科创板详解前瞻——注册制、T+1、红筹回归

投中网   |   盛景嘉成
2019-03-27 14:07:00

科创板推出的意图到底是什么?它真正的目的到底是什么?

来源 | 盛景嘉成母基金

作者 | 刘昊飞

前两天对于“科创板是未来十年中国最大的一个投资机会”这个话题做了初步的讲解,可能大家都没有听够,因为科创板的确是一个非常重要的议题,我们每个企业家都要重视。今天我们把科创板从几个方面再详细地阐述一下注册制、科创板的交易规则和投资者的参与门槛等问题。

科创板推出的意图到底是什么?它真正的目的到底是什么?

回答这个问题,我们可以分析其中一个极其重要的信号——科创板是由习主席在去年的11月15日在进口博览会上亲自宣布的。我们可以想一想,到底什么样的政策是需要由国家元首来亲自发布呢?如果只是给股市创造一个新的板块,给炒手们创造一个波动幅度更大的新游乐场的话,需要由国家一把手来发布吗?

肯定是不需要的。

证监会和国务院都有新闻发言人,也都会通过新闻发布会和记者问答的方式来发布很多政策。

既然科创板是由国家元首来亲自发布的,这个意义其实是非常重大的。这就回答了刚才我提出的问题——科创板推出的意图是什么?

科创板作为中国资本市场在顶层设计方面的创新和进步,它的影响将是长远的。

同时,也向所有参与者和关注者发出了一个非常重要的信号,即在未来中国资本市场里,那些硬核科技、具有高技术能力,尤其是自主技术能力的,对于中国未来的发展是非常重要的,这是对科创板的意义的一个重要解读。

在这个基础上,科创板其实也是注册制的一个试点。注册制是什么呢?大家可能首先会想到的是证监会不用再审核了。

我们回顾一下中国资本市场从1991年开始之后发行制度的变化,就会发现中国目前的发行制度和退市制度在全世界都是很独特的。那是因为我们刚开始推出股市的时候,定位是国有企业的脱困,而不完全是优质公司的融资场所。

到了2004年推出中小板的时候,整个发行制度从配额制变成了核准制。核准制更加市场化,会选择相对优质的公司。

而到了2006年、2007年开始的股权分置改革,对于中国资本市场的流通和股东的利益一致,又是一个巨大的进步。

2009年推出的创业板在制度上面没有什么太大的改变,它是一个增量的创新。

注册制提法也越来越受到大家的关注。在2013年推出新三板的时候,整个市场对于注册制就有很多想象。不过新三板的制度设计并不完善,公司申报上新三板的门槛非常低,但是对新三板投资者的门槛很高,要求是500万金融资产。两者放在一起便会产生错配。新三板上放进来的公司质量是需要投资者自己辨别的,但是即便是有500万金融资产的投资者也没有能力去辨别上万家公司,所以这个制度也并没有实现真正的注册制。

虽然注册制早在两三年前就已经通过立法的方式写出来了,但是一直没有实践。后来在2015年流传要在上交所落地战略新兴板,但最终也并没有落地。

上一任证监会主席刘士余先生在上任之后很重要的一个工作,就是梳理IPO申报的堰塞湖问题。这个问题从创业板开板之后,包括在2013年底以及IPO重启之后都是一个非常严重的问题。尽管证监会增加了工作量,但是堰塞湖的问题并没有得到很好的纾解。

注册制现在更加向国际市场接轨,对上市公司有更严格的信息披露要求。证监会不再进行审核,而是将其下放到交易所,更重要的责任也就下放给了主办券商。

为什么这样讲?因为科创板有五套上市标准,申报企业符合其中一种就可以申报。这个是由交易所来进行把关,这就要求主办券商对于发行的公司有深入透彻的了解。

注册制是公司向监管部门登记注册,然后实行非常严格的信息披露。但是这个股票到底能不能发行?发行之后的走势怎么样?它的价值到底是怎么样?有没有欺诈?有没有虚假陈述?对于主办券商来说责任是非常重大的。

作为股票的承销商既要去充分发掘这家公司的价值,又要严谨地做尽职调查,以防出现问题和漏洞坑害客户。因为最终股票发行怎么定价、发行多少、公司的总市值是多少是由承销商和投资人共同商定的。

国外的股票发行也一样,有多家承销商,每家承销商有自己的投资人、客户购买首次发行的股票。相较于实行核准制,国内现在如果使用这个制度的话会有一个非常大的改变。注册制试点包括发行制度的试点是资本市场的一个重大突破,这尤其强调了中介机构和券商的职责,他们既要考虑股票能够高价发行,同时也要考虑客户的利益获得保障,而不是上市之后股价就跌破发行价。这样的话对他们自己的口碑影响也非常大。

另外几个问题我们也来谈一谈,比如说50万的交易门槛。50万的金融资产作为参与科创板的门槛,并不能卡住很多资金。尽管符合50万门槛的交易者数量只有300万,但是这300万里很多是机构。我们可以认为其主流的资金量在千万到几十亿之间,中位数可能在1亿到10亿之间。所以假设有10万家机构的话,这个资金数量是非常庞大的。

而即便是按300万个人来算,平均每个人假设有100万的金融资产,总量也会是3万亿之多。3万亿是什么概念?我们现在创业板的总市值是4万亿,所以这个资金量是非常庞大的、是足够用的,而且50万门槛的参与者的抗风险能力和识别能力也更强。市场里面,当主要的资金来源都来源于机构的时候,收割散户的状态就会跟A股完全不同。主要就变成了机构之间的比拼,谁有更强的研究能力、谁能够看到企业的发展性成长性,而不再是靠题材的炒作和市场的财富再分配这种高度博弈的方式去赚钱。所以这个门槛把这个市场变成一个机构参与的市场,就不再会有A股原本的特性,我们期待这个市场它会变成一个相对良性的价值发现性的市场。

同时在交易制度方面还是依然保持“T+1”,这也是为了让它不要炒作过度。在市场活跃度在可控范围之内的前提下,又推出了上市后前五天不设置涨跌幅限制,而且五天之后的每天的涨跌幅幅度放在了20%,这样也能够很好保证市场活跃度。这说明监管层在制定政策时考虑的方面较多,政策的适度性也是较充分的。

今天在制度建设的最后一点,我再提一下关于红筹回归和同股同权的问题。因为种种历史原因,中国一些最优质的技术公司是海外架构的。而让这些公司拆结构的成本非常高,如果能够让红筹架构的公司直接在科创板上市是非常好的。香港市场在推出的同股同权之后就迎来了去年中国科技公司在香港上市的一波大潮。

如果科创板想要吸引这些优质科技公司回归,在红筹制面和同股不同权制度的这些的举措是一个非常大的利好,我们也期待能有一个好的结果。

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