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2017创新性产融结合研究报告

投中研究院  |   国立波 张祥 刘利     2017-11-27 14:09:00

投中研究院对当前新产融结合模式进行认知盘点研究,并创造性地提出“创新性产融结合”的概念和定义,对其表现形式、模式和最佳实践进行了系统概括总结。希望我们的研究能够为十九大之后促进实体经济发展和新旧动能转化,为经济“脱虚向实”提供智力支持与路径参考。

十九大成为新旧产融结合的分水岭。在旧产融结合模式下,产业通过资本手段逐利的趋势和冲动非常强烈,产业逐渐脱离实体,导致“脱实向虚”和资金空转,脱离了国家在旧产融结合模式下支持产业和实体发展的初衷。近年来,国家加大对传统产业转型升级和实体经济发展的支持力度,并逐渐上升到战略层面。为破解经济社会转型升级发展中所面临资金瓶颈,以“脱虚向实”为核心的创新性产融结合成为新趋势和发展的新动力。越来越多的投资机构和实业主体以支持实体产业发展为着力点展开布局,通过创新性的资金使用模式,大力支持新旧动能的转换和实体经济的发展。

投中研究院对当前新产融结合模式进行认知盘点研究,并创造性地提出“创新性产融结合”的概念和定义,对其表现形式、模式和最佳实践进行了系统概括总结。希望我们的研究能够为十九大之后促进实体经济发展和新旧动能转化,为经济“脱虚向实”提供智力支持与路径参考。

一、创新性产融结合概述

1.1“创新性产融结合”定义

自上世纪 90 年代开始,旧的产融结合逐渐在我国发展起来。旧产融结合主要是产业资本和金融资本通过参股、控股和人事参与等方式而进行的结合。这里的金融资本一般是指银行、保险、证券、信托、基金等金融机构占有和控制的货币及虚拟资本。旧产融结合的特点主要是由“产”到“融”。投中研究院认为,此后发生的资金“脱实向虚”和资金空转问题,脱离了国家支持产业发展的目标,产融结合发展面临巨大瓶颈和问题。这一阶段,称为旧模式下的产融结合。

近几年,产融结合呈现新特点新趋势。以“产”为核心,无论是由“产”到“融”,还是由“融”到“产”,新模式下的产融结合的落脚点和最终目标都是“产”,都是为了产业的发展。根据新发展趋势,投中研究院将新模式下的产融结合定义为“创新性产融结合”,即指为促进实体经济的发展需要,以基金为工具和载体,采用股权投资的方式投向新兴产业和传统产业升级。

投中研究院认为创新性产融结合具有三大特点:

一、股权基金为重要工具和载体股权基金的发展为新模式下的产融结合注入了新动力。

近年来,随着国家大力推进“大众创业、万众创新”,我国股权投资市场也发生着深刻的变化。在经历了一段时间的“野蛮生长”后,逐渐进入了规范发展的新阶段,成长为资本市场的生力军,在推动创业与创新,促进经济结构调整和产业升级发挥了重要作用。截至2017 年 10 月底,在中国证券投资基金业协会上登记的私募基金管理人达 21628家,已备案私募基金达 6324 只,管理基金规模10.77万亿元。

首先,VC / PE 基金是重要的直接融资工具,担负着将社会资金转换为金融资本,服务实体经济的重担;其次,VC/ PE 基金是供给侧结构改革的重要抓手,有利于产业结构优化和经济转型升级,提升资源整合和重组,重建效力;最后,VC/ PE 基金推动创新创业,促进培育经济领域发展的新业态、新动能。在这种背景下,越来越多的产业集团开始主动与资本市场结合,以基金为载体,展开投资布局。

二、聚焦新旧动能转化

促进新旧动能的转化为创新性产融结合的核心宗旨。金融危机以后,各国都正在寻找新的经济增长点,新兴产业成为发展新动能的关键领域,“十三五规划”将其作为经济结构调整的一项重要战略任务,十九大报告中,创新再次成为重要关键词。推进传统产业升级、培育发展新兴产业成为产融结合的重点支持方向。另外,由于各种原因,我国传统企业在淘汰落后产能、化解过剩以及转型升级等方面存在着很大的困难,所以,未来如何实现新兴产业和传统产业深度交叉,积极加快新兴产业和先进制造业的发展脉络,成为重中之重。

三、形成产业发展的闭环

新兴产业为创新性产融结合的根本落脚点。资本市场的根本动力在于分享实体经济发展的成果,在实体经济服务,一个脱离实体经济发展水平的市场是不长久的。因此,创新性产融结合的一个重要特点在于形成从产到融,再从融到产的闭环。通过既有产业的升级或以股权投资的方式参与到新产业中,再把新产业嫁接到产业集团中,和集团的产业转型升级产生互动。最终,通过价值链前移;优化供应链;扩大企业集团协同效应,最终实现企业的成本和质量优势、引领技术创新、拓展产业价值链。

1.2 中国产融结合发展历程

自上世纪 90 年代开始,产融结合在我国逐步发展起来,由于我国对银行投资实业的法律限制,我国产融结合主要表现为工商企业单向进入金融行业,即“由产而融”。海尔集团、新希望集团和德隆集团等率先进入金融业,它们一般是控股或参股多家金融机构,包括银行、证券公司、信贷公司、保险公司等,从而形成了形式各异的产融集团,同时经营产业资本和金融资本。

1994 年,颁布了《关于向金融机构投资入股的暂行规定》,严格规定了向金融企业投资的资质和参股方式,产业资本向金融机构参股热情遂逐渐低落。

2004 年,由于缺乏良好的市场监管和风险管控以及我国金融监管体系的不完善,引发了德隆事件,显赫一时的“德隆系”上市公司轰然倒下,引发德隆的崩溃,资本“脱实向虚” 问题显现。德隆的失败说明了我国民营企业在发展过程中打造“类金融控股公司”进行产融结合过程中的违规行为,也暴露了其在这个思路背景下的投机心理和我国金融监管制度上的漏洞,随后产融结合进入低谷期。

2006 年,《中央企业投资监督管理办法》出台,严禁企业违规使用银行信贷资产投资金融、证券、房地产和保险等项目,产融结合因此进入沉寂期。

2008 年后,由于经济发展需要,国家对产业资本和金融资本结合的政策环境逐渐宽松,产融结合又卷土重来。2009年,中石油先后收购克拉玛依市商业银行和宁波金港信托,随后,8 家大型国有企业入股光大银行。自此,监管层对大型企业特别是国有企业涉足金融业的容忍度开始放宽。

2010年以来,证监会先后颁布的多项政策为“上市公司+PE”产业基金的发展创造了条件。2010 年上市公司年报显示,两市共有 133 家主业清晰的制造业公司参股金融业,其中94 家为国资背景,表明产融结合再度升温。

2011年“两会”期间,“产融结合”成为关注内容,明确了一些央企,可逐步探索产融结合的方式与经验,这也意味着国资委的态度发生了明显变化。2011年 8 月 1 日,证监会颁布第 73 号令《关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定》,以鼓励上市公司以股权、现金及其他金融创新方式作为兼并重组的支付手段,拓宽兼并重组融资渠道,提高兼并重组效率。

2014年 10 月 24 日,证监会发布第 109 号令《上市公司重大资产重组管理办法》,第九条明文规定:鼓励依法设立的并购基金、股权投资基金、创业投资基金、产业投资基金等投资机构参与上市公司并购重组。

2017 年 2 月 17 日,证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》的部分条文进行了修改,发布了《发行监管问答-关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》,再融资新规增加了上市公司的定增发行难度,而减持新规则刺激了被并购标的对于现金收购的需求。所以,上市公司联合PE 等机构设立的产业并购基金又成为市场追捧模式,这种模式既可以筹集到大量现金,同时,并购基金又不占用其过多的日常经营资金,提高了资金使用效率。

总体来看,以产业和基金为组合的创新性产融结合成为支持实体经济发展的新趋势。有效支持供给侧结构性改革和经济转型升级。

1.3 国际产融结合发展与借鉴意义

19 世纪末,欧美各国实行自由竞争的市场经济制度,各国政府不限制工商企业和金融机构之间相互持股和跨业经营。由于当时的产业整合运作比较依赖于银行与金融机构,一批以摩根为代表的金融集团逐渐形成。

在 20 世纪 30 年代,基于对大萧条的反思,美国出台了一系列法律法规,对金融机构与工商企业之间的市场准入、相互持股和投资实行严格的限制,使从金融业发端的产融结合模式的发展受到了遏制。此时,以通用电器为代表的产融结合模式开始起步,至70 年代美国许多产业集团都建立金融部门乃至开始创办金融公司。

从 20 世纪 80 年代开始,以美国为代表的西方国家放松金融管制,金融混业重新盛行,金融资本再次进入产业资本。1990年后,竞争加剧与并购增加使几乎所有美国的大公司都开始利用基金等形式搞体外融资,产融结合特征日趋显著。但是在2008年金融危机爆发后,美国的产融结合面临空前的危机,导致的脱实向虚问题,直到今天对美国经济的负面影响还十分巨大。部分产业集团开始收缩撤离金融业务、回归主业。

从模式来看,由于各国的经济发展阶段、国际环境和本国市场自由化程度的差异,形成了不同的产融结合模式。据统计,世界500 强企业中,有 80%以上都成功地进行了产业资本与金融资本结合的经营行为,产业资本与金融资本融合已成为不可遏制的世界潮流。以美国为例,由于银行禁止持有企业股权,所以最终演变成为两种产融结合模式,一种是企业控股银行,另一种则是企业衍生财团,不论采取何种模式,金融机构的业务开展主要围绕实体经济展开。

另外从日本模式来看,政府对市场有更多干预,不仅采取保护主义政策,同时会通过集中调度、运用稀缺资源的金融体系以支持产业发展和产业结构调整。通过为企业提供更多与银行合作的机会,增加企业发展动力以及降低破产的风险。

从国际经济发达体的产融结合发展基础来看,我国所处的市场环境还有待完善。具体来看,主要是我国产融结合基础薄弱,实体产业和金融业均处于发展时期,体系与制度的建设还不完善,无论是“由融而产”还是“由产而融”都面临巨大压力。另外,目前产融结合主要由大型的国企和民企主导,中小企业和中小型金融机构由于自身的局限性,很难进行产业渗透或者金融渗透,产融结合发展较不平衡。

综合来看,产融结合是企业实现跨越式发展、迅速做大做强的一个重要途径。但是,产业资本和金融资本仍然需要有一个融合的过程,并以产业发展为基本立足点,才能让社会资源达到最有效配置的客观要求。

二、创新性产融结合模式分析

2.1 产业+基金

“产业+基金”模式主要是指产业集团通过旗下投资平台设立基金的方式投向新兴产业和传统产业升级项目。


首钢集团+首钢基金

首钢集团始建于 1919 年,目前已发展成为以钢铁业为主,兼营矿产资源业、环境产业、静态交通产业、装备制造业、建筑及房地产业、生产性服务业、海外产业等的大型企业集团,2010 年以来连续 6 年进入世界 500 强。集团在内地有首钢股份(000959.SZ)一家上市公司,在香港还有首长国际、首长宝佳、首钢资源、首长四方、环球数码创意、京西国际6 家上市公司。目前,首钢集团的资产规模 4500 多亿元,首钢股份资产总值约 1300 亿元,集团所有上市公司市值近1000 亿元。

首钢集团作为一个传统企业,通过近几年努力,在资本化方面已经有巨大的进展,2014年 12 月,首钢总公司和北京市政府共同出资设立了京冀协同发展产业投资基金,并成立了北京首钢基金有限公司(简称“首钢基金”)作为基金管理机构。首钢集团内部所有投资业务均通过首钢基金的平台进行管理。

产融结合逻辑一:通过直投积极服务于集团的转型战略

2014 年以来,首钢集团确定了向城市综合服务业转型的战略定位,积极布局停车、医疗、体育及供应链金融等领域。目前,首钢集团城市综合服务业务收入规模接近钢铁板块的业务收入规模。停车板块,主要是通过国企的资源整合能力、资金整合能力和技术能力,将城市打造得更为宜居便民,如停车智能系统动态定价能力的建设。医疗板块,首钢与国寿投资等合作设立首颐医疗,规模10 亿元,对首钢及首钢医院进行重组改制;与清华大学医院管理研究院合作管理人才输出平台。体育板块,首钢参与中网公开赛运营权的收购。供应业链金融板块,首钢集团投资了找钢网与欧冶云商两家行业龙头企业,其中找钢网正推进IPO 计划;京西保理深度切入钢铁产业供应链,帮助集团销售钢材。

首钢基金主要是通过直接投资的方式来积极推进这四大领域方向的发展,此外,还通过与地方政府合作设立区域基金的方式来拓展停车、环保、医疗、供应链金融等产业。已设立成都一带一路基金、东北吉林产业振兴基金、黑龙江双创基金。

具体来说,为推动传统产业供给侧结构性改革,首钢基金连续领投国内最大钢铁电商平台找钢网,积极实践“互联网+”产业发展模式,充分利用现代信息技术,提升钢铁产业内部效率和对外服务能力,实现其转型升级。投资找钢网后,首钢基金为其对接旗下供应链子公司解决其资金问题,还帮助其对接产业资源,促成了首钢通钢与找钢网合作,盘活通钢存量。不仅成功将通钢的产品销往华南、华东甚至出口到境外,还通过去中间化实现流程再造,大幅提高了钢铁企业的资源配置效率。首钢集团还与2016 年打造成立了“找通宝”这一产品,“找通宝”自 2016 年9 月推出以来,共协同联动找钢网平台销售通钢 22 万吨钢材,累计成交额 7.7 亿元。

产融结合逻辑二:通过母基金为集团投资培育新方向

首钢集团通过首钢母基金出资子基金的方式,成为经纬、红杉、君联、险峰、元禾管理、中信资本等多家知名创投机构的投资人,间接投向多家明星双创企业,同时对于看好的子基金已投项目,母基金会进行跟投。从投资阶段看,子基金投资领域覆盖了“种子期”、“起步期”“扩张期”和“成熟期”各阶段。从投资行业角度看,偏重于 TMT、企业服务、消费升级、医疗健康及文化体育等领域。截至 2017年 8 月,首钢基金 FOF 子基金直接投资已经超过 100 笔,所参股基金管理人合计已投资项目累计超过2000 家。通过母基金布局子基金的作法,首钢基金间接投资了包括强森医疗、猎聘网、在行分答、老虎证券、摩拜单车等明星项目。同时 20多支 FOF 子基金也为首钢基金直投积累了庞大的项目池。对于首钢基金股权直投重点关注的领域,借助于子基金的力量也更易于获得投资机会和较好的投资条件。以找钢网为例,在项目切入和谈判过程中,早期投资人如经纬、红杉、险峰等合作伙伴均从不同角度给予了支持。自2015 年至今,合作机构累计推荐项目 20 多个。其中,首钢基金对奇虎 360、药明康德、猎豹机器人、百词斩等项目进行了投资。

由此,通过“基金+产业”的模式,首钢集团吸引了更多的社会资本参与,以股权投资的方式参与到新兴产业中去,再把新产业嫁接到集团中来,从而实现集团的产业转型升级。首钢基金积极参与区域经济开发和实体企业运营,有效的支持了国家实体经济的发展,践行了产融结合之路。

青建集团+海德邦和

青建集团成立于 1952 年,主要从事国内外工程项目建设与投资、地产开发、资本运营、物流等业务,2015年营业额突破 500 亿元,市场遍布 30 多个国家和地区,全球设有50 多个分支机构,2017 年中国企业 500 强排名297 位。目前集团总体拥有子公司及成员单位约100 家,产业链上下游相关企业近 500 家。

青建集团的产融发展历程始于 2011 年,彼时集团便开始筹划以“产融双驱”为核心的产业和资本规划,逐步设立了融资租赁、担保、小额贷款等多层次金融业务;2011年集团成立全资子公司海德邦和投资,作为其重要的投行业务平台,在积极为集团寻找战略新兴产业的同时,为集团嫁接国内专业金融能力,海德邦和投资与上海通江投资集团、六安市裕安区城投分别合作设立了产业基金,为集团产业转型和资本市场布局打开了新的运作渠道。2012 年,在青建集团基础上设立了国清控股集团有限公司,实现了集团由传统的建筑企业向多元化投资企业转变,国清控股致力于成为以产业为基础,以金融为驱动的综合性投资控股集团。2014年 2 月,国清集团并购了香港上市公司青建国际(01240.HK),成为其在海外的产业和资本平台。2016年 10 月,青建财务公司正式运营,作为集团商业银行业务平台,是推动产融结合的有益尝试和重要突破,对集团整合金融资源、强化资金集中管理、降低财务成本、增强投融资能力、提升企业经济效益起到十分重要的作用。

海德邦和作为青建集团的全资子公司,是集团产业转型和资本市场布局的重要投行平台,不仅为集团的资本运营、产业并购提供服务,还经营直接股权投资及基金管理业务。海德邦和及其下属基金的投资领域主要是战略新兴产业和符合集团战略发展方向的行业,投资方向覆盖医药类、生物类以及智能家居和智慧停车类企业,集团希望通过投资业务驱动集团产业的升级和转型,并取得了一定成绩,2015年-2016年间的多项投资至2017年底估值已翻倍,并积极筹划上市和行业的并购整合。

一方面,青建集团在海外的地产和建筑业务有非常高的知名度,收购香港上市公司后,将其作为海外投融资平台,整合海外优质资产引进国内;另一方面,在绿色建筑、智能家居方面,集团拥有庞大的内部市场,还可为项目提供增值服务。通过积极践行产融结合发展之路,青建集团的金融产业有效地支持了实体产业部门的发展。

2.2 基金+产业


“基金+产业”模式主要体现在三个方面:

(一)成立产业基金支持新兴产业发展

如国家集成电路基金、中国文化产业投资基金、各地铁路发展基金等支持实体经济发展。

2014年 6 月,《国家集成电路产业发展推进纲要》公布,提出要设立国家集成电路产业投资基金,破解产业投融资瓶颈,加快推进我国集成电路产业发展。2014年 9 月 24 日,由国开金融、中国烟草、亦庄国投、中国移动、上海国盛、中国电科、紫光通信、华芯投资共同发起的国家集成电路产业投资基金正式设立,基金首期募资1387.2 亿元,以股权投资方式重点投资集成电路芯片制造业,兼顾芯片设计、封装测试、设备和材料领域,其中不低于 60%投向集成电路制造业。基金委托华芯投资管理有限责任公司进行管理,托管行为国家开发银行。

产融结合逻辑:以定增方式入股上市公司

2015年 2 月 13 日,中芯国际(00981.HK)宣布与中国集成电路产业投资基金达成投资协议。根据协议规定,产业投资基金拟投资金额约为30 亿元。2017 年 9 月 29 日,长电科技(600584.SH)公告,国家集成电路产业投资基金股份有限公司认购金额不超过29 亿元,按照公告说明,定增之后国家集成电路产业投资基金股份有限公司持股不超过 19%,变身为第一大股东。

中芯国际是基金重点投资的集成电路制造企业。是世界领先的集成电路芯片代工企业之一,也是中国内地规模最大、技术最先进的集成电路芯片制造企业,主要业务是根据客户本身或第三者的集成电路设计为客户制造集成电路芯片。在全球集成电路制造业中,中芯国际排名第四。基金采用“上市公司+项目公司”的方式助力中芯国际发展。上市公司层面,基金通过参与定增、老股置换等方式,成为中芯国际上市公司第二大股东,实现了企业治理的参与;项目公司层面,中芯国际联合国家集成电路基金及亦庄国投母基金合作的另一支集成电路基金——北京集成电路制造和装备股权投资中心(有限合伙),共同投资并在新区建设中芯北方集成电路制造(北京)有限公司 B2项目生产线。

国家集成电路基金以产融结合的模式进一步促进了我国集成电路产业资源的集中与整合,有效的推动了产业加速发展。同时带动已投企业发挥龙头企业的引领作用,积极促进产业链向上下游协同发展,不断增强我国企业国际竞争能力和盈利水平,促进我国集成电路产业的做大做强。

此外,与集成电路类似的还有较多大型产业基金,如中国文化产业投资基金、铁路发展基金等,不断的支持了相关产业的做大做强,这种政府主导型的产业基金主要是为通过资本力量推行国家产业政策及进行战略布局。

(二)市场化投资机构+产业

此种模式主要是指市场化投资机构的已投项目,被上市公司或产业集团收购,从而实现资本和产业的有效驱动。

鼎晖投资

鼎晖投资成立于 2002 年,是中国最大的另类资产管理机构之一,截止到2017 年 3 月,管理资金规模超1200亿元人民币。鼎晖的投资方向与中国经济增长紧密联系,从成立至今,鼎晖陆续在大消费、食品、工业制造、医疗、金融、TMT等行业投资了 190 多家企业,其中 50 多家已经在国内外资本市场上市,成为支持实体经济发展的一股重要力量。

鼎晖早期投资了一批具有影响力的企业,如蒙牛、双汇、南孚、李宁、分众传媒等。而近几年来的案例(特别是在 2008 年之后),如美的集团、达利集团、梅花集团、九阳股份、海大集团、现代牧业、纷美包装等企业也都已实现成功上市;与此同时,也投资了一批在行业内有重大影响力的公司,如阳光保险、慈铭体检、ATL电池、德邦物流、晨光文具、链家地产、康弘药业、新世纪儿童医院等。

产融结合逻辑:通过企业生态圈形成联动机制

鼎晖投资通过培育已投上市公司生态圈,帮助被投企业融入该生态圈,形成资本和产业的联动。2017年 5 月 16 日,烟台正海生物(300653.SZ)在创业板上市,这是鼎晖投资2017 年在医疗健康板块收获的第 3 家上市公司,也是鼎晖投资在医疗领域投资中第 9 家上市企业。此前,鼎晖投资了包括绿叶制药、康弘药业、威高股份、康宁医院、和美医疗、新世纪医疗、普利制药等皆已上市。目前,鼎晖投资在医疗健康板块投资了30 多家企业,已然形成该领域的产业公司生态圈,鼎晖投资帮助被投企业融入该生态圈,通过生态圈为被投企业提供战略、人才、技术、渠道等方面的产业资源的支持,每家被投企业即是生态圈的受益方,也同时是资源的输出方,进而将资本优势与产业优势有效结合,形成“资本+产业” 的有效联动。

鼎晖投资的产融结合逻辑还表现为:

产融结合逻辑:跨境并购

鼎晖投资在国际并购业务以及在跨区域、跨境大型复杂交易中积累有较丰富的经验。一方面,帮助中国企业走出去,另一方面,帮助引进海外成熟的产品、技术和服务,促进产业转型升级,支持实体经济发展。2006年鼎晖投资与高盛集团斥资超过 25 亿元人民币收购了双汇集团的多数股权。2014年 4 月,鼎晖是作为重要股东参与并主导双汇对私密斯菲尔德收购的,创下中国民营企业在海外收购金额的最高纪录,近一年后,“双汇国际”更名为 “万洲国际”。万洲国际把史密斯菲尔德品牌引入中国,2015 年 12 月郑州美式工厂正式投产,引进 Smithfield,以美国的技术、工艺和原料生产的美国产品落地中国,将促进中国肉制品业务的转型升级。

(三)市场化 PE 机构联姻上市公司

此模式主要是指投资机构被上市公司入股,反过来又可借助上市公司背景扩大投资业务,并为上市公司进行产业布局。

中钰资本

中钰资本管理(北京)有限公司成立于 2005 年 2月 4 日,是专注于医药医疗等大健康领域的专业金融服务机构。截止到目前,中钰资本管理和运营近 20 支大健康领域的股权投资基金,包括中钰泰山、中钰黄山、中钰恒山、金忠凯钰、中钰新三版等7 支创投基金,与爱尔眼科、一心堂、昌红科技、南京高科、泰合置业、贵州益佰等上市公司和机构合作 13 支并购基金,总管理规模达到近300 多亿。成功投资包括北京嘉林制药、广东丹霞生物、江苏晨牌药业、哈尔滨三联药业、四川梓橦宫药业、安华亿能、北京嘉宝仁和、大连心医国际等多家医药医疗类企业,投资金额超过40 亿。

产融结合逻辑:联姻上市公司

2016 年 7 月 26 日,金字火腿以自有资金4.3 亿元受让中钰资本 43%股权,跨界布局大健康产业;2016 年12 月,金字火腿再对中钰资本增资 1.6326 亿元,持股比例由 43%提高51%;2017 年 8 月 16 日,金字火腿控股股东的一致行动人施延助、施雄飚和施文将所持公司1.44 亿股股票通过协议转让方式转让给娄底中钰。由此,中钰资本成金字火腿(002515.SZ)二股东。

依托上市公司背景,中钰资本提高了在产业端的品牌能力和延伸发展能力,从而实现了从金融到实业的互动。

中钰资本的产融结合逻辑还表现为:产融结合逻辑:PE+上市公司并购基金

根据投中研究院调研信息显示,中钰资本披露了 7 支与医药健康类上市公司合作的并购基金。借助于投资团队的深厚医药医疗行业背景,推动基金收购或参股符合上市公司实现战略发展的标的企业,以产业整合与并购重组等方式,助力公司快速发展。


产融结合逻辑之:控股实体企业

目前,中钰资本及其旗下基金在新三板直接控股了三家挂牌企业。分别是中钰医疗控股(430118.OTC)、瑞一科技(836193.OTC)和雕龙数据(836685.OTC)。瑞一科技(836193.OTC)定位于药品研发及药品一致性评价产业平台,公司是药物元素化学领先者,目前已经于诺华、默克、勃林格和韩国SK 等知名外企建立了合作,未来拟并购原料药企业、医药研发企业、一致性评价企业,形成产业链。中钰医疗控股(430118.OTC)定位于母胎婴童医学产业平台,公司于2016 年下半年陆续收购安蒂康生物、益基生物和春闱科技 3 家公司。雕龙数据(836685.OTC)定位于基层医疗机构产业平台、互联网医疗大数据平台,基层医疗机构产业平台方面,中钰资本计划通过收购基层医疗机构来打造中国最大的基层医疗连锁机构;互联网医疗大数据平台拟以公司原有业务为基础,对接中钰医生集团的服务,打造产业闭环。

此外,中钰资本还在境外控股了美国纽交所上市公司 NBY,机构拟以NBY 为平台,开展创新药整合,打造国内创新药企业资产证券化和国际创新药的投资平台。

中钰资本秉承“整合发展、创新经营”的发展理念,一方面,按照领域方向和产业链在相应平台上做整合,以期将新三板控股企业打造成子产业的整合平台。另一方面,中钰资本希望通过在产业链上进行资本运作、产品引进和团队构建等方式达到创新型的持续经营。借助于投资团队的专业经验,通过控股企业平台进行产业整合的方式,中钰资本有效的支持了实体经济的发展。

2.3 产业+专业机构

此模式主要是指实体企业和专业投资机构合资设立管理公司,再投向项目。

光控众盈

珠海光控众盈产业投资基金合伙企业(有限合伙)(简称“光控众盈资本”)成立于 2016 年 8 月,是由光大控股和分众传媒共同设立的新产业投资基金。光大控股是中国光大集团在海外最大的一个资产平台,也是中国最大的跨境投资资产管理机构之一,光大控股在一级市场、二级市场目前一共管理了36 个主动管理的基金,总体规模 2800 亿,投资范围覆盖了高科技、互联网、房地产、基础设施、飞机租赁、二级市场等等各领域,同时广大控股也是光大银行的第三大股东,以及光大证券的第二大股东。分众传媒(002027.SZ)作为中国最大的数字化生活圈媒体集团,其生态圈覆盖的企业大部分为中国新兴经济领域中的佼佼者。

光大控股和分众传媒共同输出团队和资源参与设立光控众盈资本,是双方在“资本+产业”双轮驱动的大方向上的重要尝试。光控众盈资本背靠光大控股的金融战略资源和分众传媒的生态圈资源,拥有庞大的战略资源整合能力,可以为被投企业发展起到重要的推动作用。

目前,基金已完成一下科技、优信集团、上海电影学院、米么金服等多个优质项目的投资,重点投资赛道包括消费服务升级、泛文化娱乐、企业级服务、金融科技及人工智能等领域。

三、创新性产融结合意义

3.1 助力实体经济发展

投中研究院认为,对于当前经济增长方式和驱动力,随着供给侧结构性改革逐步深化,通过创新性产融结合模式支持服务实体经济方面的影响愈加深入。

近年来,全球经济持续低迷,欧美、日韩等国内经济都陷入泥潭,而中国经济也受到全球经济影响,增速持续下滑。但是,从中国经济的表现形式来看,中国经济正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力时期,中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。根据数据显示,2017年前三季度最终消费拉动 GDP 增长 4.5%,比 2016年全年高出 0.2 个百分点;资本形成拉动 GDP 增长 2.3%,比 2016年全年下降 0.5 个百分点。

在政策推动下,各路资本瞄准“一带一路”、绿色新能源、工业 4.0、供给侧改革以及国企混改等领域,欲分得政策红利“一杯羹”。希望与产业、地域龙头企业形成战略深度合作关系,并在一定程度上参与企业管理和实体经营。

从资本与实体经济的互动中来看,实体产业与资本应该实现顺畅转化,资本要实现为实体经济的发展提供资金支持;实体产业要能够为金融资本提供相应的回报。实体产业强大后,才能够源源不断地向金融资本输送更多的资金,从而支持实体经济扩展,最终形成“产业— 融资—产业”的闭环效应。

投中研究院认为,产融结合是经济发展的必然趋势,而创新性产融结合是解决“脱实向虚”的必要保证;能够解决企业在不同发展阶段所面临的不同需求与痛点,保障实业主体获得更好的发展。

3.2 促进产业结构升级

创新性产融结合对产业结构升级具有巨大促进作用。传统产业升级以及新兴产业发展都离不开“天时、地利、人和”,也就是我们平常所说的财力、物力和人力的共同作用,要使产业的规模扩大,将各种资源进行合理分配就显得尤为重要。

从联想投资的事例来看,2000 年,拥有充裕资金的联想控股,开始大力进军战略投资业务。2001年联想投资成立,主抓初创期风险投资和扩展期成长投资;2003 年成立弘毅资本,主做 PE 业务,专注收购;联想控股基本形成覆盖IT、投资、地产等三大行业的布局,下属联想集团、神州数码、联想投资、融科智地、弘毅投资五个子公司。2008年成立联想之星,推出“创业培训+天使投资”双驱动模式;2010 年成立联想乐基金,主要投资早期、具有高成长性的 TMT创业公司;由此,联想系构造了 PE/VC 行业内罕有的全产业链。

从联想的产业布局,可以看出联想 2001年来的战略转型轨迹及其“由产而融”的思考逻辑。联想成立专事风险投资业务的联想投资,重点投资于运作主体在中国及市场与中国相关的具有高成长潜力的、IPO前的中小创业企业。总体来看,联想是运用金融手段把战略投资作为一个支撑和推动集团当前及未来发展的独立产业来做。

3.3 促进 VC/PE 行业健康发展

股权投资作为中国产业升级与企业创新的一大重要推手,在中国的金融生态体系中发挥的作用愈加重要。其通过市场机制投资有潜力的企业,并在更大范围整合利用人才、市场、管理、商业模式等要素资源,最终创造出有生命力和崭新未来的实体经济。

产融结合的逐步推进使得我国资本格局和商业模式发生了深刻变化,同时,我国 VC / PE 行业也已经逐步摆脱“野蛮生长”的烙印,进入了规范发展新阶段,成长为资本市场的生力军,在推动创业与创新,促进经济结构调整和产业升级发挥了重要作用。

四、创新性产融结合注意要点

4.1 加大产业链项目孵育

当前,我国正处于构建创新驱动发展格局的历史机遇期,全面促进新兴企业孵育有利于提升科技创新能力、社会创新创业活力、探索创新发展模式,从而把握新兴产业发展机遇。近年来,越来越多的资金进入股权投资市场。截至2017 年 10 月底,在中国证券投资基金业协会上登记的私募基金管理人达 21628家,已备案私募基金达 6324 只,管理基金规模10.77 万亿元。由于市场竞争空前激烈,投资项目和专业人员拼抢严重,好的项目挖掘困难。

投中研究院认为,产融结合需要加大对投资标的的孵育,选择有利于产业公司战略发展、具备市场优势或地区优势的标的企业。

4.2 产业投资人员培育

投中研究院通过调研发现,当产业资本涉足金融行业时,对于投资团队成员的配置多倾向于从产业端进行人才选拔,这主要是因为专业背景人才在专业能力与专业资源获取上,都具备得天独厚的优势,能够更好的理解产业目前的技术特点、疑难问题,更好的把握产业发展方向,对于备选项目的发展有更深的理解与把握。当金融资本参股产业资本时,对于相应的投资团队成员构成,需根据具体的投资行业而定,以医药健康为代表的高壁垒型产业投资机构更青睐于有专业背景的专业人才。

综合来看,在产融结合过程中,需要加大对有行业背景的投资人员的培育,以满足产业集团和金融资本的发展需要。

4.3 防控融合过程中的风险

目前来说,产融结合过程中可能会面临业务整合、持续性经营、关联交易方面等风险。具体来说,当产业资本涉足不熟悉的金融行业,或者金融资本参股产业资本,在行业经验等方面尚有欠缺时,可能难以达到预期的协同效果。因此在业务整合方面需要注意,产业整合是不是契合当前的政策方向,是否符合未来的趋势,标的企业是否有发展能力。在持续性经营方面,如果金融资本没有能力做产业整合,可依靠原有企业的团队以及外来的顾问专家。在关联交易方面,随着业务领域不断拓展,经营范围不断扩大,产业集团应有效隔离相关子公司的资金风险,防止金融机构成为集团融资平台。

4.4 加大对民企直接融资的支持

民营企业是中国经济增长新动能的主体,同时也是推动大众创业、万众创新的引领者和创造就业的主要渠道。长期以来,融资难、融资贵的问题困扰着民营企业尤其是中小民营企业。当前,银行贷款是民营企业最主要的融资渠道,但国内银行贷款往往都要求有形资产抵押,中小企业以及轻资产类的企业很难获得贷款。民营类投资机构在获得募资时也面临困境,导致融资成本增加,阻碍机构的创新发展。

投中研究院认为,国家应进一步加大对民营企业的直接融资政策支持力度,对于产业投资类的政府引导基金,也应倾注更多的资源给专业化的投资机构来管理,以助力实体经济的发展,为创新型产融结合添砖加瓦。

附录一 2017 创新性产融结合投资机构评选与排名

投中研究院基于过往数年对中国产融结合市场的长期跟踪研究,依托投中信息旗下CVSource 金融数据终端的数据优势,基于产融结合相关投资机构的管理规模、经典案例、创新性产融结合模式、团队实力、制度建设、风险控制、发展速度、行业影响力等维度,对活跃在中国产融结合领域领军投资机构进行综合评定,最终评选出“投中 2017年度中国创新性产融结合投资机构 TOP10”以及“投中 2017年度中国创新性融产结合投资机构TOP10”,力求精准呈现中国产融结合领域优秀投资机构的竞争力图谱。



附录二 PE+上市公司数据研究

根据投中数据终端 CVSource 结合公开信息,投中研究院梳理了2017 年以来上市公司和投资机构合作发起的百余支产业基金,结果显示制造业类上市公司和投资机构合作发起的基金数量最多,占全部基金数量的28.30%。紧随其后的是医疗健康和能源及矿业类上市公司,分别占基金总数量的 10.38%和9.43%。

2015年 5 月,国务院正式印发《中国制造 2025》,一方面国家鼓励制造业去产能、提质增效、转型升级,另一方面,在新一轮科技革命和产业变革的背景下,我国制造业领域实施智能制造的趋势越发明显,由此衍生了较多投资机会。中国拥有庞大的人口市场,由此带来的医药、器械、服务市场的机会也吸引了产业基金的关注,医疗健康类企业正借助资本加速发展壮大。


从设立基金规模来看,制造业类上市公司和投资机构合作发起的基金总规模最大,占全部基金规模的18.31%。紧随其后的是互联网和交通运输类上市公司,分别占基金总规模的15.98%和10.32%。


根据已披露的上市公司和投资机构合作的产业基金存续期情况来看,存续期为 5 年的基金数量占到全部基金数量的 36.84%,其次较为普遍的基金存续年限分别为7 年和 3 年。


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国立波 Vincent 投中研究院院长

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