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百丽私有化大猜想:能否给高瓴资本带来丰厚利润?

来源:GPLP 作者:墨行 2017年05月19日 09:58:00
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投中网(https://www.chinaventure.com.cn) 编者按:私有化后,高瓴资本将成为百丽控股股东。

4月28日,港交所目前为止最大一笔私有化落定,由高瓴资本鼎晖投资、百丽部分管理层组成的买方团完成了对百丽国际的私有化,私有化金额高达531亿港元。

资料显示,私有化后,高瓴资本将成为百丽控股股东,持有其56.81%的股份,鼎晖投资持有其12.06%的股份,部分管理层通过智者创业持股平台持有其31.13%股份。

同时伴随此次私有化的还有新老管理层的变化,原百丽董事长邓耀和CEO盛百椒将不再持有公司股份,合计套现130.93亿港元。

这引起了市场的关注,同时也是既美股私有化趋冷之后,私有化热潮的再次升温。

那么,GPLP君今天就认真讨论一下私有化这个生意,是否是一本万利会给高瓴资本带来超额回报?还是存在着风险。

百丽的私有化进程

关于上市公司“私有化”,公开资料显示,其是资本市场一类特殊的并购操作。与其他并购操作的最大不同在于它的目标是令被收购上市公司除牌,由公众公司变为私人公司。

通俗来说,就是控股股东把小股东手里的股份全部买回来,扩大已有份额,最终使这家公司退市。

一般情况下,“私有化要约”属主动退市。只是因为上市公司属公众公司,对它们监管层要做出持股比例不能过于集中的要求,而私有化后持股比例一般都到百分之六七十以上,不符合上市条件,所以要退市。

而退市的主要原因,则通常是提出“私有化要约”的上市公司,因为公司集团或机构等“要约人”感觉股价被低估了,在提出“私有化要约”之前,该股处于长期低迷、疲软、不活跃状态,所以“要约人”想通过“回炉”方式,主动进行整合或重组。

典型的案例如江南春的分众传媒私有化与360私有化。

然而,在百丽,却并不是业绩被低估,而是因为创始人想退休,俗话说就是套现走人——百丽创始人盛百椒曾经在公司2015年收入首次下滑后公开表示,自己已经65岁了,“还能折腾多久呢”。那时或已有退休的打算。

而是百丽的业绩不好是真的不好,而不是被低估。

公开资料显示,成立于1991年的百丽国际曾经风光无限,号称“中国鞋王”,然而在电商、消费升级、消费者年轻化的大时代背景下,百丽的业务与业绩均开始走下坡路。

根据其2016年年报显示,百丽自营为主的鞋类业务同比下降8.5%至210.74亿元,毛利率同比下降1.2%。而相反,服装、运动类业务毛利率同比增长1.9%。目前收入来源中,鞋类业务占比由之前的57.6%下降至51.7%,运动、服饰类业务则由42.4%上升至48.3%。

曾经以渠道优势而在百货商场占有半壁江山的百丽国际,也同时受到电商对于百货商场的冲击,其业绩不再如2012年那么辉煌。

据GPLP君了解,自2015年开始百丽鞋类业务网点进行了大规模的关店,仅去年一年净关店数就达到366家。

20年前,曾经依赖渠道迅速跑马圈地的百丽急需调整策略,由规模扩张向精细化运营转变,由渠道至上向用户至上转变,正如曾经的百丽员工在接受媒体采访时候所说的,百丽最大的阻碍是对于现在“美”的理解,“现在是老的用户丢了,新的用户没抓到。”这正是病根所在。

于是,危机之下,骑士出现了,高瓴资本正好趁机收购了这家创始人正有意退出的公司。

高瓴资本 百丽的救命稻草

百丽国际对外宣传此次私有化是为了公司更好的转型需要,而在此过程中高瓴资本和鼎晖投资扮演着怎样的角色呢?

实际上,高瓴、鼎晖都与百丽的渊源颇深。鼎晖曾在2006年投资百丽国际,百丽也通过这笔资金在全国快速铺设网点,并帮助其成为一代中国鞋王,之后2007年百丽国际在港交所上市。还在2013年与其共同收购了日本Baroque集团,其旗下拥有多个服装品牌,并于去年在东京证券交易所上市。

不过GPLP君最为感兴趣的还是此次私有化的主导方高瓴资本。高瓴资本此前通过二级市场买入百丽国际的股票,并持有多年,与百丽关系不浅。

作为亚洲最大的对冲基金,高瓴资本此前也曾经参与了多家上市公司的私有化。与智联招聘控股股东seek international investments、方源资本共同组成买方团,将以现金收购智联招聘的所有发行在外的股份。同时曾经与红杉资本、汽车之家管理层组成买方团,试图收购汽车之家其他剩余股份,不过最后由于平安信托的介入而搁浅。此外在爱奇艺、药明康德私有化过程中也可以看到高瓴资本的身影。

因此参与中概股私有化是高瓴资本所有的投资策略之一,因此在百丽买方团中出现高瓴资本并不稀奇,稀奇的是,此前参与的私有化企业其持股比例和话语权均掌握在管理团队手中,高瓴资本更多是一个参与方,而在百丽的私有化进程当中,高瓴资本则是控股股东,有更强的话语权。

不过,值得一提的是,根据A股相关规定,控股股东变更需要3年后才能申请上市,这意味着百丽国际3年内在A股IPO的可能性较小。

不知道高瓴资本是否想到到了这点还是另有计划,或许如此大手笔深度介入,其想必在介入之前已经设计了私有化后的方案。

私有化能否给高瓴资本带来丰厚利润?

在上一轮中概股私有化热潮当中,很多投资人包括机构都纷纷诉苦,辛苦几年下来,其实真正的获利有限。

那么,百丽的私有化能否给高瓴资本带来丰厚回报呢?

GPLP君大胆做了几种可能的猜测:

1、重组再上市 获利不确定

私有化之后再登陆资本市场的有很多,比如分众传媒就曾在私有化之后借壳七喜控股而成功登陆A股资本市场。

只是折腾了两三年,解禁期之后,投资人的收益可以计算,并没有想象的那么丰厚。

此次,对于百丽来说,尽管百丽国际收入和净利润有所下滑,但是其在鞋类产品中仍然份额较高,同时因为鞋类产品采取的主要是直营的方式,当然看中国的女性是否愿意继续支持百丽,百丽有充足的经营现金流,这是与私有化回来的互联网公司最大的区别。

因此对于高瓴资本来说,通过出售或整合公司产业,还是可以短期回流一部分资金用以偿还银行贷款,资料显示,此前为了此次私有化,百丽国际向银行贷款280亿港元。同时,在还清大部分债务之后,公司或许会进行重组,然后再次登陆A股市场。

只是,不知道3-5年后,中国的资本市场如何?人算不如天算,如果遇到中石油那样破发的情况,或者中国股市跌跌不休,可能高瓴及鼎晖的如意算盘有可能落空。

2、拆分出售资产

根据KKR及凯雷作PE的一贯玩法,都是逐步出售资产,然后再重组上市。

比如一家PE用500亿美元购买了一家欧洲通信服务商,然后把它拆分成两家新公司,其中一家是有稳定收入的语音及宽带服务,然后拿这家公司进行杠杆融资,使其负债率达到95%。

然后你将公司旗下黄页目录服务业务出售给一家公司,获得了几百万欧元的收入,同时还将呼叫中心出售给其他公司,从中收入几亿美元。

最后再将核心资产IPO或者出售,然后收获本金及收入。

整个过程几乎都是杠杆融资,自己只需少数资金就能撬动500亿的大生意。

然而,这只是理想情况,而且这种机会少得可怜。

那么,百丽会是这种一本万利的好生意吗?

看起来,百丽的资产并不少——首先,百丽旗下的电商也是一笔资产。

早在2011年。百丽就成立了优购网,并先后投入上亿元进行运营,刚开始首先主打鞋类垂直类电商,之后逐渐实行开放平台,其他非百丽旗下的品牌以及服饰等品类陆续进驻。

不过,后期运营当中,虽然引入了京东方面高管,但是电商CEO仍是百丽内部派出的张学军负责,在电商战略执行上双方理念并不完全一致。以至于之前优购网CMO徐雷在2年后又从百丽离职重回京东。

目前优购网每月交易量和活跃用户数是多少GPLP君并不能从公开资料中获知,但是优购网发展遇到瓶颈,并不赚钱却是可以肯定的。

因此,对于这个拖油瓶,高瓴资产出售肯定是显而易见的。只是,作为京东的股东,高瓴出售给京东,京东会接盘吗?

这是否会涉及关联交易及内幕信息?

而对于百丽国际自营的鞋类业务,由于其龙头企业的地位,未来或许会推动其未来在A股上市。

3、业务整合 创新创业者登场

由于百丽在鞋类的领先者地位,获得A股市场投资者的认可不是难事。难的是如何讲出新的故事,并使得收入连续增长。

此前有媒体在采访财团相关人士时表示,未来将从电商、大数据方面着手,改变前端销售和后端供应链方式,提高订货、库存方面的灵活性,以适应消费者快速变化的需求。

当然,这就需要高瓴资本重组百丽业务,寻找一只钢铁队伍再造百丽。

毕竟在过去十年,百丽已经被行业远远抛下——2016年百丽国际周转天数为135.7天,相比于ZARA等品牌周期较长。提高存货周转率迫在眉睫。然而提高周转率的前提示,需要百丽摈弃过往以供应量定销售的方式,并推进其以C2M的方式,即以用户大数据、用户反馈方式定义、调整产品设计、产品出货。目前快时尚品牌ZARA、H&M都是采用该种方式。

而关于团队方面,GPLP君观察,高瓴资本在近期引入了原京东商城CEO沈皓瑜、原美团COO干嘉伟、原百盛中国事业部主席苏金轼。这些人才或许会为高瓴资本的被投企业,比如百丽国际的转型提供建议,亦或者,直接派出到百丽国际,成为其新鲜血液的一部分,为其注入电商基因。

然而不管如何,百丽的未来都是一个未知数,有可能成功,一本万利,也有可能失败。当然,高瓴资本与鼎晖投资的大笔投入也与其休戚相关,充分验证二级市场的投资真滴,投资有风险,入市需谨慎。


(编辑:李治华)

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