是成功的,所以说到现在为止大唐电信还是中芯国际的第一大股东,这我认为是集成电路投资一个标志性的事件。

 在此以后,就是后来到了2013年,清华紫光收购了展讯,这是第二个标志性的事件;紧跟着就是浦东科投收购了澜起科技,这是我当年在浦东科投操作的;再往后就是浦东科投和华创一起收购豪威,这个当年也是我来发起的。2013年还有浦东科投发起了对RDA(锐迪科)的收购,但是发起完以后,紫光加价再竞购。这其实是一个里程碑的事情,因为这之前没有人知道,一个集成电路公司能怎么让这两家知名机构抢得那么厉害,包括上海市市长出面和清华校长出面,这个事件叫“小路条之争”。

2014年是国家大基金成立,2015年是豪威的收购,2016年建广收购安世。到2018年的贸易战、2019年的科创板。非常有幸在这个过程中参与了大唐电信对中芯国际的收购,然后主导了澜起,发起了豪威的收购。这个是集成电路1.0的阶段。

 3、集成电路投资1.0的特征

 第一个集成电路投资1.0是属于赛道冷门,但是满地黄金。当时我和很多机构聊,他们会说你们怎么投这个,就有点搞不清楚;

 第二个是这一阶段很多的企业都是经历过十年以上的艰苦抗战,所以我们早期投的那些,无论是澜起还是豪威,都是经过十年以上的磨炼,经过了艰苦奋斗的过程。

 第三个特征是整个国家战略向高科技转移。国家发布了一个七大战略新兴产业,从那个时候开始,一个非常明确的信号就过来了,但是当时仍然不知道集成电路在什么位置上,大家还是没搞明白。一直到后面中美贸易战开始,才对这个深有体会。其实中美贸易战,打的第一个是福建的晋华,一打就打关门了;第二个是中兴通信,一打芯片不供了;第三个就是华为,华为还是非常厉害的,一开始不供芯片,后来不供应材料,再后来是设备,非常艰苦。所以在整个的过程中,是因为贸易战教育了全体人民,所以让大家现在对这个赛道如此感兴趣。

 4、集成电路投资2.0的三大影响事件

 三大事件对集成电路的影响是非常大的:

 一是中美关系。这是大家都很清楚的,大概是从2018年的时候开始,第一个是晋华,第二个是中兴,第三个是华为。其实我们投的中微,刚开始也经历了一个小的事件。就是人家起诉它有知识产权的问题,其中的一个小零部件给不供了。后来好在用反诉讼大家和解掉了。但是现在越打越厉害,已经是科技分家之类的。而且这一仗打下去,目前来讲看不到头。我们想着五年总是要的,十年也是可能,所以要做长期的准备。

 中美关系对产业很重要的改变,就是“国产替代”。过去如果国产芯片你的性能比别人好,还得便宜20%才能进入我们的体系里。但是因为贸易战,整个被颠覆掉了。很多的厂商现在只要你有这个芯片能替代,你先进来再说。所以这是非常巨大的进口替代的市场。因为整个2019年的数据,整个集成电路的进口是3000亿美金左右(2万亿人民币左右),而中国本土消耗了全球一半的集成电路消耗量。在这整个全球的集成电路里面,我们的国产化率大概也就10%都不到,所以这是巨大的进口替代的时机。

 第二是科创板。大家知道上科创板首先是要足够“硬”。那在“硬(科技)”里面,集成电路基本上是排首位的。所以说科创板的上市打通了集成电路的这一个资本的通道,这确实是拯救了一大批集成电路的企业。因为作为我最早去投集成电路的这些投资机构而言,也是享受了这样一个丰厚的红利。

 在我们所投的企业里,最早的第一批里面,我们投的是澜起和中微,在第一批科创板5个企业中,我们占了两个。最关键的是因为我们在这两个企业里面投得比较重,澜起因为当年我们是私有化下来的,所以我们持有它的股权占10%以上,最高时市值1400亿元;中微最高时也是一千多亿元,所以当年我们投中了两个千亿级的龙头企业。

 第三是新冠疫情。疫情我们是觉得有点怪的现象,现在大家都知道产能紧张变成了一个特别大的问题,也是牵涉到各个厂家或者是集成商生死的问题了。包括最近汽车芯片的缺货,我原来有一个做新能源汽车电池的朋友天天打球,他说我做电源我不干别的,我说我做芯片我也不干别的。他最近说你赶紧过来帮我找芯片,所以芯片也很紧张了。

 这是蛮有意思的一个现象。因为这种现象,原来大家都是“零库存”,现在大家为了加大供应链安全都加大了库存,这一项就将需求提高了很多倍。所以供应链紧张也是蛮复杂的问题。其实最早是断华为的货引起的,一断华为的货大家都认为这个货是我的菜,我就下一套,别人也认为是他的机会,他也下一套进去,所以几倍的量下去了。他们自身又囤货,再加上疫情导致一些生产厂商的关门,所以整个需求就提高了。

 5、集成电路投资2.0的特征

 第一个特征大家知道这已经成为了投资的风口,资金疯狂进入;第二个是估值高企,存在部分泡沫化。大家总问有没有泡沫?现在没办法这个是一定是有泡沫的,但是这还是个长赛道,至少有十年左右的机会,所以我建议大家与泡沫共舞;第三个特征是科创板退出通道;四是整个集成电路人力成本上升得非常厉害。现在投集成电路大家还是要非常谨慎,不能乱投;五是供应链的自主化;六是后疫情时代。

 6、集成电路2.0对策

 在这一环境下的对策怎么办?一是往两头延伸,投简单的PE很难了,要是投Pre-IPO,现在估值非常高。如果能够IPO是没问题,但是一旦IPO不了就很难退出了,这是一个非常大的问题。第二个是打造“两个圈”:行业生态圈和产业链上下游的战略同盟圈),就是“打群架”,单打独斗现在很难成;第三个是要“软+硬”,纯的硬件不好做,纯的软件也不好做,必须是“软+硬”一起做,才是个对策;第四个是向一级半或二级市场延伸,由一级向二级看。因为现在那么多的集成电路公司上市以后,后面公司的整合是非常大的机会。否则一大批二三十亿市值的公司都得在那儿趴着。

 7、临芯投资介绍

 临芯投资2015年成立,现在投资了45亿元、投了50多个项目。之前浮盈较高的时候资产管理规模超过了200亿元,综合IRR有60%多;现在略有下降,综合IRR约43%。

 临芯的“一”是“一个宗旨”:专注于集成电路的产业投资平台;“二”是“两个结合”:产业与投资结合,国际与国内结合;“三”是“三个方法”:第一个是价值发现(搬砖头)、第二个是海外技术嫁接中国市场(全球搜好的技术,拿回来与中国市场结合),三是整合重构(搭积木)。基本上投资这块就是这“一二三”。

 最后就是我们的“四个核心价值观”:诚信正直、客户至上、简单快乐(大道至简,希望赚干净、快乐的钱)、控制边界(一定要在自己认知的范围内做自己熟悉的事)。

 谢谢大家!




网站编辑: 郭靖
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