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华登国际张聿:想投半导体巨头,就一定要在风口上抓住机会

投中网   |   张丽娟
2020-06-14 11:25:21

行业是一波一波的,可能每10年,或更快7、8年有一波机会,碰到机会要抓住。

2020年6月10-12日,由投中信息、投中网联合主办,投中资本承办的“第14届中国投资年会·年度峰会”在上海隆重召开。中国的创新力量正风雷涌动,奋发九州,荡涤环宇,本次峰会以“九州风雷”为主题,汇聚国内外顶级投资机构大佬、知名经济学家和创新经济领袖,共筑行业新版图,探索新机遇。

华登国际董事总经理张聿在“第14届中国投资年会·年度峰会”演讲中指出,华登国际投了这么多,怎么看产业发展,投资思路的基线是什么?回头看。行业是一波一波的,可能每10年,或更快7、8年有一波机会,碰到机会要抓住。

比如,2000年前PC年代成就了intel,互联网年代成就了Broadcom、联发科、展锐,这一波也能投出一些巨头。其他,会投出一些隐形冠军,但要想投出巨头来,一定要在风口上抓住机会投。

以下为张聿在“第14届中国投资年会·年度峰会”演讲实录,由投中网整理。

大家好!感谢启明创投合伙人叶冠泰在前面讲,该讲的都讲了。但我还是要讲,因为在座也有比较新加入半导体产业投资的。

简单介绍一下华登国际,成立超过33年,主要投电子行业,大家都说华登国际是投半导体的。也对,我们投了500多家公司,有25%投了半导体,其他大部分也是投在上下游,即电子行业。

周一刚刚上市的燕麦科技是我投的,不是半导体,是硬科技,做软板检测,苹果的核心供应商,其实是机器视觉+机械控制,要做成产品不简单,做成AR(虚拟现实)更有意思。

言归正传,回到半导体。

我的观点是“回头看”,很多朋友,包括二级市场券商的朋友每次看到我都说半导体投资很热,有3、4年了。去年年初本来觉得有机会低位回落可以捡漏,但科创板一出,行业更热了。在这么热门的情况下,怎么看行业投资?比较好的办法是,回头看。

过去20年,甚至更早之前,行业发生了什么?是什么驱动了行业发展?这是我们考虑做投资的基线,因为做半导体投资时间很长,把时间拉长,往回看看过去发生了什么事。

“再平衡”讲法比较文明,因为现在中美供应链需要再平衡的过程,这当中有很多机遇。

这是比较简单的图,罗列了过去30多年我们投的一些优秀企业,基本覆盖了半导体产业链,我们这支基金还投过四个晶圆厂,包括中芯国际,2001年创立的时候投了5000万美金,还有华润上华、台湾力晶等,这是半导体投资基金里很罕见的。当然,我们主要还是投轻资产的企业比较多,还投了中微半导体,现在很火。

有被投企业说知道华登的风格所以没找你,其实不是我们也投一些高估值企业,因为我们觉得他在风口上,有可能做得非常大。

总体看,这是一波一波的,如果想投巨大的半导体企业,可能要赶上一点时机。大家都问2016年以后是什么,我认为主要机会还在于“再平衡”(国产替代)。

回头看,这个行业不是大家想象的高速增长的可以跑马圈地的绿地,这里面有无数的巨头,要想跑马圈地,就会头破血流。

这是2000年到2015年半导体行业的顶端数,这些数据代表行业增长并不快,在不快的情况下会对早期投资构成较大障碍。为什么分开呢?因为2016年以后投资有变化,2016、2017、2018、2019年行业是20年罕见的,突然又经历了高速增长。当然,高速增长的原因比较复杂,但我觉得一部分确实有需求增长,更多是行业供应链扰动的因素。

分析行业供需两方面,是“供”拉动的,还是“需”限制的?从2016到2018年主要是供应链限制的,行业很“重”,要形成产能要经历两三年以上。一旦有扰动因素(工厂停电、火灾等)就会涨价。大家要有清醒的认识。  

比如,2016年会看到存储企业很赚钱,大几千万利润很轻松,但投进去这两年投资业绩较差,因为是短期的扰动因素,赚钱来自于缺货,更来自于和晶圆厂的关系能拿到产能,所以能赚钱,这种赚钱不持久。

半导体行业已经成熟,为什么成熟以后投资机构越来越少?北美很多公司已经不投半导体了,核心原因是什么?因为在硅谷1999、1998年以前一半投资机构的重点方向就是投半导体,到现在已经非常少了,核心因素是亏了钱。

为什么亏钱?挑战摩尔定律。每次都会讲摩尔定律,但从投资机构来看,挑战摩尔定律要付出巨大的代价。不只投资机构亏钱,很多半导体企业20年前有自己的工厂(晶圆厂),现在已经所剩不多了,一代一代往外退,前一段时间连intel也撑不住了。这就是“绞肉机”,“绞”掉了无数的企业。

2006年我还是科胜讯中国区总裁、全球副总裁时,加入时是20亿美元销售额,今天规模已经小很多了。“绞肉机”把一堆落在后面的企业绞掉了。而且,半导体行业技术创新永远不停止,就像上了“跑步机”一样下不来,只有继续跑下去,要想下来只有摔下来。核心的矛盾,上面的线表示行业进入成熟发展期,下面的线研发费用在持续线性增长。奥运会有金牌、银牌、铜牌,但实际上在半导体行业里只有做到数一数二才有钱赚。

行业里的企业投入,远远高于投资机构的投入,要观察企业投在哪里,重点方向不要和企业争,他们的投资力度是我们的100倍。就算大基金1000亿人民币,台积电一年也要投这么多研发经费。

在美国A轮投资案例2000年55个,最低点2010年就剩5个,未来会不会有这样周期的变化?大家一定要小心。

总结一下,半导体投资基建就三个方向:(1)技术创新是主线,能不能跟上最重要,跟不上企业会被淘汰。(2)投资,重投,我们投的企业能拿多少钱,做到什么程度,这是要仔细考虑的。(3)人。

下面讲讲之前说的行业过去20年比较惨烈的状况。核心方向5G、汽车、人工智能,都在其中。

现在中国制造、电子产业链必然会拉动上游元器件发展,总体上大家已形成共识中美产业链原来的配合状态回不去了,可能中国会建立相对独立的半导体产业链,双方竞争又合作,在重塑中国半导体产业链的过程中,主要机会就在这儿。

看我们投的企业和优秀的半导体企业都发生了变化,早年前投的主要是国产替代,到后来包括系统厂商也在做,极大地拉动了国内半导体产业公司的水平。最右边是最新成长起来的半导体阶层,这些企业创始人当时出来创业已经代表了全球顶尖水平,在全球顶尖公司里做到了VP、核心负责人,所以我们投这些企业可能比当年少辛苦一些,因为他们经历了完整的成长过程,有足够的产业资源,促进企业和行业发展。

大家总问我们应该在什么地方投,这里有巨大的市场在中间,但我不建议在场(除了大基金外)去投,因为投入太巨大了。就像刚刚的图中所讲,一个晶圆厂是以百亿美金级别投资的,我们的资金远远不能满足这个需求我们主要是在两边:(1)是十年以前屡试不爽的逻辑——国产替代,大家看的非常明白。(2)是新变化,现在有些企业一做起来就是全球领先的,有机会都会扑上去,不会太在乎估值。

有人说华登投的比较“便宜”,因为我们在投国产替代。如果你本身是细分领域龙头,做的又很大,那我们会追得很近。

这是我们简单的投资逻辑,以上是我的分享,谢谢大家!

网站编辑: 王满华
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