眼科医院扎堆上市，谁会是下一个爱尔眼科

作为创业板“老大哥”，爱尔眼科（300015.SZ）的率先上市打通了眼科赛道和资本市场对接的通道，市值也从69亿一路飙升至超2100亿，11年内暴涨了近30倍。

不过，现阶段我国眼病诊疗市场的开发程度仍然较低，作为世界上盲和视觉损伤患者数量最多的国家，目前已经上市的眼科标的寥寥无几。

近日，辽宁何氏眼科，华厦眼科以及成都普瑞眼科三家大型民营眼科连锁集团相继递交招股说明书，谋求登陆创业板，吸引了不少投资者的注目。

在眼科这条黄金赛道上，下一个“爱尔眼科”是否还会出现，又有哪些商业模式值得资本下注呢？

从跟资本接轨的角度来看，此次申报的三家医院明显属于眼科赛道的“后发阵容”，但实际上华厦眼科、何氏眼科成立时间都要早于爱尔眼科。

其中华厦眼科是此次申报企业中营收最高，规模最大的一家连锁医疗集团。从营收数字来看，华厦眼科营收几乎是普瑞眼科的两倍，何氏眼科的三倍。

数据来自招股书

尽管营收落后，但何氏眼科报告期内每年的净利润均高于普瑞眼科。

数据来自招股书

当然，目前三者营收规模与爱尔眼科仍然有着不小的差距。多份行业研报中提到，目前爱尔眼科上市公司体系内的医院营收已达到行业的30%。爱尔眼科董秘吴士君对投中健康表示，在民营眼科赛道，目前爱尔眼科营收占比应该不止30%，但在整个眼科行业，爱尔眼科营收占比不到10%，大概在8%-9%。

2019年财报数据同样显示，爱尔眼科实现营收99.9亿元，净利润达13.79亿元，几乎是华厦眼科的4倍左右。

值得注意的是，此次申报的三家企业都属于区域性眼科连锁医疗集团，模式也与爱尔眼科类似，都是眼科全科医院+视光服务模式。

因为眼科医院主要以线下服务为主，辐射周边范围有限，因此目前眼科诊疗行业整体表现为“一超多强”的态势。

福建地区是华厦眼科的强势区域，鸿则研究相关研报显示，华厦眼科和爱尔眼科单店产出较为接近，客单价甚至高于爱尔眼科，但爱尔眼科扩张速度明显快于华厦眼科。截至招股书签署日，华厦眼科已在国内开设51家眼科专科医院，覆盖17个省及45个城市。

截图来自弘则研报

普瑞眼科当前布局则主要集中在华中地区，目前已在17个省会城市、直辖市进行落点以辐射周边市场，在全国共拥有18家专业眼科医院、3家眼科门诊部。

与华厦眼科和普瑞眼科相比，何氏眼科虽然成立时间最早，却一直深耕于辽宁眼科市场，近年才开始向外部市场拓展。招股书显示，辽宁省内市场贡献的营收占何氏眼科整体营收超98%。目前何氏眼科仅拥有3家三级眼保健服务机构，30 家二级眼保健服务机构。

从业务收入分类上来看，三家眼科连锁医疗集团也各有差异。何氏眼科旗下视光服务（配镜为主）占比高达30.07%，与之相比，普瑞眼科视光服务营收占比为15.37%，而华厦眼科仅为9.18%。

三家眼科医疗集团业务占比各有侧重，在研发费用上同样体现了这一点。华厦眼科目前每年研发费用远大于何氏眼科，但跟爱尔眼科相比还有很大的距离，普瑞眼科则并未在招股书中公开其研发费用投入。

数据来自于招股书、财报等公开数据

近年来，希玛眼科（03309.HK）、德视佳（01846.HK）等眼科民营医疗机构纷纷上市，光正集团（002524.SZ）收购新视界眼科后股价一度暴涨。资本市场和眼科的接轨越来越频繁背后，是日益成熟的眼科赛道走进“黄金时代”。

事实上，我国的民营眼科医院大多在2000年左右成立。在近20年的发展过程中，我国眼科医疗市场目前整体规模预计达到1700亿。

天风证券医药团队研报显示，当前眼科医疗市场，公立眼科医院和民营眼科医院数量和市占率差距正被不断拉大。据卫计委数据统计，至2018年，非公立眼科医院达到709家，公立眼科医院减少至52家，占比分别为93%和7%。

数据来源：WIND数据库、招股书

博行资本创始合伙人陈垒对投中健康表示，近年来白内障手术数量的提升，一度推动了民营眼科赛道的快速发展，这也是大部分眼科医院住院部门主要的收入来源。

白内障手术本身技术难度并不高，10分钟就可以做完。因为它是全医保项目，民营医院有动力进行推广，导致手术量逐年增大，医院收入规模也随之不断攀升。陈垒是科创板首家眼科医疗器械公司爱博医疗（688050.SH）的A轮独家投资人，也是最早重仓中国眼科医疗器械的投资人。

招股书数据显示，视光服务，屈光治疗以及白内障手术是眼科医院主要营收的三大部分，就何氏眼科和普瑞眼科而言，其白内障手术营收占总营收的比重都在20%以上。

数据来源：国家卫健委，何氏眼科招股书

爱尔眼科董秘吴士君同样表示，眼科赛道的不断崛起，首先是因为眼科技术发展驱动行业规模扩大。其次，眼科相关病症受到的关注越来越高，人们的健康用眼意识也越来越强。行业相关政策的出台，也促进了非公立医疗和公立医疗的公平竞争，激发了行业潜能的释放。

对于三家眼科医院申请上市对爱尔眼科的影响，吴士君表示，眼科行业一直保持着良性竞争的氛围，对一家企业或者是医疗集团来说，竞争的内核从来没有任何变化，人才和技术是本质。是否拥有强大的医疗团队，高超的医疗技术，完善的患者服务，始终是决定竞争实力的关键。

在眼科服务医疗市场，因为眼科的医疗流程相对简单，更易于实现标准化，从而相对降低了对专家的依赖程度，可以看出，在跨区域的复制扩张中，目前市面上大部分眼科医疗集团都采用了连锁化经营方式。

那么，此次上市的三家眼科医院，未来谁更有可能是眼科赛道跑的最快的一家？除了连锁医疗集团之外，眼科赛道还有哪些商业模式值得关注？

在吴士君看来，眼科医疗行业仍然处在高速发展的快车道，谁能更好地搭建自己的技术壁垒，人才壁垒，管理壁垒以及品牌壁垒，都有实现弯道超车的可能。

根据卫健委今年6月份的最新数据，国内眼科医生数量仅4万余名，作为技术密集型和人力密集型行业，民营眼科医院在眼底疾病整体市场中尚有很大的发展空间。

銘丰资本作为爱博医疗的D+轮投资方，同样长期关注眼科赛道，其负责人表示，区别于目前的大型眼科全科医院，銘丰资本更倾向于认为未来会出现专业视光连锁模式。

日前銘丰资本投资了一家眼科机构“炯炯眼科”，就是只专注于视光服务的连锁门诊模式，其背后依托的是中国医学科学院以及眼科上市公司。銘丰资本认为，只专注于视光服务的连锁门诊模式未来也会是市场一股新的力量。銘丰资本未来也会继续关注和布局眼科上游技术能够打破国外垄断的眼科细分领域龙头公司。

在陈垒看来，目前眼科服务赛道“全国分散，区域集中”、“一超多强”的市场格局基本已经形成，作为投资人，接下来更偏向于关注这条赛道上有“绝活”的标的。

北京美和眼科院长张丰曾在接受媒体采访时表示，目前比较主流的连锁眼科医院模式，人力成本、管理成本会随着市场规模大幅增加。传统眼科领域蛋糕很难被继续做大，未来十年，眼科的热点应该在儿童眼科领域。”

除此之外，近年来眼底AI技术，眼科医联体等都是行业热门讨论话题。