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光大控股董事总经理陶石:利率下降情况下 黑天鹅事件也会带来投资机会

来源:投中网     马巾坷 · 2016-11-17 17:54:10
董事总经理 黑天鹅事件 投资机会

陶石表示:我们认为未来的主要投资机会在于整合,而不是行业增长。

2016年11月17-18日,由投中信息、投中资本联合主办,投资中国网协办的“中国投资年会·北京”在北京JW万豪酒店举行。本次会议上,上市公司、VC/PE、创新企业三方不同诉求叠加碰撞,构建了一个不同空间相互交融的投资并购生态圈,对资本市场的创新与发展带来深远影响。

光大控股董事总经理陶石在主题演讲中表示,在未来宏观经济不太明朗的情况下,光大控股资本投资及融资部会关注几种类型的机会。第一,如在经济周期波动猛烈情况下,还能保持稳定需求、收入和现金流的公司。陶石表示,事实上,光大从2014年开始就开始关注这个方面,找到了一些很喜欢的行业,花费了很大精力与行业内的公司和资产做了深入沟通和研究,而这类项目,陶石认为会在2016年后逐渐开始呈现出来。“部分防守性的行业,也会给我们带来稳定增长。”

此外,陶石表示,光大现在关注整合多于行业增长,“我们认为未来的主要投资机会在于整合,而不是行业增长,行业增长在宏观条件下其实是回落的。”

陶石还认为,即使在利率下降的情况下,依然会有特别的投资机会,尤其是黑天鹅事件带来的机会。“比如在2009年、2010年,大量的高收益债价格跌到了曾经没有过的水平,2012年中概股在美国的暴跌,这也是一个结构性的机会,我还会在未来几年持续关注这样的机会,我们认为未来几年黑天鹅事件会不断。”

以下为《投资中国网》整理的精彩观点分享:

各位下午好,刚刚鼎晖的吴总和胡总讲了很多关于夹层市场以及一些宏观的情况。我今天简单和大家分享一下结构性投融资,其实就是夹层业务。

光大控股是光大证券和光大银行的股东单位,主要业务为资产管理,总部设立在香港,是香港上市公司。我们的部门资本投资及融资部在2009年成立,2010年开始投资,我们团队从成立开始就做结构性投融资,以光大控股自有资金投资为主,也开始管理第三方资金。我们到目前投了23个项目,总共投资管理规模超过10亿美元等值,项目退出方面,2013年或之前投的15个项目现在全部退出或上市了,内部收益率是36%。我们大部分是结构化投资,所以现在还是100%投资成功率。

我们做的策略核心有三点,第一个是结构灵活性,我们是做股债结合的交易结构。第二是我们追求绝对回报,我们的回报率是类股权的,跟PE投资类似的回报水平。第三是结构性投资的特点,就是可控风险。

我们所谓结构性投融资有几个特点:首先是高收益,我们要求的收益率比一般做债类投资人要高得多,目前2013年或之前投的15个项目现在全部退出或上市了,内部收益率是36%。第二是风险可控,通过一些合理和比较复杂的交易结构设计,保障我们在任何投资项目中还没有出现任何亏损。平均项目周期大概两年左右。第三个是主动管理,我们能够实现这么高收益率的核心,就是我们是主动管理的投资人,整体交易结构是我们参与设计和主导的,我们只是在很大交易当中获取其中我们认为最合适我们投的部分来实现高收益。第四是我们避免做房地产,不是说我们不喜欢投房地产,是因为我们光大控股有一个专业做地产的团队,为了避免竞争所以我们不做。我们也从来没有使用过债务杠杆。

通常风险上升收益上升,当我们所关注投的区域是希望在相对低风险情况下获得比较高的回报,正常结构化投资很难比同期高息债高很多,我们如何获得超额收益呢?

第一是结构设计的合理性。第二是主动管理增值服务,我们是解决方案提供商,在很多交易中,我们主导项目进程和提供交易方案,在当中我们会提供我们参与的一部分融资,提高自己的收益率。另外对行业市场和风险的判断,行业的拐点,应该进什么,不进什么,这个和一般做PE是一样的,包括对行业和标的的研究选择。

这个是投资人投到一个基金里之后的现金流,在初期的时候,资金投入期,典型的PE基金到第四第五年到了收获期,资金的正流入。我们的投资比一般PE基金的J-Curve要短,因为我们平均的投资收益是比较快的。不一定完全收回,比如说有的项目投五年期就退出了,但在过程当中可能会有一些期间收益,我们可能中间收股息,当中有一些债部分的还款,或者到期的还款,但是我们完全实现所有的收益可能时间会显著超过它,但我们的项目大概是两年左右。

我说一些具体案例。这个是一个典型的重组过程当中的结构化投资,也是一个知名的大型上市A股公司,当时他要分拆一部分业务,准备单独上市。这个业务因为在分拆过程当中原有A股上市公司要放弃第一大股东地位,分拆出来的子公司才可以单独上市。

所以在交易过程当中是另外一组PE投资人进去成为公司名义上的第一大股东。这个时候原有上市公司实际控制人想维持被分拆出来公司的实际控制权,所以他必须要在体外通过一个主体去增持,和这些PE同时增持拆出来的股权,管理层控制背后做了贷款加转股权的结构,这是三年期的。我们收了固定利息,同时我们会要求他们管理层收购部分股权会有一部分按原价让渡给我们,我们在三年内可以行使权利。这是典型的债+认股权,比较典型的结构。

和大家分享一下,我们早年项目主要以美元为主,我们业务起步是在2010年,当时大量的国际投行在收缩或者关掉,所以我们在境外市场出现了很大的空间,我们当时迅速填补了这个空间,做了比较多的复杂交易。这个案例是A股的,我们现在逐渐发现在国内已经开始有这样的法律和政策环境,我们可以用一些传统上的结构化投资交易结构,可以执行,而且有很多成功的例子。

这个是另外一个交易结构,这是一个海外项目,债+可转债交易结构,我们帮助一个国内A股上市公司大股东在海外收购了他自己的资产,这个问题在哪呢?A股上市公司大股东很有钱,非常有实力,但是他在海外没有钱,所以我们在海外和另外一个PE合作给他提供一部分。在这当中我们拿了被收购公司的股权作为质押,提供了高息债,我们附带了转股权,这里我们留下很大的交易灵活度。如果我们希望进一步提高回报率的话,其实我们可以把债的部分分开卖掉,这是我们自己的灵活性,根据我们在那个时候对回报率和风险承受能力有很大调整的灵活性。

这是另外一个典型的我们做的案例,我们做的23个案例当中,很少两支类似,这是我们做非地产投资和做地产投资相比最大的挑战,我们每个项目都有营利,当中需要在结构设计和执行,包括法律的架构、各种审批等,都有巨大的挑战。这个可能是刚刚所有的发言嘉宾都没有提过的一类交易,这是债务重组优化,这并不是一个破产公司,这是一个健康的上市企业,他大量投资后期,另外整个市场利率环境下行的时候,我们给他做的债务优化安排。左边的图是他原来的债务结构,有高息债,他在香港有一个公司发行的公开交易债券,也有银行贷款,总共金额有5亿多美元,我们判断他当时的负债成本非常高,11%。我们给他做了一个很大的债务重组,把5亿多美元的债一次性全部收回。我们安排一个政策性银行给他提供了4亿多美元长期的低息抵押贷款,这中间就造成了接近1亿美元,新的债不够还旧债,我们给它做了1亿美元过桥,这个过桥超过了平均收益率。但这当中我们赚的钱很大一部分是债务重组过程中的过桥费,这是不同的交易结构做的结构化。

最后,关于未来投资方向,我简单总结了几点。第一个,宏观经济现在不是太明朗,所以我们现在关注那些在经济周期波动比较厉害情况下还能保持稳定收入和现金流的公司和行业,最好还有增长,这样的行业和公司是有的。我们从2014年就开始往这个方向转,我们找了一些我们很喜欢的行业,在中间花了大的精力和行业内公司与资产做了很深度的沟通与研究,逐渐我们在2016年以后,这样的项目开始呈现出来,我们觉得是一些非常好的防守性行业,同时给我们将来带来稳定增长。另外,我们现在关注整合多于行业增长,我们觉得将来主要的投资机会来自于整合,而不是行业增长。行业增长在现在的宏观形势下,其实是回落的。我们希望帮助一些公司在经济转型过程中尽快增加他们的市场份额,这个其实是我们现在最关心的一个事情。

第二个,我们觉得现在的市场环境下固定收益在收益分配当中的比重会下降,因为我们是纯股、纯债、股+债都做,有转化率大的灵活性。债的收益率是受利率环境影响的,但是一些好的公司浮动收益部分我们觉得是我们将来要强调的收入来源。所以我们觉得未来几年未必完成36%的内部收益率,但希望能够完成接近于20-25% 内部收益率左右。

即使在利率下降的情况下,我们还要关注一些特别机会,尤其是黑天鹅事件带来的机会,这样的机会我们之前抓过很多,比如说在2009年、2010年那个时候,大量的高收益债价格跌到了曾经没有过的水平,2012年中概股在美国的暴跌,这也是一个结构性的机会,我们还会在未来几年持续关注这样的机会,我们觉得未来几年黑天鹅事件会不断。

这个是我们今天和大家分享的东西,很简单。简单成就价值,很直接,尽量说干货,也希望和在座的机构投资人、保险公司、上市公司有机会多交流,看看我们有什么合作的地方,谢谢大家。

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