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风险投资最恨风险

投中网   |   盛景嘉成
2019-04-04 17:27:00

其实VC行业赚钱,本质上是一个简单的数学问题。

上一期我们谈到,“投资一个项目赚好几万倍”,这叫神话故事,可遇不可求,不要指望投项目一定能赚钱。但你也确实感受到了创投所带来的天然高收益。那么,有没有一种方式,依然靠投项目,还能够系统地、大概率地赚到钱呢?其实VC行业赚钱,本质上是一个简单的数学问题。

为了更好地理解,如图1,一家企业从创业起跑到成为独角兽、IPO上市,可谓“九死一生”。特别是初创期,产品还未成型、市场还未打开,难以盈亏平衡,生死悬于一线,是典型的“死亡谷”。唯一的好处,就是估值便宜。因此天使期、早期VC的特征,就是投资的项目估值水平低、失败率高,但成功项目的增值倍数巨大。

图1 创业企业的“死亡谷”与成长曲线

我们拿我们自己投资的,成熟市场美国早期VC-Andreessen Horowitz(A16Z)举例,如图2。从最终结果看,有一半左右的的投资项目都跑得不理想,好一点的能退回本金,差的是收不回投资成本的。

图2 美国VC典型回报结构:60%的回报由5%的10倍以上增值的明星项目创造

你别害怕,没关系,因为还有5%的明星项目,能够赚10倍以上。从美国VC数据可见,这些只占5%的10倍明星项目创造了美国VC60%以上的投资回报。下面我们举个例子简单算一算。

假设一支基金,投资了10家公司,按照盛景投资的顶级早期VC的水平,自投资起6年之后项目质量的分布大概是这样的——

图3 顶尖VC-基金甲投资组合数学模型

首先按照顶级早期VC的水平,A级和A+级项目占比可以达到20%,我们假设能够赚20倍回报的A+级项目,基金甲只有1个,能够创造5-10倍增值回报的A级项目也就只有1个,赚2-4倍的A-级项目有3个,5个项目不赚钱,或者赔钱。

这看上去好像一堆项目失败了,这能赚钱么?实践出真知,咱们来算算。我们简单计算,该基金规模1个亿,10个项目每个投资1000万。这样算下来,六年后,1个A+级项目值2个亿,1个A级项目值7500万,3个A-项目一共值9000万,5个其他项目姑且算2500万没完全赔光。这么一算基金甲6年后一共值3.9个亿,也就是6年增值4倍,IRR折算25%,如果考虑分期出资、随退随分的时间效率,IRR超过30%!这是极高的赚钱效率!

图4 顶尖VC-基金乙投资组合数学模型

如果我们运气好一点、眼光准一点,那个A+级项目一路高歌猛进成长为S级项目,这支基金其他要素都不变,那这个S级项目带来的增值就从2个亿到了5个亿,整支基金的回报也从6年3.9倍变成6.9倍,IRR从30%一下上升到50%!还是有50%项目不赚钱或者赔钱,还是只有一家企业能够赚10倍以上,但明星项目的高倍数带来了基金2倍的增值变化。这就是创业投资的魅力和顶级高手的水平所在!

再举个真实的例子。金沙江一期人民币基金,2016年初开始投资,到了2018年,就有一个项目实现了退出回报40.2倍,收回了整支基金的投资,并且有可观利润。这是当之无愧的S级项目;另外还有一个项目32倍增值,这是A+级项目,还有5个增值5-10倍的A级项目,3年基金增值5.8倍,基金IRR太高超过100%我们就不看了,避免给大家过高预期。但人不服不行,高手就是高手。

图5 金沙江创投朝华一期人民币基金

很多人老问我们,XX项目听说不行了,这咋办?或者问,你们老是讲成功的项目多么多么牛,能不能多讲讲失败的项目?今天听完这些,我告诉你,我们一点都不担心失败的项目,从精神上也会对创业者的情怀表示支持和鼓励。VC赚钱靠的是少数成功项目的高倍数,VC投资人最投入精力的是让明星项目跑得更快、长得更大,绝不会整天为失败项目洒泪挥别,更不可能投资源花大力气去救活失败项目,必须及时止损。

而VC的这种天然属性,决定了行业超强的马太效应。用5-6年的时间,企业价值增长10倍、30倍,乃至50倍,这样的企业凤毛麟角、一点都不多。自然地,能够享受这些优秀企业增值收益的投资人,也就不多。能够有10倍以上增值潜力的企业也就是行业细分赛道的前三名。在早期投资创业项目的汪洋大海之中,用坚实的行业研究看懂大趋势,用勤奋的行业扫描发现优质项目,用识人慧眼找到最靠谱的团队,用顶级智慧找到最恰当的商业模式,用资源赋能以极低价格投进去……这些对于顶级早期VC是深入血液的日常,对于普通VC就很难达到;而同时,有潜力的优质项目本身也会积极主动向顶级投资机构靠拢,以其投资积累的生态资源为自己寻找外部势能。

以上种种,是每支顶尖早期VC基金都能有A+项目跑出来,以及A级和以上的项目能够占到20%以上的保证。

中国的VC行业,二八效应不适用。中国VC是“1/99效应”,也就是1%的投资人赚走了行业里面99%的利润。2018年的募资寒冬进一步加速了行业的优胜劣汰。在VC这个行业,你只要投对了就非常安全,而且能够获得优异的超额回报。但如果对行业不了解,不懂内在逻辑,不仅要花费大量时间挣扎纠结,而且很可能结果会亏钱。

风险投资,最恨风险。投资之初,即使你尽调地再详细、对明星创业者无比看好,也没有任何人能够知道一个项目能够长成参天巨树,或是中途夭折,顶尖高手也是如此。所以总结一下,今天的重点在于“投资组合”,项目有赔有赚,顶级高手出招,也总会有一部分项目没法收回投资成本。赚钱的关键,在于你的投资组合之中,明星项目的倍数。10个里面只要有一个项目能有10倍以上的增长,整支基金的本金就赚回来了,其他都是利润。再进一步,挖掘A+级、S级明星项目,需要超强的研究能力、分析能力、对人的判断能力、极强的资源生态、尽调/行研/谈判/协议与条款等等扎实的投资基本功。按照朱啸虎的说法,合格的投资人,必须经10年历练,经自己手投出去1个亿美金,并且能赚回来10亿美金,这才毕业。十年是学制,1亿美金是学费。这是顶级GP的基本素养。

听完是不是有点无所适从?没关系,我们作为专业lp也可以通过投资这些顶尖玩家享受VC/PE天然的高收益。所以下一讲,我们重点跟你谈谈母基金是怎么回事儿,下期见。

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  • TZ58792 2019-05-23 17:42:24

  • TZ58781 2019-05-22 09:13:09

    是吗?
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