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联想之星王明耀:避开周期的陷阱,与周期共舞

投中网   |   曹玮钰
2020-06-11 13:05:57

做投资就是两点,一是期望升级红利,二是价值增长红利。

2020年6月10-12日,由投中信息、投中网联合主办,投中资本承办的“第14届中国投资年会·年度峰会”在上海隆重召开。中国的创新力量正风雷涌动,奋发九州,荡涤环宇,本次峰会以“九州风雷”为主题,汇聚国内外顶级投资机构大佬、知名经济学家和创新经济领袖,共筑行业新版图,探索新机遇。

联想之星总经理、主管合伙人王明耀在“第14届中国投资年会·年度峰会”演讲中揭示了隐藏在周期曲线中的投资奥义:做投资就是两点,一是期望升级红利,二是价值增长红利,一定要分清期望推动和业务增长的差异,从而避免周期中的陷阱,抓住真正的投资机会。

在王明耀看来,所谓逆周期投资,本质上还是与周期共舞。作为专业的投资人,要具备专业的行业认知,以及长期投资的心态,方能走出周期,制胜未来。

以下为王明耀在“第14届中国投资年会·年度峰会”致辞/演讲实录,由投中网整理。

各位投资圈的朋友们,创业的朋友们,大家下午好!今天的会议已经快到尾声了,确实有很多的观点思想,从高科技到不动产等等。我希望简单一点,在九州风雷的大主题下面谈谈我们的理解,讲一些粗浅的原则性话题。

我要讲的主题是逆周期的思考。周期这个事情非常重要,做投资某种意义上讲就是跟周期共舞,在二级市场、股票市场,牛市熊市非常重要,一级市场也存在这样的规律,但是这个不是非常创新的规律。我们做投资这么多年积累下来了一些案例,也许能找到思考的方法和角度。

我讲三个部分,第一是背景。我今天在台上跟大家交流,基于怎么样的基础,这是背景的交代。第二部分跟大家聊聊几条曲线,这是大家熟悉的,组合起来确实有一定的指导意义。第三点就是回到逆周期投资这个话题上面来。

周期曲线中的机会:期望升值红利,价值增长红利

先说说背景。我在联想之星经历了投资的周期,第一个周期其实始于我个人。2000年前后,中国创投行业活跃的投资机构估计几桌就坐下,2005、2006年之后,外资顶级的VC进入中国,2010年之后行业进入发展期,2014、2015实现大发展,现在是上万亿规模的大产业,这个就是过去的背景。我们过去观察到很多周期,很多泡沫,很多机会,这是第一个观察。

第二,从我个人的角度,讲一讲在联想之星的平台。过去10年我们做早期投资,大概投了300个项目,这里有发展特别好的,比如做人工智能的的旷视科技,投完之后公司估值涨了2000倍,从初始回报角度讲,回报600多倍,上市之后还有更大的空间。当然我们还投出来一批有几十倍回报的,比如上个月刚刚上市的开拓药业。2014年的时候乐逗游戏上市也有100倍回报。

也有一些发展不好的。比如有些项目,我们投完之后新三板上市了,估值几十亿,但很短时间内公司不行了清算。但也有反过来的,投完之后3-5年,年收入一直1-2百万,到了去年,整个突然找对了方向,现在一个月的收入1个亿,这个公司很有价值,所以我们思考看看,这个背后有什么样的规律。

回到对逆周期的感受。其实大家感受到的都是压力,行业的资本寒冬,产业的压力,国内国外形势的压力,募资的巨大压力。但我们联想之星的感受是,过去一两年到未来的一段时间,是进入稳健发展、快速发展的时间,我们的管理规模越来越大,投的项目后续融资越来越好,上市数量也会越来越多,回报角度也会越来越好。这个是我内心的感受,跟大家感受的周期不一样,这个是我们要说的背景。

回头我们讲这几条曲线,跟大家分析分析周期。

现在有几个重要的周期曲线。第一条是企业的生命周期曲线,其实任何企业的成长都是这么一个路径,初创、成长、成熟最后衰退。当然有几个变量,有一些企业找到新的框架又起来了,有一些就不行了,这个非常简单,但也非常重要。我们做投资,应该是上升期做投资。最近关于A股市场的指数是不是失真有一个讨论,大家应该都知道2007年A股6124点,到今天为止是3000点以下。过去10几年中国的经济高速发展,成为全球第二大经济体,很多产业都有大的发展,但A股为什么反应不了?这个曲线就是这样的表现。当时A股上市选择点在这个顶端,2007年中国石油上市是一个顶峰,资本市场有一个口号“买了中石油,一辈子不用愁”,当时上市45.84,最高涨了2分,一路下跌10几年,今天依然是4块多钱。所以在不同的周期会有不同的反映。现在科创板,大家有很多的争论,觉得科创板是不是市盈率很高?未来有没有可持续性?这个东西应该说偏高,但是重要吗?也不重要。因为选择的这些企业很有可能在这条曲线的前面,初创之后的成长期,有一些企业发展一般,但作为一个整体还是有成长空间的,这个是最基本的道理。

再看另外一条。Gartner曲线是对行业成熟度的分析,这个是期望值,是大众的理解,不是实际的东西,比如一些产业火了,另外一个时间轴的中间会有一个凸起。产业火了就变得很疯狂,大家觉得这个东西无所不能。2000年前后,互联网很疯狂,只要拿几页的BP就能融到钱,最近几年接近疯狂的产业应该是比特币跟区块链,大家就认为无所不能。所以我们投资行业也挺有意思,近几年面临的两大挑战和危机也跟这些新概念有关。2014、2015年众筹火了,借款人、出资人直接在平台对接,不需要投资人了,那个时候觉得众筹无所不能,但后来发现也不是。第二个挑战就是区块链火了之后,我们投资人变成古典投资人,已经被时代淘汰了。

这条曲线说明大家的期望在不断地变化,所以跟实际的需求有差别。把这两个曲线叠加之后非常有意思,我们发现几个投资里头的机会和红利,第一条就是Gartner,第二个是企业的成长曲线。我们做投资就是两个事,第一是期望升级红利,早期大家对概念不了解,比如对人工智能不了解,或者前些年认为医疗不是重要的投资方向,大家觉得医疗不可投,对估值体系的期望值很低,但后来期望越来越高,都觉得人工智能是大方向,医疗是大方向,所以进入到一个顶点,很快就是一个下降,这是一个巨大的挑战。

第二个机会,我们认为是价值增长的红利。企业的成长速度与期望不是一致的,期望很快上去又很快下来,但是企业增长是逐渐向上的,企业期望下来之后又会迎来第二个投资机会,那时如果公司的价值不断提升,同样有巨大的升值空间。但是这两个东西假如要投出非常高的回报,要在期望还没有起来、产业很新、大家觉得不可投的前提下,抓住第一波的投资机会。另外,这个企业发展得很好,业务成长起来之后又抓住第二波投资机会,最终就能实现非常高速的增长,这是我们能够把握和获取的。所以从这个角度讲,我们做投资一定要明确,或者说我们做创业一定明确哪些是期望推动,哪些是业务实在的增长。这是非常重要的一个要点。

拟周期投资的本质:专业认知,长期心态,与周期共舞

回来看具体的行业,有几个关键的时间点,比如期望的上升、下降,价值的增长。基于这几个时间点,我们回头说什么是逆周期?所谓的逆周期,不是逆企业成长的周期,企业成长是稳步上涨的。逆的是什么?逆的是大众期望变化的周期。大家原来觉得人工智能无所不能,觉得自动驾驶很快就能实现,后来发现没有那么快,很快就说自动驾驶是泡沫不行了,期望又下来了,但是事实上我们以自动驾驶为例,在过去几年非常受捧之后,目前应用的自动驾驶无论是消费级的车辆,还是工业自动化的仓储物流,都开始有大量的落地。这个行业有了价值,但热度跟以前比差得很远,这恰恰就是我们的机会,这个就是逆周期。

现在很火的5G、芯片,地球人都知道,有机会吗?当然有。但是我们要甄别哪些是概念性的期望型机会,哪些是实实在在的机会,这对我们做投资就有更大的挑战。很火的消费、文娱在过去一两年受到巨大的打击,一下掉到谷底,这些行业是不是没有机会了?它是长期的机会,大家的期望降下来了,恰好是大家的机会,这个是要遵循的道理。

这个陷阱我们本质上可以避免,不避免就变成追随大众的期望热潮,第二个结果就变成了拥抱泡沫,第三个是你认为不热门就不看了,后来发现又有机会,你就会错过机会。这些就是我们对于去逆周期思考之后需要避免的东西,因为企业的发展其实有它的规律。

第二,要抓住巨大的机会,机会在于我们做得好,我们对待行业有深刻的认知,知道处于什么阶段,处于一个大家期望推动,超出我们预期,还是事实上进入到真正的落地呢?我们投资的方法不一样,估值的方法不一样,创业之后的企业策略也不一样,所以你会发现,很多后来上千亿的伟大企业,都会经历非常难的日子,有下降期,有一个很高的大众估值,后来期望掉下来以后业务没有跟上,你会发现例如京东、阿里、腾讯等所有优秀的公司在这个过程都很难受,但是过去了之后就一路平坦,迎来了真正的价值增长。所以我们做创业做投资,本质上来讲还是要有深刻的行业认知,对行业的理解越深,你越会发现哪些是陷阱,哪些是机会,哪些真正落地,哪些是概念,包括最热门的所有方向,尤其变成了口号的热门方向,比如最早的O2O等等,特别漂亮的词。

还有就是独立思考,这要建立在对行业准确认知的基础上,没有准确的认知,很难做到独立思考,这个问题大家已经讨论很多了,但是是有基础的。

第三,我们自己的实践也很重要。你做相对长周期的打算,在周期抗衡的过程中不轻易受到影响,事实上你会发现,很多时候都是逆周期的,这就是我们要坚持的理念。在过去的若干年里有大量的热潮,2014年之后有大量的资金进来,都是非常短期的,他们很有可能碰到泡沫的陷阱。但是我们以10年、8年为打算,匹配资金,做好研究,无论从创业也好,投资也好,最后都有很好的收获和效果。

小结一下,逆周期本质上来讲还是跟周期共舞,我们是专业的创业者,我们是专业的投资者,有行业认知,有长期的心态,就能走出逆周期的走势。最后希望大家,我们的朋友们,无论是创业和投资都能更好地避免这些陷阱,抓住更多未来的机会,谢谢!

网站编辑: 冉一方
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